穩(wěn)定幣的一知半解
實際上，加密貨幣并不是什么新概念，從上世紀(jì)80年代開始就有一波法定貨幣數(shù)字化的運動，而第二波加密貨幣以比特幣為代表，發(fā)行和運營了自己的獨立貨幣，比特獨立于任何現(xiàn)有貨幣、政府或金融機構(gòu)。比特幣是根據(jù)協(xié)議中的硬編碼時間表以固定數(shù)量發(fā)行的。從某種意義上說，它更像是一種典型的貴金屬，不是通過改變供給來保持價值不變，而是預(yù)先確定了供給，而后價值也隨之改變。
由于沒有積極有效的管理，BTC 與法定貨幣的匯率一直具有極大的波動性。盡管法定貨幣之間有著一定的波動性，但與 BTC 的大幅波動相比，完全會黯然失色。
匯率波動性的應(yīng)對——穩(wěn)定幣
劇烈的波動性并不是 BTC 所特有的，其他的加密貨幣如 ETH等同樣如此。這種不穩(wěn)定性有著一個嚴(yán)重的實際問題: 波動性鼓勵用戶炒作加密貨幣，而不是真正地使用它。這使得加密貨幣的借貸具有風(fēng)險，因為匯率波動可能超過利息的支付。貸款和信貸的缺乏嚴(yán)重阻礙了加密貨幣金融市場的形成。鑒于此，人們提出了一系列新的加密貨幣設(shè)計方案，旨在提供一個完全反映法定貨幣的穩(wěn)定匯率，通過這種設(shè)計的加密貨幣被稱為穩(wěn)定幣。
不論你是否愿意看到，加密貨幣的穩(wěn)定性問題都在那里。Basecoin項目獲得了1.33億美元的風(fēng)險投資，但由于在金融監(jiān)管中找不到一條可行的道路，該項目宣告失敗，而且，各國央行都可能在探索政府發(fā)行穩(wěn)定的加密貨幣的想法。穩(wěn)定幣承諾了類似比特幣的功能，而沒有像過山車那樣的巨幅波動。但是，這種新型的加密貨幣真的能夠憑借算法和智能合約，勝過數(shù)十年來央行的政策嗎?
理解穩(wěn)定幣的工作原理似乎很容易，大多數(shù)項目都有概述設(shè)計的白皮書，加密貨幣面向大眾銷售。但許多白皮書都充斥著術(shù)語，含糊不清，和金融文獻中使用的術(shù)語也不一致。例如，一個明顯符合證券或衍生品定義的組件可能會被標(biāo)記為債券或貸款。不僅缺乏準(zhǔn)確性，更像是一些作秀，或者有意脫離現(xiàn)實世界的監(jiān)管，目的可能只有一個——割韭菜。
每個穩(wěn)定幣的項目都可以提煉成一個核心的穩(wěn)定性機制。一般來說，可以分為兩類:
- 試圖直接匹配第二種資產(chǎn)(如法定貨幣)的穩(wěn)定性，沒有這種基礎(chǔ)資產(chǎn)就不可能存在對應(yīng)的加密貨幣，可以簡稱為資產(chǎn)錨定(別當(dāng)真，自己瞎編的詞);
- 使用算法和/或人工干預(yù)機制來提供穩(wěn)定性的加密貨幣，可以簡稱為干預(yù)錨定(一樣別當(dāng)真呀)。
穩(wěn)定幣：資產(chǎn)錨定
資產(chǎn)錨定試圖匹配第二種目標(biāo)資產(chǎn)(如某一種法定貨幣)的穩(wěn)定性，要么直接支持，要么利用第三種儲備資產(chǎn)(如 ETH )來間接支持。沒有相關(guān)資產(chǎn)，這些穩(wěn)定幣就不可能存在。
直接資產(chǎn)錨定
對于錨定資產(chǎn)直接支持的穩(wěn)定幣，運營者會獲得一些有價值資產(chǎn)的儲備，可能是一種主權(quán)貨幣、黃金或某一種大宗商品，或一籃子多種資產(chǎn)。然后發(fā)出表示基礎(chǔ)資產(chǎn)單元的通證，可以在線交換。這種錨定資產(chǎn)的直接支持和可兌換貨幣的想法早于比特幣就出現(xiàn)了。簡而言之，這種類型的穩(wěn)定幣比BTC更集中，但比自由儲備少。盡管降低集權(quán)程度有利于信任和透明度，但還需要采取其他措施來確保集權(quán)程度不會對隱私造成損害。
舉個例子吧。張三使用以太坊做了一個 DApp ，該應(yīng)用程序發(fā)行了1,000個“張三幣”作為標(biāo)準(zhǔn)通證(例如 ERC20)，開價1塊錢買一個張三幣，并承諾所有張三幣都是可兌換。如果李四以10塊錢的價格買了10個張三幣，張三就把10塊錢存入一個銀行賬戶。每當(dāng)張三收到“張三幣”的購買訂單，并且沒有剩余的可以出售時，就創(chuàng)建新的。如果王五想贖回5個張三幣，張三會提取5塊錢兌換給王五，這5個張三幣 就不再流通了。張三經(jīng)常發(fā)布銀行對賬單，上面顯示他的賬戶持有足夠的錢，可以兌換流通中的張三幣。
如果趙六愿意支付2塊錢購買一枚張三幣，而新的張三幣只以1塊錢的價格生成，然后賣給這些買家獲取利潤，確保出價回到1美元。如果賣家愿意以低于5毛錢的價格出售一個張三幣，那么這些張三幣就可以被購買并兌換成利潤，確保賣家的報價回到1美元。
事實上，這種交易也并不是自由并且有效的，或者完全沒有摩擦的，一些價格的偏離在預(yù)料之中。如果贖回存在疑問，那么價格可以從1塊錢自由下跌。經(jīng)營公司和儲備金保管人的可信賴性至關(guān)重要，財務(wù)審計是建立信任的重要步驟。
如果一個穩(wěn)定幣的運作方式?jīng)]有提供錨定基礎(chǔ)資產(chǎn)的贖回過程，那該怎么辦?注意那些騙人的伎倆。
可以再看一下張三的例子。張三將1000個“張三幣”作為 ERC20通證發(fā)出，要求1比1購買張三幣，并承諾存付款在一個銀行帳戶中。同樣，張三在用完時創(chuàng)建新的張三幣，并頻繁發(fā)布銀行對賬單，但是，他不提供直接兌換法定貨幣的賬戶。一般來說，這類穩(wěn)定幣實際上只有一個用戶可以兌換，那就是操作加密貨幣的公司。它可以購買一個被低估的加密貨幣，從其儲備中釋放1塊錢。由于這個原因，這一類的穩(wěn)定性經(jīng)過仔細(xì)檢查(在經(jīng)營公司可能允許的范圍內(nèi)) ，以確保儲備是完整的。如果每個張三幣沒有法定貨幣的支持，張三可能會超額發(fā)行張三幣來充實自己。
這種類型穩(wěn)定幣的代表是Tether， 聲稱可以兌換，但據(jù)用戶報告，兌換過程中有很多摩擦，該公司被指控操縱市場，而且并不總是保持全部法定貨幣儲備。對許多人來說，Tether 為何仍然保持高度流動性，其日交易量超過了其他加密貨幣的價值，這是一個謎。
間接資產(chǎn)錨定
前面的兩種資產(chǎn)錨定都是直接支持和可贖回的，基于對運營加密貨幣的公司設(shè)定了高度信任假設(shè)。一種貨幣能由 DApp 自主管理嗎?這個機制的關(guān)鍵思想是提供一個可兌換的通證，可以按照當(dāng)前的美元兌換率兌換價值1美元的 ETH。因為區(qū)塊鏈沒有固有的匯率知識，這種機制仍然需要一個可信賴的實體稱為預(yù)言機寫入?yún)^(qū)塊鏈匯率(或一系列預(yù)言機的共識)。
再舉一個例子。張三設(shè)置了一個 DApp，可以持有 ETH 并發(fā)行代幣。DApp 根據(jù)當(dāng)前匯率確定 ETH 相當(dāng)于1.50塊錢，由一個可信的第三方預(yù)言機提供給 DApp，張三將這部分 ETH 存入 DApp。DApp 向張三記錄中的兩個位置，每個位置都是一個可轉(zhuǎn)移的通證。在將來的某個時候，排在第一位的持有者可以按照現(xiàn)行匯率兌換最多價值1塊錢的存款 ETH，排在第二位的持有者可以得到剩余的 ETH。張三將把排在第一位的(張三幣)以1塊錢的價格轉(zhuǎn)移給李四，并將持有或出售排在第二位的位置。當(dāng)李四兌換張三幣的時候，如果ETH 的全部存款價值超過1塊錢時，將在 ETH 中值1塊錢。如果匯率下跌到一定程度，整個存款的價值將不足1塊錢，李四將得到所有的存款，排在第二位的持有人將一無所得。
只要有像張三這樣的個人愿意鎖定一筆存款，而這筆存款的面值是所收到存款的1.5倍(這就是所謂的超額抵押) ，超過1塊錢的交易就可以完成了。假設(shè) DApp 持有足夠的 ETH，一個售價低于1塊錢時，購買張三幣就兌換為利潤。否則，張三幣將根據(jù) DApp 持有的 ETH 的價值售價為0到1塊錢。
張三提供這樣一個賬戶有風(fēng)險嗎?當(dāng)然，保持第二的位置比保持 ETH 本身更加不穩(wěn)定。這種穩(wěn)定性機制不能(也不可能)消除波動性; 它只是將波動性從第一位推到第二位。然而，排在第二位的，從來沒有超過1塊錢以上的ETH 全額持有在 DApp。排在第二位的也可以賣給那些尋求風(fēng)險的人，這個通證是一個杠桿賭注，認(rèn)為 ETH 價值會上升。對李四來說有風(fēng)險嗎?在大多數(shù)情況下，持有的貨幣等同于有意持有的貨幣。然而，如果匯率迅速惡化，張三幣就會縮水。
在部署資產(chǎn)錨定的間接支持的穩(wěn)定幣時，需要考慮:
超額抵押率應(yīng)該是多少(例如1.5倍) ?
什么時候可以兌換穩(wěn)定幣(例如，按需兌換、超時兌換、 USD/ETH 兌換等等) ?
如何發(fā)行多種穩(wěn)定幣的抵押品(例如，每種穩(wěn)定幣的抵押品是分開持有的，或者所有穩(wěn)定幣的抵押品是集合在一起的，而穩(wěn)定幣是可以互換的) ?
穩(wěn)定幣：干預(yù)錨定
穩(wěn)定幣的干預(yù)錨定主要有兩種機制：
1)使用算法和/或人工干預(yù)機制來提供穩(wěn)定性的加密貨幣。
2)擴大和收縮加密貨幣的供應(yīng)
算法或人工的干預(yù)錨定
一個可信的預(yù)言機提供了加密貨幣與穩(wěn)定價值資產(chǎn)(如法定貨幣)之間的現(xiàn)行匯率。當(dāng)加密貨幣增值時，加密貨幣的供給增加，當(dāng)加密貨幣失值時，供給減少。這種機制是基于央行在歷史上的經(jīng)濟控制; 然而，在這些策略失敗之后，現(xiàn)代的央行大都已經(jīng)放棄了匯率標(biāo)的。
也就是說，匯率就是一個例子，其他金融指標(biāo)也可以使用: 預(yù)言機提供的利率或購買力; 區(qū)塊鏈上的交易量等指標(biāo) ; 或者人為的判斷力。
允許加密貨幣的增量并不困難。誰獲得這些新的加密貨幣是一個設(shè)計決定，其中包括:
- 現(xiàn)有的貨幣持有者按照他們的持有比例，相當(dāng)于按照權(quán)益分配;
- 現(xiàn)有的持有者通過隨機抽簽，相當(dāng)于隨機分配;
- 礦工，按照工作量分配;
- 或一個特定的實體。
因此，確定貨幣合約時誰輸誰贏是主要的挑戰(zhàn)。
再來一個例子，張三建立了一個值得信賴的關(guān)于“張三幣”對法定貨幣最新匯率的數(shù)據(jù)庫。設(shè)計規(guī)則是，當(dāng)一個張三幣的價格超過1.02塊錢或低于0.98塊錢時進行干預(yù)。如果價格超過1.02，允許礦工增加貨幣基數(shù)(由價格超過1.02美元的數(shù)學(xué)關(guān)系確定)。如果價格低于0.98美元，礦工必須根據(jù)相同的關(guān)系減少硬幣基數(shù)。在決定接受或拒絕一個開采塊時，其他礦工會根據(jù)穩(wěn)定幣的所有其他檢查條件來驗證幣基的正確性。
如果許多競標(biāo)者出價超過1.02，一些新注入的貨幣可以用來獲得法定貨幣，直到所有愿意支付超過1.02的買家購買了張三幣。這僅僅是一個啟發(fā)性的論點，因為沒有人能保證接受者會把新加密貨幣花在法定貨幣上，尤其是在法定貨幣需求下降的情況下。出價低于0.98的理由是對稱的: 貨幣收縮可能會降低持有者將其花在法定貨幣上的意愿。然而，如果價格下跌是由于對張三幣的需求不足而不是供過于求造成的，那么取消供應(yīng)只會使市場變得稀薄，而實際上并不會給交易者交易和糾正低估提供動力。
縮放供給的干預(yù)錨定
第二種基于干預(yù)的穩(wěn)定幣機制是縮放加密貨幣的供給，以影響其價值， 然而，它使用了一種不太直接的收縮方法。
關(guān)于張三的最后一個例子。張三用 ERC20通證實例化了一個 DApp，稱為張三幣。根據(jù)一個可信的預(yù)測，當(dāng) 張三幣的價格超過1.02塊錢或低于0.98塊錢的時候，DApp 可以進行干預(yù)。如果價格超過1.02，DApp 就根據(jù)一些數(shù)學(xué)關(guān)系創(chuàng)建一組新的張三幣，并將它們傳輸給排隊等候的用戶。用戶如何排隊等候?當(dāng)價格低于0.98美元時，DApp 在生產(chǎn)線末端創(chuàng)建新的頭寸，并將它們拍賣給出價最高的競標(biāo)者。排隊買票的費用由投標(biāo)人用張三幣支付給 DApp，DApp 銷毀付款。
如果許多出價超過1.02塊錢的投標(biāo)仍未執(zhí)行，遵循前面的邏輯，增發(fā)加密貨幣購買更多的法定貨幣。低于0.98塊錢的報價，前提是個人會購買排隊的位置，如果這個前提是正確的，隨之而來的貨幣收縮遵循與前一節(jié)相同的邏輯。購買排隊等候的現(xiàn)貨是高度投機性的，這種加密貨幣可能無法恢復(fù)穩(wěn)定，也可能永遠(yuǎn)無法達到現(xiàn)貨的條件。隨著隊伍越來越長，隊伍中某個位置的價格就會下跌，投機市場就會變得越來越稀，交易者就會希望得到越來越高的風(fēng)險/回報率。然而，這些趨勢并不能保證。
總之，干預(yù)錨定的穩(wěn)定幣把一個低波動性帶到了區(qū)塊鏈。方法通常有兩種: 一種是縮放貨幣數(shù)量，以穩(wěn)定價值; 第二種是將兩個高波動性的加密貨幣變成一個穩(wěn)定幣和一個極易波動的加密幣。后者的技巧與其它金融資產(chǎn)類似，不會降低整體風(fēng)險，而是將風(fēng)險從一個環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到另一個環(huán)節(jié)。
一知半解后的三言兩語
一句話，穩(wěn)定幣從來都不是完全穩(wěn)定的。當(dāng)前穩(wěn)定幣之間的區(qū)別主要包括: 可兌換的資產(chǎn)類型，基礎(chǔ)區(qū)塊鏈和低層次的技術(shù)設(shè)計，以及所在地的合規(guī)性。加密貨幣的穩(wěn)定性很有意思，而且可能會繼續(xù)存在; 然而，它們面臨著來自銀行業(yè)、金融跟蹤和證券法的眾多監(jiān)管。對于由政府支持的穩(wěn)定貨幣，最終的表達方式可能是集中存儲的數(shù)字貨幣，以技術(shù)優(yōu)勢和高效的結(jié)算方式重新引入現(xiàn)金，同時最大限度地減少用戶使用成本。
【參考資料與關(guān)聯(lián)閱讀】
https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3466371.
https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3195066.
https://ideas.repec.org/p/arx/papers/1910.10098.html
Web3.0，區(qū)塊鏈后花園的姹紫嫣紅
