由于比特幣價格增長速度快，大量的散戶參與其中，許多人把加密貨幣擁簇現(xiàn)象視為典型的投機狂熱或“泡沫”。隨著時間推移，比特幣是否會是一項優(yōu)秀的投資標的，這種看法都過于狹隘。但從某種程度上說，比特幣可以視作為一種“價值儲存”媒介，一種服務于貨幣功能。隨著機構參與度的增加，加密貨幣已經(jīng)成為一種宏觀資產(chǎn)。

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價值儲存的需要

要理解比特幣，最好從黃金開始。黃金在全球金融體系中具有獨特的功能，它既是一種商品，也是一種類似貨幣的“價值儲存”資產(chǎn)。然而，與傳統(tǒng)的貨幣媒介不同，它不是由政府發(fā)行的，也不對任何商品或資產(chǎn)進行計價。實際上，當投資者對傳統(tǒng)資產(chǎn)或一般法定貨幣的安全性不確定時(例如，由于通貨膨脹或沒收的風險)，黃金可以作為世界上一種替代性貨幣工具。在外匯市場中，黃金類似于“反向貨幣”，當主權貨幣基本面改善時，黃金價格會有下降趨勢;而主權貨幣基本面惡化時，黃金價格有上升趨勢。隨著時間推移，名義匯率的最重要驅(qū)動力是兩個經(jīng)濟體之間的相對通貨膨脹率。黃金有一個準固定的供應量，價值往往會隨著市場通貨膨脹率而上升。黃金的相關性和價值儲存特性使在投資組合中發(fā)揮著多樣化作用。

起初，黃金可能是由于其基本特性而被視為貨幣媒介。金和銅是唯一在自然狀態(tài)下不呈灰色的金屬，自古以來一直吸引著人類。黃金密度相對較高、可塑性和延展性較強，而且與其他金屬不同，黃金不會變色、生銹或腐蝕。黃金這些特點都是支撐著在整歷史中充當貨幣工具的角色。

今天黃金的使用與習慣有很大關系，但也與金屬的物理特性有關。畢竟，美元也是一種價值儲存手段，而且是由紙制成。貨幣和語言一樣，是一種社會手段，它更接近于一種概念，而不是一種東西。貨幣是一種促進商業(yè)的社會設備，就像語言是一種促進我們生活的設備一樣。對社會來說，擁有一種不是由主權政府發(fā)行的貨幣是有用的。

縱觀歷史，正如比特幣玩家和貨幣歷史學家喜歡指出的那樣，不同的物品都曾作為貨幣使用，這是由地方和時間的要求決定的。比如包括早期美國殖民地以煙草為基礎的貨幣標準，以及整個非洲經(jīng)常使用的手機通話時間作為貨幣。今天，黃金的貨幣功能主要是作為一個歷史文物，不是因為它是社會價值儲存需求的最佳媒介。

當通貨膨脹在20世紀中期加速，投資者尋求保護其資產(chǎn)實際價值的選擇時，黃金當然是不二之選。當時，貨幣通過布雷頓森林體系的黃金兌換標準將美元與黃金掛鉤，在大蕭條之前，大多數(shù)貨幣以及美國國庫券都直接由黃金支持。美國政府提供了一個以美元為單位的官方黃金價格，在1790年代到1970年代的近兩個世紀里，這個價格只改變了兩次。在20世紀60年代，在金匯兌標準下，黃金交易高于其官方標價是觀察美元貶值的最明顯方式。簡而言之，在二戰(zhàn)后的大部分時間里，黃金價格、貨幣穩(wěn)定性和貨幣的實際價值之間存在著密切的聯(lián)系，這使得它成為投資組合中明顯的通貨膨脹對沖。但50年前，當尼克松總統(tǒng)在1971年8月終止美元與黃金的可兌換性時，美元與黃金價格之間的官方聯(lián)系被切斷了。因此，資產(chǎn)持有者在沒有黃金和貨幣之間緊密聯(lián)系的世界中成長起來。因此，當對價值儲存資產(chǎn)的需求出現(xiàn)時，他們會不會去找別的東西?

數(shù)字時代的黃金 這就是比特幣的作用。任何替代媒介都必須具有安全性，去中心化，有固定或準固定的供應，并且可以轉(zhuǎn)讓，最好游離于傳統(tǒng)支付系統(tǒng)之外。在現(xiàn)代全球化社會中，大量社會互動和商業(yè)活動發(fā)生在互聯(lián)網(wǎng)上(特別是在年輕人中)。但最重要的是，它需要有被社會廣泛采用的潛力。因此，比特幣作為一個可信替代黃金的價值媒介是最佳候選者。

在平衡狀態(tài)下，像比特幣這樣不穩(wěn)定的價值存儲將不會有很大的作用。但加密貨幣正處于起步階段，最好把今天的價格看作是某種概率反映，即比特幣或其它代幣可能在未來獲得更大規(guī)模的接納，那時它的價格可能會非常高。因此，這些概率的微小變化會導致今天的價格高度波動。比特幣投資者猜測，它最終會作為一種非主權貨幣獲得近乎普遍接受，并在此過程中獲得高回報，當然也具有高波動性。

另外，比特幣成功的關鍵因素贏得了社會廣泛采用。特斯拉是標準普爾500指數(shù)中的第六大企業(yè)，在其資產(chǎn)負債表上攜帶比特幣;著名的對沖基金B(yǎng)revan Howard已經(jīng)開始投資于加密貨幣;Coinbase現(xiàn)在在納斯達克上市。其它區(qū)塊鏈網(wǎng)絡，特別是以太坊，正在開發(fā)去中心化的銀行平臺，F(xiàn)acebook預計將在今年晚些時候推出其穩(wěn)定幣Diem，許多中央銀行正在為自己的數(shù)字貨幣探索分布式賬本技術。從長遠來看，比特幣作為一種價值儲存手段是否會成功，仍然是一個懸而未決的問題。隨著時間的推移，比特幣對資源的消耗可能會成為阻力，但就目前而言，社會對加密貨幣的接納和應用正向前發(fā)展。

比特幣作為一種宏觀資產(chǎn)

比特幣已經(jīng)足夠成熟，其價格行為與其他宏觀資產(chǎn)相似。例如，在3月17日的會議上，美聯(lián)儲表示，大多數(shù)政策制定者預計在2023年之后才會加息，比金融市場的預期要晚。宏觀資產(chǎn)以傳統(tǒng)的方式對“鴿派政策沖擊”作出反應：較短期限的國債收益率下降，收益率曲線變陡，美元下跌，股票價格上漲。比特幣上漲，就像黃金一樣，但波動性大約是黃金的四倍。投資者應該以這種方式對待比特幣。黃金是一種商品，具有貨幣功能，表現(xiàn)得像貨幣。

盡管比特幣不是在地殼中發(fā)現(xiàn)的實物商品，而是一種通過密碼學創(chuàng)造的數(shù)字商品，但比特幣依然具有黃金所承擔的屬性。從市場角度來看，這兩種資產(chǎn)的主要區(qū)別在于，比特幣正在經(jīng)歷一個一次性的社會采用階段，它可能成功，也可能失敗。當社會采用率上升時，比特幣應該提供比黃金更高的回報。當社會采用率下降時(例如，由于不利的監(jiān)管變化)，比特幣將可能提供比黃金更差的回報。由于資產(chǎn)類別的投機性質(zhì)和圍繞估值的高度不確定性，投資者應該準備好價格在兩個方向上超標的基本面。雖然隨著時間的推移，比特幣普遍升值，但已經(jīng)出現(xiàn)了幾波投機性的超額收益，隨后又出現(xiàn)了大幅下跌。

撇開技術問題不談，目前的宏觀經(jīng)濟前景似乎對價值儲存資產(chǎn)有利，無論是實物還是數(shù)字。美聯(lián)儲已經(jīng)采取了一個更加雄心勃勃的勞動力市場目標，即廣泛和包容性充分就業(yè)，并且似乎比過去更容忍高于目標的通貨膨脹。經(jīng)濟學家預計，在未來的若干年里，整個發(fā)達市場經(jīng)濟體的實際現(xiàn)金收益率將保持為負值，股票市場的倍數(shù)正處于歷史高位。許多發(fā)展中國家將在未來數(shù)年內(nèi)與19世紀經(jīng)濟危機帶來的財政遺留問題作斗爭。在這種環(huán)境下，除非投資者能夠找到其他的實際回報來源，否則對保護購買力的資產(chǎn)的需求應該保持高位。