作者 | Terry

來源 | 白話區(qū)塊鏈（ID：hellobtc）

在「現(xiàn)貨比特幣 ETF」成為加密行業(yè)現(xiàn)階段最大的預(yù)期利好之后時，最近的二級市場，也伴隨著消息面的反復(fù)拉鋸而來回橫跳：

就在昨日，貝萊德的 iShares 比特幣信托（iShares Bitcoin Trust），在上線美國證券存托清算公司（DTCC）維護的名單后，又在不到 12 小時的時間內(nèi)上演了一場撤回消失、又重新出現(xiàn)的戲碼，也讓比特幣完成了「先拉、再砸、又拉」的詭異行情走勢。

那貝萊德比特幣現(xiàn)貨 ETF 在 DTCC 的撤回再出現(xiàn)，原因為何、有哪些變化、可能會帶來什么影響？目前的現(xiàn)貨比特幣 ETF 們究竟又處于怎樣的境地呢？

貝萊德現(xiàn)貨 ETF 的反復(fù)橫跳

10 月 24 日凌晨，先是彭博高級 ETF 分析師 Eric Balchunas 發(fā)推稱，貝萊德的 iShares 比特幣信托（iShares Bitcoin Trust）已被列舉在美國證券存托清算公司（DTCC）交易所交易基金（ETF）清單上，交易代碼為 IBTC，并表示這是「推動比特幣現(xiàn)貨 ETF 上市的一個環(huán)節(jié)」。

隨后比特幣迅速拉漲，一度突破 35000 美元，日內(nèi)漲幅超 15%，以太坊也跟隨突破 1800 美元，這也是近半年來少有的拉升力度，市場情緒開始全面轉(zhuǎn)向樂觀。

但到了 24 日晚上，突然傳出消息，根據(jù) 10 月 24 日更新的 DTCC ETF 清單，貝萊德的 iShares 比特幣信托已被移除，比特幣受此消息也開始大幅下跌，最低觸及 33000 美元。

大家也都開始涌入網(wǎng)站查看，一度把 DTCC 官網(wǎng)擠至宕機，不過次日凌晨，才發(fā)現(xiàn)是虛驚一場，貝萊德 iShares 比特幣信托（iShares Bitcoin Trust）在 DTCC 維護的名單中又重新出現(xiàn)。

不過 DTCC 也強調(diào)，將證券添加到 NSCC 證券資格文件中，為向市場推出新 ETF 做準(zhǔn)備是「標(biāo)準(zhǔn)做法」，「出現(xiàn)在名單上并不表示特定 ETF 基金的任何未完成的監(jiān)管或其他審批程序的結(jié)果」。

尤其有意思的是，DTCC 發(fā)言人表示貝萊德的現(xiàn)貨 ETF 實際上自 8 月份以來就一直存在，也就是說過去兩個月只是沒有被媒體廣而告之。

這似乎也再一次從側(cè)面佐證了目前在現(xiàn)貨 ETF 這件事上，消息面的一舉一動對二級市場行情的巨大影響力。

不過有一個細(xì)節(jié)格外值得關(guān)注，此次重新上線后，其在創(chuàng)建 / 贖回（Create/Redeem）一項的信息從 Y 變成 N，這意味著 ETF 的創(chuàng)建/贖回功能已被關(guān)閉，普通投資者只能通過 ETF 的二級市場進(jìn)行交易，可能導(dǎo)致 ETF 價格較標(biāo)的資產(chǎn)有更大的溢價或折扣。

貝萊德 ETF 要成為另一個 GBTC？

ETF 創(chuàng)建/贖回（Create/Redeem）一項中從最早的Y變成了N，意味著什么？創(chuàng)建/贖回功能已被關(guān)閉，說明了什么？

正常的 ETF 流程中，投資者可以通過 ETF 的管理公司或經(jīng)紀(jì)商創(chuàng)建或贖回 ETF 份額，以此來通過套利的可能，確保 ETF 的市場價格與其凈資產(chǎn)價值之間的差異保持在一個較小的范圍內(nèi)：

• 創(chuàng)建 ETF 份額意味著投資者向 ETF 管理公司出資，以換取 ETF 份額；
• 贖回 ETF 份額意味著投資者向 ETF 管理公司退還 ETF 份額，并獲得相應(yīng)的現(xiàn)金；

也就是說用戶的現(xiàn)金，是直接買入比特幣作為 ETF 份額，可以直接轉(zhuǎn)化為二級市場的比特幣買盤，影響比特幣價格；賣出同理，直接賣出對應(yīng)份額的比特幣，贖回現(xiàn)金。

而創(chuàng)建/贖回功能一旦被關(guān)閉，就成為一支不可贖回的「比特幣 ETF」，缺乏 ETF 用來防止價格失控的套利機制：用戶無法自由地創(chuàng)建、贖回 ETF 份額，也即無法直接在二級市場買入、賣出比特幣，只能通過 ETF 的二級市場來入場或退場。

這意味著投資者無法通過創(chuàng)建/贖回機制來影響 ETF 的市場價格，甚至比特幣價格與 ETF 價格脫鉤，可能會導(dǎo)致 ETF 的市場價格與其凈資產(chǎn)價值之間存在更大的溢價或折扣。

對，這就有點像灰度的比特幣信托 GBTC 的情況——GBTC 就是沒有明確的退出機制，不支持份額贖回比特幣。所以 GBTC 只能在美股二級市場交易，也相當(dāng)于是一支不可贖回的「比特幣 ETF」，也正因如此，GBTC 和比特幣之間的套利渠道是單向的。

這意味著一旦認(rèn)購比特幣信托，那么將永遠(yuǎn)無法換回比特幣，只能在二級市場上通過出售持有的 GBTC 獲利。

自推出以來，GBTC 長時間相對于比特幣存在正溢價，不過自從加拿大的 Purpose Bitcoin ETF 在 2021 年 10 月 18 日上市后，GBTC 的正溢價開始持續(xù)走低，并隨后進(jìn)入負(fù)溢價區(qū)間。

而在 2022 年的多次暴雷事件尤其是灰度自身的危機中，GBTC 的持有者想要規(guī)避風(fēng)險，只能賣出手中的 GBTC 份額，而不能兌換為比特幣，市場流動性極差，也導(dǎo)致負(fù)溢價最大時一度達(dá)到近 50%。

ETF 到底影響幾何？

所以灰度近兩年也積極推動將 GBTC 轉(zhuǎn)換為 ETF，這樣就能夠通過順暢的套利機制抹平負(fù)溢價。

而最新?lián)?Coinglass 數(shù)據(jù)顯示，灰度 GBTC 負(fù)溢價率已進(jìn)一步收窄至 13.12%，主要原因便是市場預(yù)期美 SEC 批準(zhǔn)將 GBTC 轉(zhuǎn)換為 ETF 的可能性不斷加大。

一旦轉(zhuǎn)換為 ETF，由于 ETF 結(jié)構(gòu)的靈活性，GBTC 將不再以大幅度的折扣或溢價進(jìn)行交易。

這也說明了 ETF 對比特幣現(xiàn)貨市場的影響究竟是什么——帶來天量規(guī)模的增量資金，打通傳統(tǒng)主流投資者投資加密貨幣的道路，并盡可能推動比特幣等被華爾街大規(guī)模地接受，使得加密資產(chǎn)配置獲得更廣泛的認(rèn)可。

我們以黃金作為參照，首支黃金 ETF SPDR Gold Trust（GLD）于 2004 年在美國上市，在上市后的一年內(nèi)，黃金價格上漲了 25%，而接下來 5 年，黃金更是上漲了 500%。

小結(jié)

總的來看，對于 2013 年就開始吹響進(jìn)攻號角的「比特幣ETF」而言，經(jīng)過了整整 10 年行業(yè)內(nèi)眾人的不斷「申請-失敗-再申請」循環(huán)，今年也算是終于看到了最接近成功的曙光。

尤其是貝萊德、富達(dá)等一眾傳統(tǒng)金融機構(gòu)巨頭相繼下場，華爾街、媒體的關(guān)注度前所未有。

從這個角度看，無論是都能夠在年內(nèi)通過，現(xiàn)貨比特幣 ETF 都在今年贏了一大步。