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隨著全球股市集體暴跌，上市公司的股東們并不是唯一想知道其所持股票未來走勢的人。風(fēng)險投資人也想搞清楚，這次暴跌是否會使當(dāng)前炙手可熱的私營企業(yè)股票市場降溫，尤其是在硅谷。上周的股價大跌使得美國股市經(jīng)歷了2011年以來最為慘淡的一周，而且本周一再現(xiàn)拋售潮。

風(fēng)險投資市場太火熱，降溫是必然

他們完全有理由擔(dān)心：根據(jù)市場研究機構(gòu)CB Insights的數(shù)據(jù)，估值在10億美元及以上的創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量現(xiàn)已達(dá)到至少131家，而2010年還不到12家。美國風(fēng)險投資協(xié)會（National Venture Capital Association）的數(shù)據(jù)顯示，2014年風(fēng)險投資總額達(dá)到500億美元，是2010年230億美元的兩倍以上，而今年第二季度的風(fēng)險投資額還自2000年底以來首次突破170億美元。所有這一切都讓人開始懷疑，硅谷是否該是降溫的時候了。

然而，那些預(yù)測創(chuàng)業(yè)公司融資市場將要崩盤的人，也許還不得不等待下去。獲得風(fēng)險投資的公司所遭受的任何不利影響，可能都要比市場直接崩盤更復(fù)雜。相比之下，股市崩盤的影響注定會慢慢波及整個創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域，在兩類公司之間產(chǎn)生了一個鴻溝：一類是運行良好、擁有可行商業(yè)方案的公司，另一類則是在始于本十年初期的融資狂潮中獲得投資的公司。一旦負(fù)面的情緒不斷襲來，更大范圍的持續(xù)滑坡便會迅速蔓延開來。

上演創(chuàng)業(yè)公司估值集體縮水一幕的可能性微乎其微，原因主要與私營公司股票的定價有關(guān)。創(chuàng)業(yè)公司的股票由少數(shù)投資者持有，一般只有在公司創(chuàng)始人進(jìn)入市場進(jìn)行融資的時候才會調(diào)整股價。相比之下，上市公司的股價每天都因為公司業(yè)績和市場情緒而起伏不定。

過去幾年里，每次只要有一家私有公司獲得融資，許多創(chuàng)業(yè)公司的股價都會跟著上漲，幾乎無一例外。投資者之所以大多看好創(chuàng)業(yè)公司的未來，是因為他們認(rèn)為有許多因素會讓這一市場保持積極的發(fā)展態(tài)勢，其中包括低利率、美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及中國中產(chǎn)階級人數(shù)的不斷增多。加大投入有助于創(chuàng)業(yè)公司逐漸發(fā)展成為企業(yè)巨頭，所以這樣的賭博似乎也是合情合理。

只有當(dāng)一些創(chuàng)業(yè)公司需要展開新一輪融資，否則將活不下去的時候，他們才有可能遇到挑戰(zhàn)——投資者希望這些公司能打消他們的疑慮，令其相信這些公司即使沒有風(fēng)險投資為其業(yè)務(wù)增長“添磚加瓦”，他們也能生存下去。如果一家創(chuàng)業(yè)公司無法打消投資者的這種疑慮，或者說它耗盡了之前幾輪融資的所有資金，但又沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，那么這家公司的麻煩也就來了。

私營公司估值受沖擊

美國資產(chǎn)管理公司Neuberger Berman投資戰(zhàn)略主管馬修.魯賓（Matthew Rubin）表示，在不遠(yuǎn)的將來，逐漸波及硅谷創(chuàng)業(yè)公司的市場蕭條局面，“將會影響那些需要融資的公司”。他還補充說，如果市場萎靡不振的狀況持續(xù)幾個月，一些當(dāng)前炙手可熱的私營公司的估值將會大受影響。

上周，知名風(fēng)險投資者比爾.柯爾利（Bill Gurley）對Twitter業(yè)務(wù)增長放緩表示了擔(dān)憂，同時也提出了創(chuàng)業(yè)公司改變自身命運的潛在辦法。“投資者可能會重新關(guān)注商業(yè)模式的可行性和盈利的途徑，”他寫道，“對很多公司來說，這似乎是一個翻天覆地的變化。”他不知道有多少創(chuàng)業(yè)者會為此做好準(zhǔn)備。

現(xiàn)今的世界更看重盈利而非業(yè)務(wù)增長，如果創(chuàng)業(yè)公司不能適應(yīng)這個世界，最終會迫不得已以與過去相同或更低的估值融資，也就是有些人所說的“估值打折”（down round）。但是，這樣做也會讓創(chuàng)業(yè)公司面臨一些重大風(fēng)險：當(dāng)公司估值下降時，員工的股票期權(quán)通常也跟著貶值，因此公司將更難留住人才。如果公司進(jìn)行了多輪融資，后期投資者就好像有了一把“保護(hù)傘”，可以確保一定的現(xiàn)金分紅和投資回報率。但在“估值打折”的融資中，這些保護(hù)措施就要用某些收益來補償，而這些收益本來是屬于早期投資者和員工的。

當(dāng)上述公司陷入苦苦掙扎的時候，有些在資金使用上持謹(jǐn)慎態(tài)度且能向投資者指明盈利之路的創(chuàng)業(yè)公司，仍然會吸引風(fēng)險投資的注意力，尤其是在由風(fēng)投公司和主權(quán)財富基金掌握的數(shù)十億美元資金尚未對他們進(jìn)行過投資的情況下。

創(chuàng)業(yè)公司燒錢“成風(fēng)”

自2014年以來，包括 Norwest Venture Partners、Founders Fund、安德森-霍洛維茨（Andreessen Horowitz）和Institutional Venture Partners在內(nèi)的風(fēng)險投資公司，每家均為新成立的基金融資至少10億美元。新加坡的國有投資公司淡馬錫和其他一些主權(quán)基金，也開始向私營科技公司投入更多資金。

美國風(fēng)險投資公司Menlo Ventures董事總經(jīng)理文奇.甘尼桑（Venky Ganesan）說，科技創(chuàng)業(yè)公司估值偏高以及市場廉價資本泛濫的現(xiàn)象，助長了一些公司瘋狂燒錢的行為。

“后期融資市場已經(jīng)出現(xiàn)了一絲寒意，”他說道。這一定程度上是因為創(chuàng)業(yè)公司已開始轉(zhuǎn)向共同基金和其他公開市場投資者進(jìn)行融資。每個季度，他們都可以調(diào)低自己所持私營公司股份的價值，此舉也讓同行業(yè)創(chuàng)業(yè)公司的估值受到懷疑。“如果你看到‘估值打折’，或者說共同基金報告說對私營公司的投資出現(xiàn)虧損的話，那么形勢會迅速惡化，”甘尼桑表示。“就像《權(quán)力的游戲》中的情節(jié)一樣，凜冬將至。”

科技市場泡沫將被擠掉

斯坦福大學(xué)實時分析和投資實驗室主任凱文.馬克（Kevin Mak）說，創(chuàng)立不久的公司仍然可以輕松獲得融資。馬克是成立3年時間的電子商務(wù)創(chuàng)業(yè)公司Massdrop的顧問。Massdrop于兩個星期以前剛剛完成了一輪4000萬美元的投資。

“兩個月前，我們開始進(jìn)行融資，那時市場正處于下滑的趨勢，但是對融資的影響還不大，”馬克說。“我們發(fā)現(xiàn)，市場下滑20%或更多的時候，就會過濾掉更多東西，但主要是市場下行過程中產(chǎn)生的泡沫。”

如果一些私營公司的發(fā)展出現(xiàn)了波折，這可能也不是什么壞事，因為創(chuàng)業(yè)市場近來有點像是烏比岡湖（Lake Wobegon）效應(yīng)，在這個地方所有企業(yè)的估值都處于平均水平以上。任何一位風(fēng)險投資者都會說，對創(chuàng)業(yè)公司的投資絕大部分都是賠錢的買賣，只有幾筆盈利的投資可以部分抵消虧損。因此，最好還是早點找出那些有問題的公司，尤其是那些加入10億美元估值的“獨角獸俱樂部”的公司。

“今天，很多創(chuàng)業(yè)者都沒有經(jīng)歷過1999年時的危機，他們僅僅知道過去兩年發(fā)生的事情，除此之外，對于金融市場一無所知，”柯爾利在接受采訪時表示。“對他們來說，這場游戲就是這樣玩的，錢不值錢了，一切東西的價格都在上漲。這也正是我們經(jīng)歷循環(huán)的原因吧。”