銳捷網絡IPO已獲得證監(jiān)會在創(chuàng)業(yè)板上市同意注冊的批復，定于2022年11月10日進行網上網下新股申購。通過銳捷網絡招股說明書我們看到，2021年公司營業(yè)收入達91.9億，凈利潤4.6億，加權平均凈資產收益率34.88%，主營業(yè)務毛利率39.01%，2022年上半年毛利率40.31%，公司給自己的定位是：“行業(yè)領先的 ICT 基礎設施及行業(yè)解決方案提供商”。先聊聊啥是“ICT”？通俗點講就是IT（信息技術）+CT（通信技術），這個領域涉及的技術面是非常廣的，你可以認為凡是和信息化、數字化沾邊的產品和解決方案都可以涵蓋入ICT領域，由此可見銳捷網絡的“鴻鵠之志”。

雖然銳捷網絡的目標市場是整體ICT領域，但公司當前的主營業(yè)務主要“聚焦”在網絡設備、網絡安全產品及云桌面，主要產品包括：交換機、路由、無線、云桌面、網絡安全、運維管理軟件等，銳捷網絡也確實在大部分細分領域，做到了行業(yè)領先，其中：

1. 交換機產品：中國以太網交換機市場排名第三，互聯(lián)網行業(yè)市場排名第二（數據來源2019年至2022年上半年IDC報告）

2. 無線產品：中國企業(yè)級WLAN市場出貨量排名第一，Wi-Fi 6產品出貨量排名第一（數據來源2021年IDC報告）

3. 云桌面產品：中國市場排名第一（數據來源2019年至2021年IDC報告）

4. 運維管理產品：中國市場排名第一（數據來源2019年IDC報告）

不太了解ICT行業(yè)的朋友可能會覺得，交換機、無線產品排名行業(yè)第三還有什么可領先的？但是在這兩個領域銳捷網絡正面“硬剛”的競爭對手都是江湖中叱咤風云的“主”，包括：江湖老大哥華為（2021年營業(yè)收入6368億，未上市，員工全員持股），和華為曾經的“親兒子”新華三（后被多次易主，現在上市公司紫光股份控股51%，剩余49%仍屬于HP，2021年紫光股份營業(yè)收入676億）；

而在這兩個市場排在銳捷網絡后面的競爭對手也都不是“等閑之輩”，包括全球網絡通訊的“扛把子”Cisco（2021年營收515億美元，隨著國產廠商崛起，在國內市場大幅萎縮）、國內另一位被老大哥中興通訊（上市公司，2021年營業(yè)收入1145億），還有Juniper 、Arista等一眾大佬。交換機和無線市場，也絕對不是什么“無關緊要”的“次級戰(zhàn)場”，隨著數字化轉型、云計算、5G、AI等技術的蓬勃發(fā)展，對交換機、無線產品的采購需求都在不斷增加，尤其是數據中心交換機，更是ICT領域廠商必爭的“至高領地”。

銳捷網絡作為一家成立于2003年的公司，一、沒有什么“資歷”（其他行業(yè)老大哥基本都是“80后”，思科成立于1984年、中興成立于1985年、華為成立于1987年）；二沒有什么“資本”（同是2003年成立的華為3com后改名華三，曾經是華為的“親兒子”，早期研發(fā)資源全部來自華為和3com，可以說是含著“金鑰匙”的富二代），雖然銳捷網絡起步不是最早的，起點也不算高，但絕對屬于“敢于天下后、后而爭先”的公司，經過了20多年的發(fā)展，公司在業(yè)績增速、毛利率、凈資產收益率等關鍵財務指標上，遠高于同業(yè)廠商。

一、業(yè)績增速同業(yè)第一：根據母公司星網銳捷上市（2010年上市）財報顯示，銳捷網絡2010年營收8.7億，凈利潤0.89億，2021年營收91.9億，凈利潤4.6億，11年間銳捷網絡營收平均年增速為24.35%，凈利潤平均年增速為19.64%，且這11年間營收全部為正增長，公司運營非常穩(wěn)健。

同業(yè)業(yè)績增速情況：華為2010年-2021年的11年間營收平均年增速13.41%，凈利潤平均年增速為19.5%；中興通訊2010年-2021年的11年間營收平均年增速5.4%，凈利潤平均年增速為-104%（被制裁等原因多年利潤為負）；紫光股份2017年-2021年的4年間（2017年新華三正式注入紫光股份）營收平均年增速14.8%，凈利潤平均年增速為8.48%，由于紫光股份還有很大一部分IT代理分銷業(yè)務，即便單純比較財報中披露的新華三近4年的數據，營收平均年增速17%，凈利潤平均年增速為11%。

公司主營業(yè)務收入增速強勁，2019年至2021年，公司網絡設備復合增長率達33.4%，遠高于9.8%的行業(yè)平均復合增長率，其中數據中心交換機復合增長率達55.8%，行業(yè)平均復合增長率為15.6%；無線網絡產品復合增長率達36.9%，行業(yè)平均復合增長率為23.2%。（行業(yè)平均增速數據來源于IDC）

二、主營業(yè)務毛利率高于同業(yè)平均水平：銳捷網絡近三年（2019年、2020年、2021年）主營業(yè)務毛利率分別為：45.93%、39.24%、39.01%（2020、2021年受產品結構調整和疫情影響，毛利水平下滑，但2022年上半年毛利率回升至40.31%）。同業(yè)中，中興通訊2021年毛利率35%，紫光股份2021年毛利率19.52%（新華三毛利率約為25.67%），華為近三年（2019年、2020年、2021年）主營業(yè)務毛利率分別為：37.6%、36.7%、48.3%（2021年華為剝離了榮耀、服務器等毛利率低的業(yè)務，所以拉高了自身毛利率水平）。

銳捷網絡主營業(yè)務毛利率高于同業(yè)平均水平，說明公司雖然是“后”進入市場的“競爭”者，卻并不是通過“殺低價”來搶占市場，其產品方案具備較強的溢價能力。

三、凈資產收益率（ROE）高于行業(yè)平均水平：銳捷網絡2021年加權平均凈資產收益率為34.88%，過去11年（2010年至2021年）的平均值為40.78%；同業(yè)中：華為2021年ROE為30.53%，過去11年的平均值為24%；紫光股份2021年ROE為7.36%，近5年平均值為6.73%，旗下子公司新華三2021年ROE為42.19%，過去5年平均值為35.24%；中興2021年ROE為14.49%，近11年平均值為5.59%。

股神巴菲特曾經說過“如果非要我選擇用一個指標進行選股，我會選擇凈資產收益率（ROE）”，凈資產收益率代表一家公司對“凈資產資金”的利用能力，凈資產收益率越高代表這家公司可以通過相同的投入，創(chuàng)造更高的利潤。銳捷網絡具有高于行業(yè)平均水平的ROE，說明公司具備非常優(yōu)秀的管理團隊，讓公司具備了很高的管理運營效率，在公司的研發(fā)資金投放方面能夠做到“有的放矢”。

在競爭如此激烈的情況下還能有優(yōu)秀的市場和財務數據表現，通過分析我認為核心原因有兩個：

1、產品創(chuàng)新力

據了解銳捷網絡和華為一樣，選擇讓一線人員呼喚炮火，但在確認用戶的某個需求進行研發(fā)投入之前，一線人員和產品經理往往需要經受公司的“靈魂三問”：1、該需求是否為客戶的真實需求（要做到不要騙公司）；2、公司進入這個領域是否有自身獨特的優(yōu)勢或需求更優(yōu)解？（要做到差異化競爭）3、如果你作為這個需求項目的初始投資者是否愿意出真金白銀投資？（要做到不騙自己）。正是有了以上的靈魂拷問，才能保證公司可以在細分的行業(yè)場景中，敏銳發(fā)現用戶的真實痛點，并快速開發(fā)有創(chuàng)新性的解決方案，為用戶帶來更好的用戶體驗，保證公司所做出的每一份投入都產生出更高的價值。

正如公司招股說明書中反復強調的“競爭優(yōu)勢”是：公司自成立以來，即確立了技術與應用充分融合的技術路線，堅持“場景創(chuàng)新”即深入場景、找到用戶痛點、設計相應的解決方案，真正解決客戶問題。有代表性的創(chuàng)新產品方案有：

數據中心交換機：敏銳把握了大規(guī)模云數據中心高速發(fā)展的趨勢，和國內互聯(lián)網大客戶緊密合作，將最新的技術最快速應用到客戶實際的場景，從而搶占新技術紅利。

極簡以太全光方案：敏銳把握企業(yè)級園區(qū)全光網絡發(fā)展趨勢，突破傳統(tǒng)光網絡管理禁錮，首創(chuàng)一張以太全光網兼容光纖和銅纜的網絡架構， 助力用戶零門檻實現“光進銅退”。

場景化無線方案創(chuàng)新：業(yè)內獨創(chuàng)“智分”“X-sense靈動天線”“零漫游方案”等創(chuàng)新技術與方案，化解不同場景的無線應用難題。

云桌面解決方案：自主研發(fā)EST桌面?zhèn)鬏攨f(xié)議，率先推出全場景融合三擎云桌面解決方案，引領中國云桌面發(fā)展。

2、市場擴展能力

銳捷成立早期采用的是“利基”戰(zhàn)略，只選擇了部分市場和產品深度耕耘站穩(wěn)腳跟。隨著公司創(chuàng)新能力的不斷增強，逐漸開始進行產品和市場的擴張。根據招股說明書信息顯示：公司是從2008年開始自研無線產品，并逐漸拓展了醫(yī)療、交通、企業(yè)、運營商等行業(yè)市場；2013研發(fā)云桌面產品，進一步鞏固了教育、醫(yī)療市場的領先地位。2017年突破數據中心交換機產品，擴展了互聯(lián)網行業(yè)市場。概括起來說，銳捷看準一個市場，就能深耕下去做好這個市場。

現在公司也繼續(xù)在進行新的產品和市場擴張，例如：全光網絡、5G皮基站、物聯(lián)網、網絡安全等產品領域，SMB、智能電力、海外等市場領域。銳捷網絡正是依靠自身對市場需求的敏銳把握，和產品研發(fā)的快捷響應創(chuàng)新能力，才能不斷進行市場擴展，實現業(yè)績的高速增長。

投資就像“滾雪球”，所以要尋找具有“長坡厚雪”的公司，投資最重要的是“安全”，所以要尋找具有“護城河”的公司。

銳捷網絡的“長坡厚雪”：公司所在的ICT領域市場容量巨大，2021年全球ICT市場規(guī)模已經超過5.3萬億美元，中國ICT市場規(guī)模7268億美元（IDC數據），預計2022年中國ICT市場規(guī)模將達到7937億美元，同比2021年增長9.2%，持續(xù)高于GDP的增速。

隨著云計算、邊緣計算、AI智能化、5G等新一代信息技術的快速發(fā)展，各行業(yè)數字化轉型剛需迫切，加上“新基建“戰(zhàn)略驅動、“東數西算”等國家級項目需求的不斷釋放，可預見的未來ICT行業(yè)的市場容量都將保持高增速預期。銳捷網絡也有能力通過“產品和服務的創(chuàng)新能力”，在ICT領域不斷進行產品（如：數據中心、5G、云端融合方案等）和市場（如：海外市場等）的擴張。

銳捷網絡的“護城河”：”堅持做對的事情，堅持把事情做對”。對于銳捷網絡來說“對的事情”，就是持續(xù)不斷地發(fā)掘客戶的需求，敏銳發(fā)現用戶痛點并快速開發(fā)出針對性、創(chuàng)新性方案解決用戶的難題，永無止境地加強企業(yè)產品和服務的創(chuàng)新力。具備了“把事情做對”的能力，就是銳捷網絡通過科學的方式方法，建立了先進的公司文化、實現了業(yè)界領先的運營效率、培養(yǎng)吸引了各領域高素質人才，大幅提高了公司在面對重大的研發(fā)投入選擇時的正確率。

我認為銳捷網絡就是這樣一家，身處“長坡厚雪”的賽道，擁有自身寬廣“護城河”的優(yōu)秀公司，這家公司“敢于天下后”又有“后而爭先”的能力，公司管理層相信長期主義，“堅持做對的事情”，又培養(yǎng)了“堅持把事情做對”的公司文化，相信這樣一家公司未來可以走得更遠，成為像華為、蘋果這樣偉大的全球化企業(yè)。