比亞迪半導(dǎo)體IPO的曲折之路
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第四次中止上市進(jìn)程，比亞迪半導(dǎo)體上市條件仍不完備。
11 月 15 日晚，比亞迪再次中止其子公司比亞迪半導(dǎo)體的上市進(jìn)程。
比亞迪發(fā)布公告稱，公司董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)同意中止推進(jìn)比亞迪半導(dǎo)體股份有限公司分拆上市事項(xiàng)，并撤回相關(guān)上市申請(qǐng)文件。公告中稱比亞迪高層認(rèn)為比亞迪半導(dǎo)體上市時(shí)機(jī)尚不成熟，并會(huì)在未來(lái)某個(gè)時(shí)間重啟比亞迪半導(dǎo)體拆分上市的工作。
這已經(jīng)是比亞迪第四次上市失敗/中止了。
狀況頻出的上市之路
2020 年 4 月，深圳比亞迪微電子完成企業(yè)更名和重組之后才有了比亞迪半導(dǎo)體。在同年 12 月份，比亞迪發(fā)布公告，董事會(huì)同意比亞迪半導(dǎo)體籌劃分拆上市，并授權(quán)公司及比亞迪半導(dǎo)體管理層啟動(dòng)分拆比亞迪半導(dǎo)體上市的前期籌備工作。自此，比亞迪半導(dǎo)體開啟了上市之路。
2021 年 6 月，比亞迪半導(dǎo)體的上市材料獲深交所受理，但僅僅兩個(gè)月后，因其合作律師事務(wù)所其他項(xiàng)目被中國(guó)證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，被迫暫時(shí)中止發(fā)行上市審核。
僅在半個(gè)月后，律師事務(wù)所解決了自身出現(xiàn)的麻煩，為比亞迪半導(dǎo)體出具了復(fù)核報(bào)告，審核恢復(fù)。
- 2021 年 9 月，因申請(qǐng)材料中的財(cái)務(wù)資料有效期問(wèn)題再次被深交所中止審核。幾個(gè)月后，比亞迪半導(dǎo)體完成了相應(yīng)財(cái)務(wù)資料的更新，重新排隊(duì)等上市。
- 在 2022 年 1 月，比亞迪半導(dǎo)體分拆上市申請(qǐng)成功過(guò)會(huì)，但比亞迪此后錯(cuò)過(guò)了注冊(cè)時(shí)機(jī)。
- 2022 年 3 月，比亞迪半導(dǎo)體申請(qǐng)文件中的財(cái)務(wù)資料再次過(guò)期，被發(fā)行上市審核。
- 2022 年 9 月，同樣是因?yàn)樨?cái)務(wù)資料過(guò)期的問(wèn)題，比亞迪半導(dǎo)體提出申請(qǐng)中止。
- 2022 年 11 月，比亞迪半導(dǎo)體正式中止了為期近兩年的上市路。
律所被立案調(diào)查、財(cái)務(wù)資料過(guò)期、錯(cuò)過(guò)注冊(cè)時(shí)機(jī)阻礙了比亞迪半導(dǎo)體的上市，有些坑甚至多次出現(xiàn)。在這些低端失誤中掙扎了兩年之后，以“時(shí)機(jī)不對(duì)”為理由中止上市進(jìn)程，這似乎不像是一家新能源汽車銷量全球第一、上市決心堅(jiān)定的企業(yè)應(yīng)有的表現(xiàn)。
中止上市無(wú)關(guān)資本博弈
自 2019 年中美貿(mào)易摩擦開始，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)就廣受資本追捧。比亞迪作為新能源汽車領(lǐng)域的佼佼者，旗下半導(dǎo)體子公司營(yíng)收壓力很小，這也進(jìn)一步提升了比亞迪半導(dǎo)體在資本市場(chǎng)的熱度。比亞迪半導(dǎo)體上市進(jìn)程中投資方又扮演什么樣的角色呢?
據(jù)比亞迪半導(dǎo)體招股書顯示，比亞迪半導(dǎo)體在從 2020 年 5 月的第一輪融資中獲得了 19 億元，投資方包括紅杉中國(guó)、中金資本、先進(jìn)制造基金等多家機(jī)構(gòu)。緊接著，比亞迪半導(dǎo)體6月就開啟了第二輪融資，吸引了包括小米產(chǎn)業(yè)基金、招銀國(guó)際、聯(lián)想產(chǎn)業(yè)基金、松禾創(chuàng)投、深創(chuàng)投、碧桂園創(chuàng)投、中小企業(yè)發(fā)展基金在內(nèi)的共計(jì) 30 個(gè)投資方，合計(jì)出資近 8 億元。比亞迪半導(dǎo)體本輪投后估值增加至 102 億元。
此次中止推進(jìn)上市延后了資方期待比亞迪半導(dǎo)體上市后獲得豐厚投資回報(bào)的時(shí)間。
值得注意的一點(diǎn)，比亞迪以 72.3% 的股份占比控股比亞迪半導(dǎo)體，其余投資方股份占比均不超過(guò) 3%。比亞迪對(duì)比亞迪半導(dǎo)體擁有絕對(duì)的控制權(quán)，投資方在推進(jìn)比亞迪半導(dǎo)體上市的進(jìn)程中或有積極作用，但最終博弈的結(jié)果是官方公告中聲稱的“時(shí)機(jī)不對(duì)”。
有相關(guān)消息稱映證了這一觀點(diǎn)，認(rèn)為相關(guān)聯(lián)的投資機(jī)構(gòu)對(duì)比亞迪半導(dǎo)體上市進(jìn)度影響很小。一來(lái)是因?yàn)楸葋喌险麄€(gè)盤子很大，資方的投資并不能起到?jīng)Q定性的作用。二來(lái)中止上市確實(shí)是更好的選擇，也是王傳福個(gè)人意志的體現(xiàn)。
暫未顯現(xiàn)的“合適時(shí)機(jī)”
受疫情和經(jīng)濟(jì)下行影響，半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)過(guò)短暫的繁榮后進(jìn)入衰退期。高端芯片出現(xiàn)大規(guī)?？硢?，中低端芯片也受到不同程度的影響。受益于近幾年新能源汽車的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，車規(guī)芯片受到的影響相對(duì)較小，甚至多家市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)認(rèn)為車規(guī)級(jí)芯片在未來(lái)幾年內(nèi)仍然處于短缺狀態(tài)。
而比亞迪半導(dǎo)體的主要業(yè)務(wù)就是為比亞迪提供車規(guī)級(jí)芯片，再加上比亞迪在新能源汽車亮眼的表現(xiàn)，比亞迪半導(dǎo)體的營(yíng)收狀況并不是外界所擔(dān)心的。有投資者預(yù)測(cè)，如果比亞迪半導(dǎo)體過(guò)兩年再次申請(qǐng)上市，將會(huì)有更亮眼的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。
“時(shí)機(jī)不對(duì)”與半導(dǎo)體行業(yè)趨勢(shì)、比亞迪半導(dǎo)體經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)關(guān)。隱藏在背后的原因或與比亞迪半導(dǎo)體的營(yíng)收構(gòu)成、投資方向有關(guān)。
營(yíng)收過(guò)于依賴母公司
比亞迪半導(dǎo)體營(yíng)收過(guò)于依賴比亞迪系企業(yè)，被認(rèn)為缺乏獨(dú)立盈利能力，上市后存在一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
2019-2021 年，比亞迪半導(dǎo)體分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 10.96 億元、14.41 億元、31.66 億元。其中，比亞迪半導(dǎo)體通過(guò)比亞迪系企業(yè)以銷售商品、提供勞務(wù)及合同能源管理服務(wù)等方式所實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收，分別為 6.01 億元、8.51 億元和 20.06 億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 54.86%、59.02%和63.37%。比亞迪半導(dǎo)體約六成收入來(lái)自母公司，且對(duì)母公司銷售產(chǎn)品的毛利率明顯高于對(duì)外銷售產(chǎn)品。母公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)極大地影響比亞迪半導(dǎo)體的營(yíng)收。
雖然比亞迪半導(dǎo)體也制定了相關(guān)戰(zhàn)略，在其他汽車廠商中推廣其芯片解決方案，以期降低母公司帶來(lái)的營(yíng)收占比，但在比亞迪業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)的情況下收效甚微。而既做新能源汽車的生產(chǎn)，又涉足車規(guī)級(jí)芯片解決方案的業(yè)務(wù)布局，在對(duì)外尋求合作的過(guò)程中比亞迪很難與其他汽車廠商存建立相互信任的合作關(guān)系。
在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，比亞迪半導(dǎo)體來(lái)自母公司的營(yíng)收仍將是主要的營(yíng)收來(lái)源。
重資 8 寸晶圓生產(chǎn)線，保證供應(yīng)穩(wěn)定
目前半導(dǎo)體行業(yè)正在逐步以 12 寸晶圓生產(chǎn)線替代 8 寸晶圓生產(chǎn)線。
12 寸晶圓的可利用面基是 8 寸晶圓的 2 倍，良品率相同的情況下，12 寸晶圓有更好的投入產(chǎn)出比。這導(dǎo)致半導(dǎo)體設(shè)備生產(chǎn)商將資金、人力投入到 12 寸晶圓的生產(chǎn)設(shè)備上。12 寸晶圓生產(chǎn)設(shè)備因此能夠生產(chǎn)更先進(jìn)的制程，獲得持續(xù)的設(shè)備維護(hù)，獲得更長(zhǎng)久的技術(shù)支持，擁有更高的產(chǎn)能上限。相比之下，8 寸晶圓生產(chǎn)設(shè)備大多是存量設(shè)備，不具備生產(chǎn)先進(jìn)制程的能力，不具有良好的拓展性，產(chǎn)能上限低。
比亞迪涉足半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的初衷是為保證其新能源汽車的芯片供應(yīng)穩(wěn)定，并非追求半導(dǎo)體技術(shù)上的領(lǐng)先地位。因此，比亞迪在國(guó)內(nèi)投產(chǎn)的多個(gè)晶圓生產(chǎn)項(xiàng)目均是 8 寸以及以下，以保證車規(guī)級(jí)芯片供應(yīng)為主要目的。
比亞迪新能源汽車業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)給比亞迪半導(dǎo)體的產(chǎn)能帶來(lái)了一定的壓力，比亞迪系企業(yè)在比亞迪半導(dǎo)體的營(yíng)收占比逐年增長(zhǎng)。若遵循比亞迪半導(dǎo)體設(shè)立的初衷，為保持供應(yīng)穩(wěn)定放棄上市，確實(shí)是一個(gè)可信的理由。
合適的時(shí)機(jī)應(yīng)該在產(chǎn)能爬坡、建立大量的對(duì)外合作關(guān)系之后。
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