1. ETF 敘事下，比特幣領(lǐng)漲

比特幣有望在年底成為表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)之一，漲幅超過(guò) 160%，甚至在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后仍然勝過(guò)所有主要傳統(tǒng)資產(chǎn)。今年比特幣的價(jià)格走勢(shì)主要可分為三個(gè)階段：從周期低點(diǎn)的早期反彈，年中的停滯，以及年底的反彈，這引發(fā)了對(duì)新牛市的預(yù)測(cè)。

年中的停滯是一個(gè)奇怪的時(shí)期；從 3 月到 10 月，比特幣幾乎一直在 25,000 美元到 30,000 美元之間震蕩。今年夏天，交易量達(dá)到多年來(lái)的最低點(diǎn)，似乎所有的熱情都離開(kāi)了市場(chǎng)。然后，關(guān)于現(xiàn)貨比特幣 ETF 的樂(lè)觀情緒開(kāi)始增長(zhǎng)，之后一家加密貨幣出版社發(fā)布了一條錯(cuò)誤的推文，稱(chēng) ETF 已獲批準(zhǔn)，似乎打開(kāi)了市場(chǎng)的閘門(mén)。

自那時(shí)以來(lái)，比特幣從 28,000 美元上漲到近 45,000 美元。因此，盡管今年中期相對(duì)乏味，比特幣仍然是今年所有主要資產(chǎn)中夏普比率第二高的，僅次于半導(dǎo)體巨頭英偉達(dá)，其股價(jià)在一月到五月間翻了一番，受到了人工智能的激發(fā)。

2. 幣安艱難的一年，但以積極的基調(diào)收尾

今年年初，幣安處于有史以來(lái)最具主導(dǎo)地位的位置，占據(jù)了所有中心化交易所中近 70% 的現(xiàn)貨交易市場(chǎng)份額。然而，值得注意的是，該交易所有幾對(duì)零費(fèi)用的交易對(duì)，大大提高了交易量。這些交易促銷(xiāo)活動(dòng)在 3 月結(jié)束，直接導(dǎo)致市場(chǎng)份額下降了 50%。

如今，幣安在其 BTC-FDUSD 工具上提供零費(fèi)用交易，但由于一系列重大的法律挫折，其市場(chǎng)份額未能恢復(fù)。

在 3 月底，幣安被 CFTC 指控，指稱(chēng)該交易所試圖將美國(guó)高交易量的交易者從 Binance.US 轉(zhuǎn)移到幣安。SEC 于 6 月對(duì)幣安和 Binance.US 提起了訴訟，指控與 CFTC 相似，同時(shí)還聲稱(chēng)與該交易所有關(guān)的實(shí)體在 Binance.US 上進(jìn)行了虛假交易。

這些指控對(duì) Binance.US 造成了嚴(yán)重的損害，導(dǎo)致大量流動(dòng)性外流，市場(chǎng)份額降至接近 0。最終，在 11 月，幣安因違反反洗錢(qián)規(guī)定與美國(guó)司法部達(dá)成和解；幣安同時(shí)與 CFTC 達(dá)成協(xié)議。值得注意的是，其與 SEC 的爭(zhēng)斗仍在進(jìn)行中。

盡管支付了龐大的 40 億美元罰款，市場(chǎng)將和解消息視為利好，允許該交易所繼續(xù)運(yùn)營(yíng)。

3. Alameda Gap：FTX 崩盤(pán)對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性損傷還在

Alameda Gap 是由 Kaiko Research 于去年 11 月提出的，當(dāng)時(shí) FTX 崩潰，一年多過(guò)去了，它仍然具有相關(guān)性。在代幣中間價(jià)格的 1% 范圍內(nèi)的買(mǎi)賣(mài)的美元價(jià)值，即 1% 的市場(chǎng)深度，仍比 FTX 和 Alameda 崩盤(pán)前低了50%。盡管 FTX 的流動(dòng)性（淺藍(lán)色）明顯消失，但從其他交易所消失的流動(dòng)性（深藍(lán)色）尚未恢復(fù)，即使在價(jià)格和交易量上升的情況下。這一差距很大程度上可歸因于在崩盤(pán)中遭受重大損失的機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)制造商，他們要么破產(chǎn)，要么更加謹(jǐn)慎地管理資金。

4. 流動(dòng)性越來(lái)越集中

在今年秋季發(fā)布的一項(xiàng)新的流動(dòng)性分析中，我們發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)的交易量和市場(chǎng)深度都集中在極少數(shù)的交易所。排名前 8 的交易所占據(jù)了 91.7% 的市場(chǎng)深度和 89.9% 的交易量，其中大部分流動(dòng)性集中在最大的交易所——幣安。

高度集中的加密市場(chǎng)既有利又有弊。毫無(wú)疑問(wèn)，流動(dòng)性短缺，當(dāng)分散在許多交易所和交易對(duì)上時(shí)，可能會(huì)加劇波動(dòng)性，破壞價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程。自然市場(chǎng)力量不可避免地導(dǎo)致這些流動(dòng)性在少數(shù)平臺(tái)上的集中，這對(duì)普通交易者有利。

然而，高度集中的加密市場(chǎng)可能會(huì)為行業(yè)帶來(lái)故障點(diǎn)（例如 FTX 的崩盤(pán)）。許多中心化交易所仍然缺乏在失敗、黑客攻擊或市場(chǎng)操縱的情況下保護(hù)交易者的基本措施。

5. 比特幣與傳統(tǒng)資產(chǎn)的相關(guān)性較小

比特幣長(zhǎng)期以來(lái)一直被吹捧為通脹避險(xiǎn)工具、黃金的數(shù)字替代品或一種全新的資產(chǎn)。但在其近期歷史中，其價(jià)格主要與宏觀條件、美元強(qiáng)勢(shì)和股市掛鉤。今年，這一趨勢(shì)開(kāi)始逆轉(zhuǎn)，比特幣價(jià)格在 1 月至 7 月間呈現(xiàn)持續(xù)下跌，之后在夏末觸及 30,000 美元以下后逆勢(shì)反彈。最近，隨著比特幣突破 40,000 美元，其與其他資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)性迅速減弱。尚不清楚這種脫鉤是否會(huì)持續(xù)，因?yàn)楣芍福{斯達(dá)克 100 指數(shù)，繼續(xù)刷新歷史新高。

6. Solana 東山再起

在 FTX 倒閉后，一些人認(rèn)為得到 FTX 和 SBF 支持的 Solana 將會(huì)消亡。但事實(shí)上，Solana 取得了顯著的成功。人們經(jīng)常將其與以太坊進(jìn)行比較，相對(duì)于 ETH，它的表現(xiàn)要好得多，從 0.01 的價(jià)格比率上升到 0.03，其中大部分漲幅發(fā)生在過(guò)去幾個(gè)月。Solana 引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，部分原因是其空投活動(dòng)的成功，首先是 PYTH，然后是 JTO。這兩個(gè)代幣自推出以來(lái)表現(xiàn)相對(duì)良好，激發(fā)了新一輪的空投挖礦熱潮，有助于推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)。

7. 穩(wěn)定幣脫鉤越來(lái)越普遍

三月的銀行業(yè)危機(jī)現(xiàn)在可能看起來(lái)已經(jīng)是過(guò)去的事情，但它突顯了加密市場(chǎng)的脆弱性以及它們對(duì)穩(wěn)定幣的依賴(lài)。在危機(jī)期間，USDC 經(jīng)歷了嚴(yán)重的脫錨，威脅到了整個(gè)依賴(lài)該穩(wěn)定幣的 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)，包括借貸協(xié)議和去中心化交易所。然后，在夏季，由于不明原因，Tether 開(kāi)始以折價(jià)交易，突顯了常常決定穩(wěn)定幣市場(chǎng)價(jià)格的神秘力量。

“脫錨”一詞從未被成功地定義，并且始終被過(guò)度或不足地使用。在一項(xiàng)深度研究中，我們采用了一種新的方法，分析了 USDC、BUSD、USDT、DAI和 TUSD，以了解自 2023 年初以來(lái)解錨的嚴(yán)重程度，發(fā)現(xiàn)盡管它們?cè)?023年很常見(jiàn)，但真正的“脫錨”要少得多。

8. FTX 相關(guān)資產(chǎn)上漲，扭轉(zhuǎn)了遺產(chǎn)的命運(yùn)

隨著破產(chǎn)程序的繼續(xù)，F(xiàn)TX 的陰影籠罩著加密行業(yè)，SBF 在一場(chǎng)戲劇性的審判中被判有罪。然而，最近的牛市已經(jīng)完全改變了破產(chǎn)程序，債權(quán)持有人真正有可能收回比原先想象的更大比例的損失，從而導(dǎo)致債權(quán)交易激增。

FTX 持有的數(shù)十億美元的加密資產(chǎn)自 9 月以來(lái)價(jià)值大幅上升，這在很大程度上得益于 SOL 是該交易所最重要的加密資產(chǎn)。在圖表中，我們展示了交易所持有的代幣的流動(dòng)性顯著增加，這意味著當(dāng)清算開(kāi)始時(shí)，價(jià)格影響可能會(huì)很小。該交易所表示，他們將清算持倉(cāng)以返還現(xiàn)金給理賠持有人。

9. Curve 遭遇信任危機(jī)

Curve Finance 是最大的去中心化交易所之一，長(zhǎng)期以來(lái)一直是穩(wěn)定幣兌換的主要市場(chǎng)之一，深受 DeFi 巨鯨的喜愛(ài)，也是 USDT、USDC 和 DAI 流動(dòng)性的重要來(lái)源。然而，在 DeFi 活動(dòng)普遍減少的背景下，該協(xié)議在今年經(jīng)歷了一系列危機(jī)，導(dǎo)致了流動(dòng)性的大量外流。

首先，Curve 的創(chuàng)始人 Michael Egorov 在 6 月陷入困境，Twitter 用戶(hù)注意到他在 Aave 上存入了 2 億美元的 CRV 以取得 6000 萬(wàn)美元的 USDT 貸款。這引發(fā)了人們的猜測(cè)，認(rèn)為他正在變相套現(xiàn)，而如果他的貸款達(dá)到清算閾值，將會(huì)在 DeFi 中造成普遍混亂。圖表顯示了 CEO 在一年內(nèi)經(jīng)常采取的借貸倉(cāng)位。

然后，在 8 月，該協(xié)議遭受了一次 7000 萬(wàn)美元的攻擊，這威脅到了該協(xié)議本地的 CRV 代幣的價(jià)格，這可能會(huì)對(duì) Egorov 的貸款造成問(wèn)題。

盡管 Egorov 后來(lái)清償了他的 Aave 貸款，但 Curve 的流動(dòng)性仍遠(yuǎn)低于先前的高位。該協(xié)議仍然是流動(dòng)性的重要來(lái)源和最大的 DEX 之一。

10. stETH 流動(dòng)性枯竭

Lido Staked Ether（stETH）繼續(xù)成為迄今為止最主要的以太坊流動(dòng)質(zhì)押衍生品。自 Shapella 升級(jí)以來(lái)，這引發(fā)了以太坊愛(ài)好者對(duì) Lido 在網(wǎng)絡(luò)上的影響的擔(dān)憂(yōu)。此外，人們對(duì) stETH 在二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性也越來(lái)越擔(dān)憂(yōu)，自年初以來(lái)已經(jīng)大幅下降。