關(guān)于余額寶，現(xiàn)在已有的爭(zhēng)論大凡分兩類：一類認(rèn)為“余額寶”是個(gè)厲害的金融創(chuàng)新，可能威脅到商業(yè)銀行的利益(“余額寶”賬戶對(duì)商業(yè)銀行活期賬戶的替代性);一類認(rèn)為“余額寶”現(xiàn)在購買貨幣基金的嘗試，與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)存在著本質(zhì)的差別(“余額寶”賬戶與商業(yè)銀行活期賬戶的差異性)。

簡(jiǎn)單地說，兩類觀點(diǎn)爭(zhēng)論的焦點(diǎn)停留在：“余額寶”賬戶與商業(yè)銀行活期賬戶有何異同(風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等)?兩者的可替代性有多強(qiáng)?

支付寶的沉淀資金——以通常貨到付款期限來估算——保守估計(jì)也有上百億元。如果你是支付寶，你若不想讓這些錢白白躺著自己賬戶上，***的方式就是找風(fēng)險(xiǎn)低的短期融出機(jī)會(huì)套利，按照規(guī)定這部分錢央行也允許支付寶在銀行購買協(xié)議存款。協(xié)議存款的風(fēng)險(xiǎn)很低，但是期限一般較長(zhǎng)，若是將絕大部分支付寶賬戶資金用于協(xié)議存款，很可能出現(xiàn)期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。因此，支付寶通過一定測(cè)算后，真正可用于購買協(xié)議存款的資金相對(duì)而言還是有限的，而且很可能還有承擔(dān)特殊時(shí)期的兌付風(fēng)險(xiǎn)(例如雙十一促銷后的瘋狂支付)。事實(shí)上，與支付寶賬戶資金的風(fēng)險(xiǎn)與期限更為相配的融出機(jī)會(huì)，應(yīng)該是來自風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性好、資金量大的貨幣市場(chǎng)。

從這個(gè)意義上來說，貨幣市場(chǎng)對(duì)于支付寶賬戶資金來說，是契合度***的金融市場(chǎng)。借道貨幣基金，讓這部分錢進(jìn)入貨幣市場(chǎng)，顯然也就成為支付寶探索資金融出機(jī)會(huì)的一個(gè)合理的選擇。網(wǎng)上已經(jīng)有很多業(yè)內(nèi)外的人士，將貨幣基金與活期存款做了很多方面的比較，這里不再贅述，只是想在這里提一句：從目前普通散戶投資者可以選擇的投資品類來看，貨幣基金是在流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)與收益等方面，最接近活期存款的產(chǎn)品——通俗而言，它就是我們目前金融市場(chǎng)里長(zhǎng)得最最像活期存款的那一位——簡(jiǎn)直如同孿生姊妹!

也許你不禁要問：阿里為何愿意放棄自己購買協(xié)議存款獲得的穩(wěn)定收益(每年可能有九位數(shù)的收益)，而在此時(shí)推出余額寶，把進(jìn)入貨幣市場(chǎng)的機(jī)會(huì)和決定權(quán)歸還給支付寶的普通用戶?

筆者認(rèn)為，原因不外乎以下幾點(diǎn)：

首先，支付寶公司目前拿客戶賬戶余額投資貨幣市場(chǎng)目前還有政策障礙，這事它想做，但做不了，只能去做協(xié)議存款，碰到客戶大規(guī)模支付需求(比如大的促銷活動(dòng)節(jié)日)，還有提前支取的貼現(xiàn)損失;

其次，支付寶目前走這一步，并不是像一些網(wǎng)友討論的要成為“商業(yè)銀行”，而更像是要成為一個(gè)提供“自金融”服務(wù)的平臺(tái)。因?yàn)閭鹘y(tǒng)的“商業(yè)銀行”是中國(guó)金融市場(chǎng)上最合法和最有優(yōu)勢(shì)地把資金低買高賣賺取利差的機(jī)構(gòu)。然后隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)和金融脫媒體日益嚴(yán)重，傳統(tǒng)“商業(yè)銀行”也將面臨著挑戰(zhàn)。支付寶將自己購買協(xié)議存款變?yōu)樽層脩糇约嘿徺I金融產(chǎn)品，這種做法類似于傳統(tǒng)“商業(yè)銀行”將表內(nèi)業(yè)務(wù)變成表外業(yè)務(wù)，抑或把資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)變成中間業(yè)務(wù)。雖然支付寶暫時(shí)收益率會(huì)受點(diǎn)影響，但是收益的穩(wěn)定性更高，支付寶將穩(wěn)定地從貨幣基金拿到***不少于千分之二的返點(diǎn)回報(bào)。換句話說，阿里不是要做傳統(tǒng)的商業(yè)銀行，而是要直接邁向商業(yè)銀行未來一個(gè)重要的轉(zhuǎn)型方向——基于大數(shù)據(jù)的資產(chǎn)管理平臺(tái);抑或，阿里可能邁向商業(yè)銀行現(xiàn)在還不愿真正面對(duì)的一個(gè)方向——即“自金融”服務(wù)平臺(tái)。

***，也是最重要的一點(diǎn)。支付寶用戶獲得將余額便捷地轉(zhuǎn)入貨幣市場(chǎng)參與投資，這有助于提高支付寶賬戶的粘性，事實(shí)上，貨幣市場(chǎng)只是***步!既然是由支付寶用戶自己決定，那么進(jìn)入其他債券市場(chǎng)或者權(quán)益類市場(chǎng)就只是時(shí)間問題，不存在太大的政策障礙。關(guān)鍵是用戶習(xí)慣!當(dāng)支付寶用戶用余額寶投資成為習(xí)慣后，支付寶就不單是購買商品的支付工具，也會(huì)成為普通用戶未來進(jìn)行資產(chǎn)管理的平臺(tái)!

只有實(shí)現(xiàn)了***這一步，支付寶的金融創(chuàng)新和突圍，也才算是獲得了實(shí)質(zhì)性的成功。支付寶會(huì)走到哪一天嗎?這既要看它與后來者的賽跑中是否還能一馬當(dāng)先，更要看金融機(jī)構(gòu)們的醒悟是否足夠快!