投資要點

云計算支出在全球IT支出中的比例不斷提升。全球公有云2013-2017年均復合增速為23.5%。，遠遠超過整個IT行業(yè)的支出。根據美國公司Clutch對300家企業(yè)的調查，大約90%的企業(yè)計劃維持或者加大在云計算領域的支出，這將導致云計算在全球IT支出中的比例繼續(xù)上升。即便在云計算發(fā)展已經如此之快的情況下，整體采用率仍然不高。根據451 Research對全球451名客戶的調查，截止2016年12月，全球只有31%的客戶深度的應用了云計算，淺度采用云計算模型客戶達到了31%，剩下38%的客戶處于測試和評估云計算的階段。在451research的企業(yè)IT開支情況調查中，有44%的客戶計劃增加云計算的開支。云計算仍然有相當大的發(fā)展空間。

全球IT企業(yè)都在向云計算轉型。從文檔處理的微軟到媒體設計的Adobe、設計軟件Autodesk、ERP領域的SAP、虛擬化的VMware，以及硬件存儲公司EMC等等，所有的企業(yè)都在向云計算轉型。

云計算技術優(yōu)勢明顯。云計算的技術優(yōu)勢包括：快速部署和拓展、穩(wěn)定性強、安全可靠、易于整合、低成本等。對企業(yè)來說擁有云計算服務，就相當于獲得了最頂尖的IT基礎設施。在傳統(tǒng)模式中，企業(yè)需要購買自己的硬件和軟件系統(tǒng)，這就需要內部IT人員進行維護。隨著將業(yè)務轉移到云中，企業(yè)不需要雇傭之前那么多的IT維護人員，減少了人力成本。

國內云計算有巨大的發(fā)展空間。以云計算基礎設施為例，截止最新一年財報，阿里云的銷售收入為17.64億美元，而同期亞馬遜的銷售收入為175億美元，幾乎為阿里云的10倍。從軟件層面，差距就更為懸殊。國內的公司無論是收入和市值相對于海外對標公司都有巨大的發(fā)展空間。我國IT支出占GDP比例與全球相比偏低。2017年中國預計在2.80%，相對于全球4.58%的占比還有相當大的提升空間。

2018年或將是中國云計算產業(yè)的拐點。2017年中國IaaS(基礎設施即服務)第一的廠商阿里云的收入111.68億元，首次突破百億，同比增長100%;IaaS排名第三的金山云收入13.33億元，同比增長81%。在公有云市場的高速增長之下，浪潮信息2017年預計凈利潤3.87億-4.74億元，同比增長35%-65%。金蝶國際2017年云服務實現(xiàn)收入5.68億元，同比增長66.57%。我們認為，云計算產業(yè)鏈龍頭公司財報的超預期意味著2018年或將是中國云計算產業(yè)的拐點。

云計算的發(fā)展趨勢：從垂直走向整合;云計算的范疇越來越廣，人工智能開始成為重要組成部分。隨著公有云公司提供機器學習和人工智能，意味著人工智能的優(yōu)質基礎設施同樣會大量普及，促進人工智能產業(yè)的發(fā)展。

投資建議：我們看好兩條主線：由SaaS(軟件即服務)驅動細分行業(yè)市場增長的云計算轉型公司以及與云計算基礎設施廠商進行合作的公司。重點推薦公司廣聯(lián)達、浪潮信息、金蝶國際、用友網絡、恒生電子、石基信息、天源迪科、超圖軟件、恒華科技、漢得信息。

風險提示：云計算落地不及預期;企業(yè)支出不及預期。

1. 云計算，全球IT支出的再分配

1.1. 云計算公司的股價表現(xiàn)遠超指數(shù)

自2009年起，美股經歷了長達九年的大牛市。從2009年1月1日至2017年12月31日，標普500指數(shù)上漲了196%，納斯達克指數(shù)上漲了338%。其間，云計算公司的股價表現(xiàn)遠超指數(shù)。

云計算基礎設施龍頭亞馬遜。亞馬遜在九年內的漲幅為2181%，遠遠跑贏指數(shù)。根據公司財報，亞馬遜的營業(yè)收入從2009年的245億美元上升到2017年的1779億美元，增長了626%。云計算服務歷經多年發(fā)展成為公司重要的收入來源，2016云計算服務增長了55%達到122.19億美元。從營業(yè)利潤來看，2016年云計算服務的營業(yè)利潤達到31億美元，成為公司營業(yè)利潤最大的組成部分。

 

有望成為首家營收突破百億美元的云計算軟件供應商Salesforce。Salesforce于2000年初上市，上市之初市值是29億美元，在九年內的漲幅是1177%。根據公司財報，營業(yè)收入從2009年的10.77億美元上升到2017年的83.62億美元，增長676%。公司是一個不折不扣的二十倍股，股價經歷納斯達克泡沫和2008年金融危機的暴跌后仍然不斷創(chuàng)出新高。

 

轉型SaaS的典范Adobe。作為數(shù)字創(chuàng)意和創(chuàng)意設計的龍頭企業(yè)，Adobe現(xiàn)在已經成為了一家SaaS企業(yè)。旗下的業(yè)務包含文檔云、創(chuàng)意云和體驗云。Adobe從2010年開始轉型SaaS，2012年開始加大轉型力度，收入和凈利潤經過2013年的下降后，2015年開始顯著上升，17年達到了歷史的最好水平。Adobe的股價在九年內的漲幅為723%。

 

并非所有科技類公司都獲得如此漲幅。傳統(tǒng)IT企業(yè)IBM在九年內的漲幅僅有128%，大幅跑輸指數(shù)。在此期間其營業(yè)收入減少了17%，營業(yè)利潤減少了近40%。安全公司賽門鐵克的同期漲幅為185%，營業(yè)收入減少了35%，營業(yè)利潤縮水了近九成。在這場九年的大牛市中，云計算公司之所以大幅跑贏指數(shù)，經營業(yè)績高速增長，是由扎實的基本面推動的。

1.2. 云計算支出在全球IT支出中的比例不斷提升

1.全球IT支出保持平穩(wěn)

全球的IT支出整體保持平穩(wěn)增長。根據Gartner的數(shù)據，2017年全球的IT支出是3.51萬億美元，同比增長3.3%;除去通信領域的IT支出是2.12萬億美元，同比增長5.0%。在IT支出的領域中，軟件支出同比增長8.5%，達到3540億美元，是增長最快的子領域。在Gartner的預測中，2016-2021的軟件支出CAGR為8.45%，同樣是增長最快的子領域。

 

 

2.云計算支出快速提升

全球公有云年均復合增速為23.5%，遠遠超過整個IT行業(yè)的支出。根據IDC的報告，2017年公有云的支出為1072億美元，2013年公有云的支出則為474億美元，2013-2017年均復合增速為23.5%。IDC認為公有云服務的支出將會驅動17%的IT支出增長。SaaS是公有云服務支出中最大的一部分，占比59.7%。PaaS和IaaS的CAGR(年均復合增速)增長分別為29.7%和27.2%。

 

企業(yè)正在增加云計算的支出。根據美國公司Clutch對300家企業(yè)的調查，大約90%的企業(yè)計劃維持或者加大在云計算領域的支出，這將導致云計算在全球IT支出中的比例繼續(xù)上升。

 

1.3. 云計算的滲透率仍然不高

云計算仍然有相當大的發(fā)展空間。即便在云計算發(fā)展已經如此之快的情況下，整體采用率仍然不高。根據451 Research對全球451名客戶的調查，截止2016年12月，全球只有31%的客戶深度應用了云計算，淺度采用云計算模型客戶達到31%，剩下38%的客戶處于測試和評估云計算的階段。

在451research的企業(yè)IT開支情況調查中，有44%的客戶計劃增加云計算的開支，38%的客戶計劃增加整體IT開支。4%的客戶計劃減少云計算的開支，11%的客戶減少整體IT開支。這意味著部分客戶在減少整體IT開支的情況下也會增加云計算的開支。

 

1.4. 軟件的應用在向SaaS傾斜

應用SaaS的企業(yè)在增加。根據GetApp Lab的調研，由于SaaS型CRM(客戶關系管理)產品的靈活性，可以提供多種行業(yè)垂直整合方案，能夠滿足大部分中小型企業(yè)的需求，企業(yè)對于采用SaaS型的CRM產品顯示出越來越濃厚的興趣。產生如此變化的原因在于不斷改善的基礎設施、更低的成本、對SaaS信任度的增加以及更加方便的系統(tǒng)整合。在過去，企業(yè)選擇CRM考慮的主要因素是快速響應的服務、本地化安全性和硬件投資成本。

 

1.5.巨頭紛紛加碼云計算

微軟：云計算優(yōu)先。根據微軟發(fā)布的2018財年Q1財報(2017年7-9月)，其營業(yè)收入達到245億美金，同比增長12%，運營利潤達到77億美金，同比增長15%。云服務年化收入達到204億美元，超出200億美元的既定計劃。財報亮點包括：

• 1)微軟企業(yè)級Office 365 服務營收同比增長42%
• 2)Dynamics 365業(yè)務營收增長69%
• 3) Azure業(yè)務實現(xiàn)90%增長
• 4)Surface業(yè)務營收連續(xù)兩個季度下滑后實現(xiàn)了12%的同比增長
• 5)Dynamics業(yè)務13%的營收同比增長
• 6)Linkedin貢獻了11億美元的收入

SAP：大量兼并云計算企業(yè)。根據公司財報，從2012年開始，SAP進行了大量的云計算企業(yè)收購。2012年花費43億美元收購了Ariba，一家基于云的采購公司;2014年花費34億美元收購了SuccessFactors，一家基于人力管理的SaaS公司;同一年，花費83億美元收購了Concur,一家基于SaaS的差旅和報銷費用軟件公司。在2018年1月，以24億美元的價格收購基于云的CRM公司Callidus。

2.云計算：IT產業(yè)的共享經濟

2.1. 共享經濟概述

共享經濟提高了社會資源的利用效率。共享經濟是社會資源高效使用的一種方式，尤其是通過移動互聯(lián)網，加速了信息資源的高速流動。從酒店行業(yè)到交通行業(yè)，出現(xiàn)了Airbnb、Uber、滴滴、ofo等一系列獨角獸公司。規(guī)模性是共享經濟的必要條件，一定的規(guī)模才能使閑置的資源達到高效的利用。

共享經濟能夠成就偉大企業(yè)。共享經濟的要素包含規(guī)模效應、邊際成本遞減和標準化產品等。再加之互聯(lián)網時代的贏者通吃效應，這些因素疊加在一起能夠成就偉大企業(yè)。以共享單車為例，共享單車服務商利用移動互聯(lián)網持續(xù)擴大用戶量，運營成本和平均采購成本都能得到顯著降低，成就了現(xiàn)在的摩拜和ofo。

 

2.2.共享經濟與云計算對比

商業(yè)模式：從產品到服務。在應用云計算技術之后，終端用戶不必再購置服務器、存儲設備等硬件，轉而租賃硬件資源。對于軟件同樣是如此。從產品維護的角度，終端用戶本身不必再投入資源，而轉由服務商提供。

盈利模式：license(授權)到服務費。云計算服務廠商通常提供多種類型的套餐來滿足不同的需求，支付的周期可以按照年、月進行付費。按照使用量支付服務費用，避免了一次性投入過大而利用率不高的情況。與共享經濟相似，盈利不再是一次性。

規(guī)模性與競爭壁壘。云計算廠商的客戶越多，采購成本和運營成本也就越低。同時，終端客戶在采購時會優(yōu)先考慮具有品牌效應的企業(yè)，同時也會形成一定的使用粘性。平臺化能夠增強云計算廠商的競爭力，拉開與競爭對手的差距。這些因素都形成了云計算廠商的競爭壁壘。具有共享經濟類似的特性。

 

對穩(wěn)定性的要求和先進的基礎設施是云計算獨有的特性。終端用戶對于云計算的穩(wěn)定性要求極高，大型的云計算在此方面具有優(yōu)勢，更多的冗余措施提供了用戶自己較難達到的穩(wěn)定性。安全性一般而言也更高。云計算廠商能夠利用資源提供最先進的基礎設施，企業(yè)應用云計算即意味著獲得最先進的服務。這些是云計算產業(yè)獨有的一些特性。

2.3.小結

云計算是IT行業(yè)的共享經濟。我們認為，云計算產業(yè)具有規(guī)模優(yōu)勢、邊際成本遞減、標準化的產品以及平臺化等元素，這與共享經濟本質上是一致的，產業(yè)價值在于提高資源的利用率。這些形成了云計算廠商的競爭壁壘。穩(wěn)定性同樣是競爭壁壘之一，而平臺化很有可能成為區(qū)分云計算廠商差異化競爭的重要因素。

3.云計算，不可抵擋的IT趨勢

3.1. 全球IT企業(yè)紛紛向云計算轉型

垂直化造就了IT細分領域龍頭。經過近30年的黃金發(fā)展，IT各個細分領域都有市占率相當高的公司。例如，媒體設計的Adobe、文檔處理的微軟、數(shù)據庫的甲骨文、存儲領域的EMC等。從市值和營收的角度，這些公司都成為了體量相當龐大的公司。

在這些IT細分領域中，存在兩種云計算企業(yè)：一條是完全的云服務公司，另外一條是傳統(tǒng)企業(yè)轉型云服務公司。前者例如Salesforce、Workday等，后者例如微軟、Adobe、Autodesk、SAP等。

 

全球IT企業(yè)都在向云計算轉型。從文檔處理的微軟到媒體設計的Adobe、設計軟件Autodesk、ERP領域的SAP、虛擬化的VMware，以及硬件存儲公司EMC等等，所有的企業(yè)都在向云計算轉型。SAP通過持續(xù)不斷的并購來加速向云計算轉型，微軟、Adobe則是依靠自身來完成云計算的轉型。

3.2.云計算技術優(yōu)勢明顯

SaaS的技術優(yōu)勢包括：

1)快速部署和拓展

SaaS應用程序可用web瀏覽器瀏覽一些常見的許可軟件，因此可以避免冗長的安裝和集成。此外，不需要配置額外的硬件或網絡基礎架構。用戶可以隨時使用新軟件?；谠频膽贸绦蜷_發(fā)商會進行SaaS解決方案的相關維護和升級，不涉及硬件安裝，用戶不需要擔心硬件和操作系統(tǒng)的維護。用戶可以根據業(yè)務擴展需求隨時購買服務。

2)安全可靠

SaaS服務可以提供比本地數(shù)據中心更好的安全性能。在不影響當前IT預算的情況下，獲得更好的安全工具。數(shù)據安全是SaaS服務的一部分。SaaS提供商提供了包括防火墻、入侵檢測、數(shù)據加密等一系列安全服務。多租戶應用架構保證了不同用戶數(shù)據的隔離以及數(shù)據的完整性。

3)易于整合

基于統(tǒng)一的API接口來整合SaaS應用和其他第三方應用，由于SaaS服務是把軟件托管在云上，可以通過任何智能終端訪問，比如手機，筆記本電腦，平板電腦等。由于SaaS軟件不是連接到桌面系統(tǒng)，所以更有助于提高效率。

4)低成本

SaaS通常是按需使用的。SaaS適合采用更低成本購買正版軟件或開發(fā)應用程序的公司。低成本涉及初始成本和長期成本。與傳統(tǒng)軟件相比，SaaS通常是每月提供基礎訂閱，一些Saas開發(fā)公司在做升級、維護和為客戶提供客戶服務。用戶不需要進行大規(guī)模的軟件、硬件和人員的投資。在用戶允許狀況下，云軟件開發(fā)商在進行不斷的產品更新和升級服務，確保用戶可以收到最新版本的應用程序。

IaaS的技術優(yōu)勢和SaaS類似，同樣有穩(wěn)定性強、安全可靠和高可擴展性的技術優(yōu)勢。這是以往的IT架構所不具備的。

3.3.云計算是IT行業(yè)的進化升級

云計算是IT產業(yè)的升級。我們認為，整個IT產業(yè)的發(fā)展是一個不斷標準化和通用化的過程。無論是硬件還是軟件都存在這樣的特征：

1. 硬件層面

自從計算機的鼻祖ENIAC在1946年出現(xiàn)后，計算機在1951年首先進入了UNIVAC(Universal Automatic Computer)的大型機時代。在1981年，IBM推出了5150系列首臺個人電腦，這時的個人電腦是一套整合式的設備。隨著IBM開放了PC標準，x86兼容機逐漸成為市場主流。在2006年，AWS(Amazon Web Services)為代表的IaaS服務商開始商用。在大型機->小型機->兼容機->IaaS的過程中，標準化程度越來越高。

 

2.軟件層面

軟件開發(fā)語言被設計之初就包含了復用性的思想，因此標準化的過程更早一些。軟件的標準化和復用性是篩選軟件及服務公司的標準之一。我們認為，在通用性軟件及服務之后，SaaS是軟件行業(yè)現(xiàn)階段最高的商業(yè)模式，能夠減少軟件開發(fā)公司營收的不確定性，吸引第三方ISV(獨立軟件開發(fā)商),以及減少軟件使用中的部署時間和維護成本。

 

3.4.對企業(yè)的影響：集中資源注重業(yè)務發(fā)展

減少IT人員的維護費用。在傳統(tǒng)模式中，企業(yè)需要購買自己的硬件和軟件系統(tǒng)，這就需要內部IT人員進行維護，IT人員是一個非常巨大的投資，同時還需要定期的培訓，以確保這些技術人員能夠維護好所有的企業(yè)IT基礎設施。隨著將業(yè)務轉移到云中，在內部的IT部門已經發(fā)生了巨大的變化，企業(yè)不需要在雇傭之前那么多的維護人員。減少了人力成本和人力資源問題。

對于企業(yè)來說能夠獲得更好的IT基礎設施。對企業(yè)來說擁有云計算服務，就相當于獲得了最頂尖的IT基礎設施。這意味著IT能力較弱的企業(yè)也可以迅速獲得IT能力。

企業(yè)可以專注于自身的業(yè)務。AWS官網的客戶案例顯示，在使用AWS的客戶案例中，有大量的初創(chuàng)企業(yè)，這意味著這些初創(chuàng)企業(yè)可以不用關注基礎硬件設施，而優(yōu)先專注于自身的業(yè)務。使用AWS的客戶還包含slack、workday等SaaS型公司，這意味著SaaS型公司也可以不用關注基礎硬件設施。

 

3.5.云計算的發(fā)展趨勢：從垂直走向整合

從垂直到整合。云計算對產業(yè)的影響實質上是從垂直到整合的過程。回顧計算機產業(yè)的發(fā)展歷史，在計算機產業(yè)出現(xiàn)時是一個完全整合的形態(tài)。整個計算機是作為一個整體解決方案提供給客戶。對于客戶而言，購買一臺電腦意味著從硬件到匹配的軟件、系統(tǒng)都是捆綁式的銷售，完成安裝和調試后一次性付款。到了20世紀80年代中期，垂直形態(tài)的公司開始出現(xiàn)，這些公司專注于提供存儲設備、操作系統(tǒng)或者數(shù)據庫等。并且形成了微軟、EMC、甲骨文、INTEL等一系列知名的企業(yè)。在云計算的時代，產業(yè)又開始重新從垂直走向整合。

云計算的范疇越來越廣，人工智能開始成為重要組成部分。在2006年，亞馬遜首先推出了存儲類產品 Amazon S3(Amazon Simple Storage Service)以及Amazon EC2(Elastic Compute Cloud)，前者是一種簡單的存儲服務，能以極低的成本為軟件開發(fā)商提供高度可擴展，可靠，低延遲的數(shù)據存儲基礎架構，后者則是虛擬服務器。隨著云計算的不斷發(fā)展，亞馬遜又推出了機器學習、物聯(lián)網、AR(增強現(xiàn)實)和VR(虛擬現(xiàn)實)、移動服務、分析、游戲與開發(fā)等一系列的功能。

 

不僅僅是IaaS廠商，SaaS廠商同樣是如此。Salesforce除了傳統(tǒng)的銷售、服務、營銷和云平臺等產品。還在積極拓展移動、社交、健康、訂單自動化、營銷自動化等一系列新的產品，采用交叉銷售的策略，力求從每個客戶獲取更多的收入。

 

價格不斷下降。自2006年發(fā)布已來,亞馬遜云業(yè)務經歷了50余次降價,，亞馬遜CFO布萊恩·奧薩夫斯基(Brian Olsavsky)表示：“降價是我們的核心策略，我們認為降價是件很平常的事。” 2017年10月12日，阿里云在2017杭州·云棲大會上宣布，從10月12日起，阿里云的云數(shù)據庫RDS(關系型數(shù)據庫)、云存儲容量型NAS(網絡附屬存儲)和Web應用防火墻等產品降價，最高降幅達53%。規(guī)模效益對云計算的降價起到了關鍵的作用，未來云服務的價格將會越來越便宜。

4. SaaS：中國IT產業(yè)的機會

4.1.云計算產業(yè)鏈

整個云計算產業(yè)鏈以IaaS和SaaS為核心。從產業(yè)鏈可以看出IaaS居于最核心的位置，起到承上啟下的作用。其巨大的需求推動著數(shù)據中心和服務器市場的增長。

我們認為廣義的SaaS分為三種：第一種為純粹的SaaS公司，由技術和服務驅動，其數(shù)據中心為自建或者運營在IaaS服務商;第二種是傳統(tǒng)軟件廠商轉型SaaS公司;第三種為延伸的SaaS公司，為了配合客戶在遷移IaaS過程中提供相應軟件的公司，也是IaaS的合作伙伴。

 

4.2.IaaS基礎設施仍然高速增長

IaaS的高速增長為SaaS帶來了機會。從海外IaaS公司的營收增速來看，亞馬遜最新季度的增速為45%，環(huán)比回升3個百分點;微軟最新季度的增速為98%，環(huán)比回升了8%個百分點。從中國IaaS公司來看，阿里最新季度的增速為104%，環(huán)比回升了5%百分點。IaaS公司的持續(xù)高速增長為SaaS帶來了機會。在軟件端，由于企業(yè)將大量的投資用于IaaS上，必將導致在IaaS上配套使用軟件。

 

中國新進入者加速IaaS市場的發(fā)展。華為云于2015年發(fā)布公有云服務。2017年3月成立了公有云事業(yè)部，在公有云領域增加投入2000人，發(fā)布全棧10大類共54個云服務，并成為亞洲首家OpenStack白金會員及白金董事。截至2018年2月，華為云已發(fā)布14大類共100+云服務，以及制造、醫(yī)療、電商、車聯(lián)網、SAP、HPC、IOT等60多個解決方案。

在最近的一次媒體溝通會上，華為云總裁鄭葉來介紹，2017年華為云銷售收入達到5億美元，其中還不包括華為內部使用華為云的收入，華為云的用戶數(shù)和資源使用量獲得300%增長，已經成為中國云計算行業(yè)的有力競爭者。

4.3. IaaS驅動SaaS行業(yè)發(fā)展，蠶食傳統(tǒng)軟件

云計算基礎設施驅動SaaS增長。在細分領域方面，IaaS的增長最為迅猛。IDC預測分析顯示，受大規(guī)模云計算中心等基礎資源建設投資拉動，IaaS市場將進一步擴張，成為公有云最大的子領域。隨著IaaS的快速發(fā)展，部署在IaaS上的軟件也將保持快速增長。

 

SaaS模式主導細分行業(yè)。以CRM為例，根據Gartner的統(tǒng)計，全球CRM的市場的CAGR增速在15%，傳統(tǒng)CRM占總市場比重在逐漸降低，SaaS模式的在逐漸增長。這也解釋了在SaaS化的浪潮下，Salesforce的增速大于行業(yè)增速的原因。一旦云化的過程開始，SaaS企業(yè)會更具優(yōu)勢。

 

 

4.4.移動互聯(lián)網的高滲透率提供了新的使用方式

中國移動互聯(lián)網的滲透率到達了97.5%。截止2017年12月，中國的移動互聯(lián)網用戶數(shù)已經達到7.53億，相對于2016年增長了5734萬人。移動互聯(lián)網用戶數(shù)占整體互聯(lián)網用戶數(shù)從95.1%上升到97.5%。從2008年到2017年的十年時間，移動互聯(lián)網用戶數(shù)從1.18億增長到7.53億，占網絡用戶數(shù)的比例從39.5%上升到97.5%，中國已經完成了移動互聯(lián)網的全面滲透。

基于中國龐大的移動互聯(lián)網用戶數(shù)，SaaS在移動端可以快速的普及，這意味著SaaS的終端設備可以直接由桌面端轉移到移動端，不必再部署大量的硬件設備，相對于海外有跨越式發(fā)展的基礎。

 

4.5.IaaS需要技術合作伙伴助力發(fā)展

軟件應用市場成為了云計算生態(tài)的重要一環(huán)。我們統(tǒng)計了一些領先的云計算廠商，目前軟件應用市場(Marketplace、云市場)成為了標配，在應用數(shù)量上略有差異。應用的種類分布在計算、網絡、存儲、移動、數(shù)據庫、數(shù)據分析等。應用市場上的應用可以使用授權方式和按需付費兩種方式進行購買。

 

IaaS的發(fā)展和競爭需要相應的技術合作伙伴。為了推廣IaaS業(yè)務，云計算廠商需要軟件合作伙伴合作推廣自身的平臺。合作伙伴提供云計算平臺上的軟件產品或服務，例如企業(yè)應用、開發(fā)平臺、管理軟件、行業(yè)解決方案、SaaS以及PaaS等。在過去積累了KnowHow的軟件服務商，有機會將自身的商業(yè)模式向SaaS轉型。

例如，華為宣布進入公有云后，先后與國內中軟國際、金蝶國際、軟通動力等企業(yè)簽訂合作，截止2017年底，上線14大類99個云服務，以及制造、醫(yī)療、電商、SAP、HPC、IOT等50多個解決方案，展示了其在云計算領域的執(zhí)行和運營能力。

 

 

4.6.SaaS領域分布

CRM和人力是規(guī)模較大的細分領域。目前能看得到的SAAS應用包括CRM、人力、ERP、財務、協(xié)作以及OA。還有一些領域例如APM/客服等，也有相應的上市公司例如New relic以及Zendesk。其中CRM和人力是規(guī)模較大的細分領域，誕生了Salesforce和Workday等重量級公司。

 

中國市場目前還處于初級階段。2018年1月23日，金蝶國際宣布戰(zhàn)略投資中國CRM公司紛享銷客，成為后者單一大股東。根據愛分析，截至2016年紛享銷客積累企業(yè)客戶數(shù)量約50萬家，其中付費客戶在一萬家左右。相對于中國近千萬家企業(yè)的龐大市場，滲透率還處于初級階段。

 

5.海外云計算標桿企業(yè)

5.1.亞馬遜

成立于美國互聯(lián)網行業(yè)的萌芽期。1994年，30歲的杰夫·貝佐斯(Jeff Bezos)創(chuàng)立了亞馬遜(Amazon)，貝佐斯畢業(yè)于普林斯頓大學，畢業(yè)后在一直在金融機構工作。貝佐斯創(chuàng)立亞馬遜的時候，正是美國互聯(lián)網行業(yè)的萌芽期，楊致遠和大衛(wèi)-費羅在同一年創(chuàng)立了雅虎(Yahoo)，歷史上著名的瀏覽器公司網景通信公司(Netscape)也在這一年創(chuàng)立。亞馬遜于1997年5月份在納斯達克上市，股價從上市的1.96美元漲到了1999年12月份納斯達克泡沫期的最高點113美元，在納斯達克泡沫期股價迅速上漲了超過50倍。

云計算服務對公司營業(yè)利潤的貢獻超過了互聯(lián)網零售。自從2002年亞馬遜推出云計算服務以來，云計算服務成為了公司的亮點業(yè)務，并且一直是全球最大的IaaS提供商。云計算業(yè)務歷經多年增長成為公司重要的收入組成部分，2016云計算服務增長55%達到了122.19億美元。從營業(yè)利潤來看，2016年云計算服務的營業(yè)利潤達到了31億美元，成為公司營業(yè)利潤最大的組成部分。

 

云計算的先行者。2006年，亞馬遜首先推出了存儲類產品 Amazon S3(Amazon Simple Storage Service)以及Amazon EC2(Elastic Compute Cloud)，前者是一種簡單的存儲服務，能以極低的成本為軟件開發(fā)商提供高度可擴展，可靠，低延遲的數(shù)據存儲基礎架構，后者則是虛擬服務器。兩年后，微軟及谷歌相繼進入云計算行業(yè)。

 

全球云計算行業(yè)的翹楚。根據Rightscale的統(tǒng)計，其調研的采用公有云客戶中，采用微軟Azure的比例從20%提升到了34%，Google Cloud從10%提升到了15%，亞馬遜AWS仍然保持在57%，為行業(yè)第一。AWS仍然是市場的領導者，不僅在IaaS中主導，也在IaaS + PaaS集成市場主導。并且在已經非常豐富的服務組合之上加快了創(chuàng)新步伐，繼續(xù)擴大在IT市場中的影響力。

 

5.2.微軟

云計算正在重塑微軟。微軟的三大業(yè)務中，生產力和商務正在向云計算轉型。從收入情況來看，整個商業(yè)云的收入，包括Office 365商業(yè)版、Azure、Dynamics 365等在2015-2017財年收入分別是58億、95億和149億美元。根據微軟發(fā)布的2018財年Q1財報(2017年7-9月份，微軟新一年的財報從7月份開始)，其營業(yè)收入達到245億美金，同比增長12%，運營利潤也達到了77億美金，同比增長15%。云服務年化收入達到204億美元，超出200億美元的既定計劃。財報亮點包括：

• 1) 微軟企業(yè)級Office 365 服務營收同比增長42%
• 2)Dynamics 365業(yè)務營收增長69%
• 3)Azure業(yè)務實現(xiàn)90%增長
• 4)Surface業(yè)務營收連續(xù)兩個季度下滑后實現(xiàn)了12%的同比增長
• 5)Dynamics業(yè)務13%的營收同比增長
• 6) Linkedin貢獻了11億美元的收入

Windows Azure是微軟復興的核心產品之一。微軟云業(yè)務包括Office 365、Dynamic 365和Azure計算平臺等產品。微軟擁有42個Azure 區(qū)域，超過其他云提供商。用戶可以完全使用微軟的公共云，也可以通過微軟的工具構建混合云。

 

在中國微軟通過世紀互聯(lián)進行運營。由世紀互聯(lián)運營的Microsoft Azure是在中國大陸獨立運營的公有云平臺，與全球其他地區(qū)由微軟運營的Azure服務在物理上和邏輯上獨立，采用微軟服務于全球的Azure技術，為客戶提供全球一致的服務質量保障。所有客戶數(shù)據、處理這些數(shù)據的應用程序，以及承載世紀互聯(lián)在線服務的數(shù)據中心，全部位于中國境內。位于中國東部(上海)和中國北部(北京)的數(shù)據中心在距離相隔1000公里以上的地理位置提供異地復制，為Azure服務提供了業(yè)務連續(xù)性支持，并保障了數(shù)據的可靠性。

5.3.Salesforce

Salesforce是專注于CRM領域的SaaS企業(yè)。自成立以來，公司營業(yè)收入保持了30%的CAGR增速。2007年公司的營業(yè)收入為7.49億美元，經過十年的發(fā)展，2016年收入達到77.56億美元，幾乎是2007年的 10倍。在2017年上半年，公司營業(yè)收入仍然保持了25%的增長。

 

Salesforce提供了包括銷售云(Sales Automation)、服務云(Service)和市場云(Marketing Automation)等功能。在2007年，公司發(fā)布了Force.com，開始發(fā)力平臺云業(yè)務。2013年對Exacttarget的并購極大增強了自己的市場營銷產品線。除此之外，公司還有Commerce Cloud(統(tǒng)一云端商務軟件)、Analytics Cloud(分析工具)等新產品線。

 

2017年公司收入有望突破100億美元。公司1999年成立，2000年研發(fā)出SaaS形式的CRM產品，最初只包含銷售、服務和市場營銷產品線。公司2007年發(fā)布平臺產品Force.com，補足了平臺產品線。在2010年和2013年公司分別發(fā)行了5.75億利率為0.75%和11.5億利率為0.25%的五年期可轉債，通過融資加速促進公司的發(fā)展。2014年成為史上最快達到50億營收的軟件公司，2017年全年收入有望突破百億美元。

 

積極運用資本市場為公司收購服務。通過發(fā)行可轉債進行融資后，公司就開始不斷的收購來強化自己的產品線和增強產品功能。僅2016年，公司就收購了多家公司，方向包括云服務、及時性辦公軟件、營銷數(shù)據初創(chuàng)和人工智能等。從現(xiàn)金流量表來看，公司通過經營獲得的現(xiàn)金流基本用于企業(yè)并購。

 

5.4.Adobe

Adobe的轉型之路。公司自2010年起轉型SaaS，在2012年重點加強SaaS的推廣力度，收入和凈利潤在2013年雙雙下滑，但2013年股價上漲了59%：

• 1)2015年收入開始超過2012年，并且開始了連續(xù)三年的增長
• 2)2013-2014年凈利潤經歷了快速下降之后，2015年開始翻倍增長，2016年超過了2012年，從2015年開始，凈利潤顯著高于同期收入的增速。
• 2018年1季度Adobe收入同比增長23.63%達到20.79億美元，凈利潤同比增長46.34%達到5.83億美元。

 

凈利率創(chuàng)出新高。Adobe的毛利率在2015年觸底后開始上升，ROE和凈利率自2012年后的走勢基本一致，從2016年開始超過2012年的水平，并持續(xù)創(chuàng)出新高。2018年1季度，Adobe的毛利率為87.55%，凈利率達到了28.05%。

 

費用率不斷下降。Adobe的研發(fā)費用率、銷售費用率和管理費用率的變動趨勢基本一致，研發(fā)費用率在2016年和2017年保持17%左右，與2012年基本相同。但是銷售費用率和管理費用率經過2013年2014年的顯著上升之后開始下降。這意味著公司在保持研發(fā)的同時，經營效率相對于2012年有了明顯的提升。

 

云服務收入占比不斷提升。公司2010年開始轉型SaaS，2012年加大了SaaS的轉型力度，2014年云服務的收入占比首次超過了50%，2016年的云服務收入占比已經達到了78.31%，基本完成了轉型，2018年一季度云服務收入占比為86.26%。

 

6.中國與海外云計算產業(yè)對比

6.1. 產業(yè)鏈公司對比

從營收和市值的角度，國內IT公司相對于海外對標都有巨大的發(fā)展空間。以云計算基礎設施為例，截止最新一年財報，阿里云的銷售收入為17.64億美元，而同期亞馬遜的銷售收入為175億美元，幾乎為阿里云的10倍。從軟件層面，差距就更為懸殊。國內的公司無論是收入和市值相對于海外對標公司都有巨大的發(fā)展空間。

從收入增速的角度，國內同類企業(yè)的增速無一例外都超過了國外對標公司。

 

6.2.IT支出比較

我國IT支出占GDP比例與全球相比偏低，2017年中國預計在2.80%，相對于全球4.58%的占比還有相當大的提升空間。

 

 

6.3.SaaS細分領域比較

ERP市場與全球相比處于較低水準。在過去的幾年里，全球ERP市場規(guī)模一直穩(wěn)步增長：2009年全球ERP市場規(guī)模為406億美元，2016年達到514億美元，2009-2017年均復合增速3.5%;根據Forrester的初步測算，2017年全球ERP市場規(guī)模達到526億美元。

2014年至2020年，中國ERP軟件市場規(guī)模年均復合增長率約為10%，預計到2020年ERP市場規(guī)模將達到 212.79億元。

 

CRM與全球相比處于起步階段。根據Gartner的報告，預計2017年全球CRM的市場為365億美元，2017年中國SAAS CRM市場規(guī)模(含SFA(銷售能力自動化)、外勤、SCRM(社會化客戶關系管理))達到46.9億元人民幣，同比增長24.1%。

 

7.SaaS體系的估值

PS估值。我們認為，SaaS從盈利模式來看相當于收入分期。與License授權方式的區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

• 1)營業(yè)收入：對于SaaS公司，營業(yè)收入與續(xù)約率息息相關;而對于License授權的方式來說，企業(yè)購買軟件將其作為無形資產攤銷，企業(yè)攤銷的年限相當于“分期”。
• 2)銷售費用：對于SaaS公司，由于銷售激勵政策導向，銷售費用可能會高一些。不同公司可能會有差異。長期來看會低于License的費用率。
• 3)管理費用：對于SaaS公司，管理費用除了License授權的管理費用外，可能還包含數(shù)據中心的折舊。不同公司可能會有差異。長期來看會低于License的費用率。

 

假設一個簡化的模型，在云計算支出中，續(xù)約率為90%，費用為原來的三分之一。那么在五年一個周期中，整體的支出為原來的1.37倍。假設銷售費用和管理費用不變，凈利潤率能夠提升7-8%。如果原有業(yè)務的凈利率為20%，新條件下的凈利潤率則為27-28%。續(xù)約率如果達到100%，則凈利率為30%，對于30%復合增長的公司，給予30倍的估值，則市銷率為10倍。

對于企業(yè)而言，以分期付款的方式支出更多的IT費用是合適的，這有利于減輕企業(yè)短期的財務壓力，并且能夠以便捷的方式使用最先進的IT服務。

 

 

從ARPU值的角度，我們比較了Workday和salesforce。

 

8.投資建議

2017年國內IaaS排名第一的阿里云的收入111.68億元，首次突破百億，同比增長100%;IaaS排名第三的金山云收入13.33億元，同比增長81%。在公有云市場的高速增長之下，根據公司公告，浪潮信息預計2017年凈利潤3.87億-4.74億元，同比增長35%-65%，金蝶國際2017年云服務實現(xiàn)收入5.68億元，同比增長66.57%。我們認為，云計算產業(yè)鏈龍頭公司財報的超預期意味著2018年或將是中國云計算產業(yè)的拐點。

 

8.1.廣聯(lián)達

傳統(tǒng)造價軟件的SaaS云化+開拓工程施工藍海市場，構筑了公司中長期成長性的兩大核心邏輯：

1)預收款作為云收入的先驗指標大幅增長。2017年預收款余額達到1.78億元，在三季度末的基礎上大幅增加了7600萬元，側面佐證了公司云產品推進順利，且呈現(xiàn)出快馬加鞭的態(tài)勢。2018年新增河南、遼寧、廣西、新疆、重慶等5個試點地區(qū)，云算量新品計劃年內發(fā)布。2019年借助清單庫的更新，目標實現(xiàn)區(qū)域覆蓋、續(xù)費率和使用率均超過80%。公司有望成為計算機行業(yè)軟件公司中率先實現(xiàn)SaaS化轉型的標桿。

2)通過積極開拓工程施工領域藍海市場，空間遠超傳統(tǒng)造價業(yè)務，有望再造一個廣聯(lián)達。工程施工業(yè)務之前體量較小，一直在經歷高速成長，已初具規(guī)模。2017年相關新產品價值持續(xù)提升并快速規(guī)?；杖胪仍鲩L約50%。工程施工業(yè)務將成為公司未來最重要的戰(zhàn)略方向，2018年初開始將項目管理、崗位級應用、BIM三大業(yè)務線下的相關子公司進行研發(fā)、渠道、管理層面的深度整合，并由總裁袁正剛親自掛帥直接領導。細則性國標的陸續(xù)出臺為BIM產品的大范圍推廣和全生命周期應用逐步掃清了障礙，行業(yè)也有望自此走向規(guī)范、健康、快速發(fā)展的道路，邁向新紀元。

投資建議：市場維度上，從造價走向十倍空間的工程施工;產品形態(tài)上，由傳統(tǒng)套裝軟件步入“云端”。涅槃脈絡之清晰，戰(zhàn)略執(zhí)行之堅決，是我們中長期堅定看好公司的核心邏輯。預計公司2017-2018年EPS分別為0.42、0.50元，“買入-A”評級，6個月目標價30元。

風險提示：轉型進度低于預期;新業(yè)務進展低于預期。

8.2.浪潮信息

公司基本面全面向好。2017年以來公司收入保持加速增長的趨勢，前三季度收入增速達到85.91%，創(chuàng)近幾年收入增速之最。公司預計2017年凈利潤3.87-4.74億元，同比增長35%-65%，我們推斷公司實際內生增速或遠高于整體利潤增速。公司基本面出現(xiàn)全面向好的趨勢來源于三方面的原因：1、需求向好：互聯(lián)網、云數(shù)據中心投資驅動行業(yè)高速發(fā)展;2、份額提升：JDM創(chuàng)新業(yè)務模式綁定核心市場最優(yōu)質客戶;3、產能保障：自建智能高端服務器工廠解決了信息化高端裝備的大規(guī)模定制生產難題。

人工智能最大受益者：公司牢牢把握住人工智能機遇：國內AI計算市場份額遙遙領先，目前已經成為業(yè)界擁有AI服務器產品線最豐富的廠商，同時也是AI領域份額最高的廠商。百度、阿里巴巴、騰訊等互聯(lián)網巨頭的AI服務器有90%來自公司，其還與科大訊飛、奇虎360、搜狗、今日頭條、Face++等人工智能領先公司保持在系統(tǒng)與應用方面的深入緊密合作，幫助客戶在語音、圖像、視頻、搜索、網絡等方面取得數(shù)量級的應用性能提升。

合縱連橫，分享高端服務器市場大蛋糕。高端服務器依舊占據服務器市場整體利潤的半壁江山，且過去幾年下滑趨勢開始明顯改善。高端服務器在多個領域仍然難以被替代。目前大多數(shù)世界500強公司仍然在IBM小型機上運行著最苛刻的關鍵工作負載。2017年9月公司公告與IBM共同投資10億成立合資公司研發(fā)、生產、銷售POWER服務器，有望成為公司高端服務器業(yè)務重大突破的拐點。一方面IBM不但占據高端服務器市場最大份額，POWER開放平臺也符合我國的自主可控需求，另一方面此次IBM與公司合資公司研發(fā)、生產、銷售POWER服務器與以往OpenPower合作對象有很大不同，雙方投入、利益綁定程度空前。

投資建議：公司是服務器領域的龍頭企業(yè)，規(guī)模效應顯著。作為山東省國企改革先鋒，此次推出史上最大力度的股權激勵，有望釋放巨大潛力。此外，公司在AI服務器領域的迅猛增長，與IBM成立合資公司加快推進小型機市場拓展，海外市場的突破，都值得重點期待。預計2017-2018年EPS分別為0.33、0.59元，“買入-A”評級， 6個月目標價25元。

風險提示：AI新產品市場拓展不及預期;與IBM合資公司業(yè)務整合風險。

8.3.金蝶國際

云服務表現(xiàn)亮眼。2017年云服務實現(xiàn)收入5.68億元，同比增長66.57%。略超預期。分業(yè)務來看：

• 1)金蝶云實現(xiàn)營業(yè)收入3.93億元，同比增長87.7%，客戶數(shù)同比增長120%，續(xù)費率保持90%以上。充分顯示出公司SaaS型的產品對用戶的粘性。云南白藥、沱牌酒業(yè)、尚品宅配等知名公司成了本年度新增客戶。在大中型企業(yè)進一步樹立了良好的標桿示范;
• 2)筋斗云付費用戶數(shù)同比增長75%，續(xù)費率保持70%以上;
• 3)管易云系統(tǒng)處理訂單總量超11億單，支撐商家交易流水近2000億元人民幣，全網服務商家店鋪數(shù)量超過10萬家。

傳統(tǒng)ERP業(yè)務保持穩(wěn)健增長。公司ERP業(yè)務同比增長14.06%，達到17.35億元。其中：

• 1)大中企業(yè)管理軟件EAS業(yè)務繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，總合同額同比增長26.4%。
• 2)小微企業(yè)管理軟件業(yè)務保持穩(wěn)健增長，收入同比增長20.7%。

創(chuàng)新型業(yè)務未來值得期待。創(chuàng)新業(yè)務實現(xiàn)收入人民幣60,147,000元，同比增長99.0%。其中

• 1)云之家連續(xù)兩年蟬聯(lián)大中型企業(yè)移動辦公市場第一;
• 2)金蝶天燕持續(xù)布局央企及政府市場。成為光大銀行安全可控中間件未來三年的唯一供貨商;
• 3)汽車云服務全面移動化。全年收入同比增長95.4%。

財務指標改善。公司的2017年銷售毛利率達到81.46%，比去年同期增加0.15%。銷售管理及行政費用率為65.60%，比去年同期減少0.63%。研發(fā)費用率為14.56%，與去年同期14.67%基本持平。非經常性損益為3.71億，與去年相比2.26億相比，持有投資物業(yè)的公允價值變動、應付收購款豁免利得、聯(lián)營企業(yè)投資股權稀釋利得是變動較大的部分。

投資建議：預計公司2018-2019年EPS分別為0.13-0.17元，“買入-A”投資評級，6個月目標價8.82港元，基于2019年云業(yè)務10倍PS以及傳統(tǒng)業(yè)務20倍PE分部加總估值。

風險提示：云計算轉型不及預期;企業(yè)支出低于預期。

8.4.用友網絡

新業(yè)務占比快速提升。公司2017年年報顯示，收入63.44億元，同比增長24.1%;歸母凈利潤3.89億元，同比增加97.1%。新業(yè)務占比達到19%，相對于中報11.5%繼續(xù)大幅度提升。軟件業(yè)務實現(xiàn)收入51.32億元，同比增長8.0%;云服務業(yè)務實現(xiàn)收入4.10億元，同比增長249.9%;金融服務業(yè)務實現(xiàn)收入8.03元，同比增長229.3%。云服務和金融業(yè)務合計收入占總收入比重達到19.1%。

云服務未來可期。云服務業(yè)務的企業(yè)客戶數(shù)約393萬家，較2016年年末增長 47%。暢捷通實現(xiàn)營業(yè)收入5.05億元，同比增加16.90%。實現(xiàn)凈利潤2.23億元，去年同期為-1.23億元。主要因出售暢捷通支付獲得1.96億收入。

新增工業(yè)云。公司發(fā)布了用友工業(yè)互聯(lián)網平臺“精智”，該平臺完全基于數(shù)字化商業(yè)場景而設計、提供基于數(shù)據的場景化智能云服務，融合了互聯(lián)網與智能制造相關的企業(yè)云計算、大數(shù)據、物聯(lián)網、人工智能等技術，提供支撐智能制造的軟件和SaaS服務、提供智能制造應用組件和最佳實踐庫。公司云市場入駐生態(tài)伙伴數(shù)量超過320家，入駐產品及服務數(shù)量超過510個。

投資建議：預計公司2018-2019年EPS分別為 0.65、0.77 元，“買入-A”評級，6 個月目標價 36元。

風險提示：云化執(zhí)行力弱于預期，金融板塊增長低于預期。

8.5.恒生電子

七朵云全面構建金融云服務平臺。公司金融云平臺iTN，包含恒生云融、交易所云、投資云、經紀云、資管云、財富云和海外云七朵金融云服務，目標是打造以交易平臺為核心的開放的財富資產管理生態(tài)體系，使各類金融服務需求能夠實現(xiàn)快速對接，最終實現(xiàn)大規(guī)模金融產品的定制和交易。

外延戰(zhàn)略卓有成效。公司近期公告以3.67億元的價格收購大智慧持有的大智慧(香港)51%的股權。本次收購協(xié)同效應較強：1)可以補充公司在香港市場針對中小型券商交易系統(tǒng)的產品線，帶來更多的客戶基礎，擴大公司在香港市場證券交易系統(tǒng)的整體市場份額;2)大智慧(香港)的前端技術優(yōu)勢未來可以與恒生香港的中后臺技術結合。此外，公司今年以來還在人工智能、區(qū)塊鏈技術等 Fintech前沿技術領域進行了相關投資和布局，外延戰(zhàn)略卓有成效。具體包括云圖(供應鏈金融)、三角獸(人工智能)、Symbiont(區(qū)塊鏈)、邦盛科技(金融風控及反欺詐)、鴻天融達(為金融行業(yè)提供自動化運維及監(jiān)控的 IT 產品)。

投資建議：公司傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)步增長，卡位優(yōu)勢明顯;持續(xù)加大研發(fā)投入，創(chuàng)新業(yè)務多點布局，已初具規(guī)模。公司以科技為本，打造“百萬億”財富管理生態(tài)圈，前景廣闊。預計公司2017-2018年EPS分別為0.74、0.84元，“買入-A”評級，6個月目標價65元。

風險提示：創(chuàng)新業(yè)務發(fā)展不及預期;監(jiān)管政策風險。

8.6.石基信息

看好公司卡位布局和云計算的轉型。從行業(yè)拓展的角度，公司通過外延的方式已經在酒店信息管理、餐飲信息管理、零售信息管理以及主題樂園信息管理進行了全面的布局;支付業(yè)務亦在高速發(fā)展，下游行業(yè)的高景氣有利于公司業(yè)務的發(fā)展。從商業(yè)模式的角度，公司積極向云服務轉型，海外系統(tǒng)按交易量收費。子公司西軟基于云的XMS酒店管理系統(tǒng)已經在數(shù)百家酒店使用。餐飲領域也推出了新一代云平臺的HERO餐飲軟件系統(tǒng)。

云餐飲系統(tǒng)Infrasys Cloud持續(xù)積累經驗。2017年上半年Infrasys新增酒店用戶39家，新增社會餐廳客戶110家;隨著云POS系統(tǒng)Infrasys Cloud的穩(wěn)定成熟，成功在連鎖餐飲企業(yè)和國際知名品牌的酒店集團平穩(wěn)上線;報告期末有超過200家餐廳，數(shù)十家酒店使用Infrasys Cloud餐飲平臺，成為行業(yè)內全球相對領先的新一代云餐飲系統(tǒng)，為公司快速全面轉向下一代云系統(tǒng)積累了比較豐富的經驗和技術。

投資建議：公司在酒店和零售市場的卡位優(yōu)勢不斷加強，云計算助力推動其業(yè)務快速擴張。預計公司2017-2018年EPS分別為0.36元和0.45元，“買入-A”投資評級，6個月目標價30元。

風險提示：行業(yè)整合低于預期;行業(yè)競爭加劇;云化執(zhí)行低于預期。

8.7.天源迪科

研發(fā)費用投入大，高行權股權激勵條件彰顯公司信心。截止2016年底，公司約4000名員工中約3000人是研發(fā)人員。 2014-2016年公司的研發(fā)費用分別為1.59億/1.78億/2.14億元，2016年研發(fā)費用占應用軟件收入比重達到37%。公司于2016年2月公告限制性股票激勵計劃草案，2016-2018年的解鎖條件為扣非后的歸母凈利潤分別不低于9000萬/13000萬/1.85億，高行權條件彰顯高管團隊信心滿滿。

增長點之一：警務云大數(shù)據平臺處于行業(yè)快速增長階段，與華為云合作提供PaaS和SaaS解決方案。公司在警務云大數(shù)據平臺與華為進行深度合作，華為云提供IaaS平臺，公司提供PaaS和SaaS服務。警務云大數(shù)據平臺2016年進入試點階段，公司陸續(xù)在全國各個重要城市中標及簽署合作協(xié)議，未來有望迎來快速發(fā)展。同時，公司的交通大數(shù)據平臺也在上海、廣州、深圳落地形成示范效應，積極向全國復制發(fā)展。

增長點之二：攜手阿里云，將電信行業(yè)積累的BOSS云平臺向其他行業(yè)拓展。公司與阿里云進行合作，阿里云提供IaaS平臺，公司提供PaaS和SaaS服務，利用電信行業(yè)積累的BOSS云平臺向國內其他大型企業(yè)進行銷售推廣，同時公司與阿里在中國聯(lián)通的云遷移和云平臺形成獨家合作協(xié)議。

電信行業(yè)地位穩(wěn)步提升，大數(shù)據處理能力領先。公司在電信行業(yè)的收入地位從上市時期的第四名上升到目前的第二名，地位穩(wěn)步提升。公司在電信行業(yè)公司業(yè)務主要為基于CRM(客戶關系管理)、計費以及數(shù)據分析(BI)的業(yè)務運營支撐系統(tǒng)。公司在中國電信的大數(shù)據基礎能力系統(tǒng)的集群處理能力為5000臺，在國內處于領先地位。

投資建議：預計公司2017-2018年EPS分別為0.42元、0.61元，買入-A”投資評級，6個月目標價16.5元。

風險提示：新業(yè)務發(fā)展不及預期;產品化程度不及預期

8.8.超圖軟件

進一步鞏固不動產后續(xù)服務領域占有率。公司通過持續(xù)投入研發(fā)，完善不動產登記應用產品，不斷提升服務質量，借助先發(fā)優(yōu)勢進一步拓展其在不動產登記領域的占有率。其中，公司積極為各市縣提供不動產登記數(shù)據整合建庫服務，并產生多個千萬級別訂單。除不動產登記業(yè)務外，公司也迎來了包括農村建設用地調查項目、自然資源確權登記項目試點啟動、第三次全國土地調查項目國家級試點啟動在內的重大機遇。

土地三調是不動產登記后，公司迎來的又一重大機遇。根據2007年啟動、2009年底結束的第二次全國土地調查情況，中央財政批復經費21.16億元，地方各級財政批復130.9億元，兩者相加超過了150億元，預計土地三調政府投入規(guī)模大概率在10年前的土地二調之上，而其招標方與不動產登記市場類似，公司在不動產登記市場的龍頭地位將確保其未來最大程度受益土地三調。

2018年至2019年底將是土地三調數(shù)據庫和信息系統(tǒng)建設高峰。根據國務院日前印發(fā)《關于開展第三次全國土地調查的通知》內容，第三次全國土地調查2017年第四季度開展準備工作，全面部署第三次全國土地調查，完成調查方案編制、技術規(guī)范制訂以及試點、培訓和宣傳等工作。2018年1月至2019年6月，組織開展實地調查和數(shù)據庫建設。2019年下半年，完成調查成果整理、數(shù)據更新、成果匯交，匯總形成第三次全國土地調查基本數(shù)據。2020年，匯總全國土地調查數(shù)據，形成調查數(shù)據庫及管理系統(tǒng)，完成調查工作驗收、成果發(fā)布等。預計2018年至2019年底將是數(shù)據庫和信息系統(tǒng)建設高峰。

投資建議：公司先后迎來全國不動產登記、第三次全國土地調查兩大歷史性市場機遇，同時國家加強信息安全建設、二三維一體化產品更替、進入軍工核心市場等都是助力其加速發(fā)展的“助推劑”。預計公司2017-2018年EPS分別為0.48元、0.64元，“買入-A”評級，6個月目標價25元。

風險提示：市場落地進度不及預期。

8.9.恒華科技

業(yè)務線大整合，打造“設計、基建管理、配售電”三大業(yè)務體系。隨著電改的推進，配售電市場逐步放開，公司的客戶范圍由原來主要的兩大電網公司、電力設計企業(yè)拓展至地方電力公司、配售電公司、智慧園區(qū)、用能企業(yè)等。因此公司對現(xiàn)有業(yè)務體系進行了全面整合，著力打造設計、基建管理、配售電三大板塊。其中，2017年設計板塊實現(xiàn)營收4.69億元，收入占比54.86%;基建管理板塊實現(xiàn)營收2.11億元，占比24.69%;配售電板塊實現(xiàn)營收1.49億元，占比17.39%，作為公司新的增長點，對業(yè)績的拉動愈加顯著。

持續(xù)推進全面互聯(lián)網服務轉型戰(zhàn)略。據公告披露，2018年公司計劃將繼續(xù)推進全面互聯(lián)網服務轉型戰(zhàn)略，逐步完善設計、基建管理、配售電三大業(yè)務板塊的專業(yè)社區(qū)及SaaS產品線建設：1)在專業(yè)社區(qū)建設方面，計劃于2018年5月上線設計社區(qū)，于2018年6月上線基建管理社區(qū)，形成設計、基建管理、配售電三大社區(qū)線上服務體系;2)SaaS產品線研發(fā)方面，設計板塊將在協(xié)同設計平臺的基礎上研發(fā)“在線設計院”SaaS產品，并計劃于2018年5月全面上線運行?；ü芾戆鍓K的基建管理業(yè)務平臺SaaS產品已具備市場化推廣的成熟度，2018年度將重點面向基建管理企業(yè)、EPC總承包企業(yè)等客戶全面推廣。2018年6月計劃上線智慧工地SaaS產品，同時結合基建管理的業(yè)務實踐配套研發(fā)智能硬件產品，形成基于基建管理業(yè)務平臺、智慧工地服務平臺線上SaaS產品服務，實現(xiàn)智能硬件、外部業(yè)務系統(tǒng)及互聯(lián)網社交媒體的全面融合，進而為行業(yè)用戶提供全面的基建管理云服務;3)配售電業(yè)務板塊將重點推廣已上線的云售電平臺、配售電平臺、售電量大數(shù)據智能預測平臺SaaS產品，計劃于2018年7月上線智能運維調度管理平臺、能效分析平臺，進一步擴大配售電市場的占有率。

投資建議：公司正著力構建能源互聯(lián)網生態(tài)圈，為能源互聯(lián)網建設提供全產業(yè)鏈一體化服務。業(yè)務線整合后，設計、基建管理、配售電三大板塊的戰(zhàn)略布局更加清晰。預計公司2018-2019年EPS分別為1.43元和2.00元，“買入-A”評級，6個月目標價43元。

風險提示：電改進度低于預期，配網投資低于預期

8.10. 漢得信息

ERP實施龍頭，核心業(yè)務增長穩(wěn)定。公司20年深耕高端ERP實施領域，居國內領先水平。2017年公司推進實施方法的標準化和規(guī)范化，根據業(yè)務范圍、行業(yè)特性、需求共性等對行業(yè)做了整合，提高整體解決方案能力和服務效率;建立行業(yè)專業(yè)團隊，提高了垂直專業(yè)化的程度，進一步提高壁壘，同時打破了產品的界限，提高行業(yè)專業(yè)團隊橫向整合及提供更高層次解決方案的能力。

YunMart打造SAAS生態(tài)圈，助力企業(yè)云轉型。1)對企業(yè)而言：盡管企業(yè)應用上云是趨勢，然而面對著各項繁多的SAAS應用和企業(yè)，如何甄別選擇成為了幸福的煩惱。此外，從應用SaaS的角度來看，企業(yè)需要獲得統(tǒng)一規(guī)劃、實施、集成到維護的持續(xù)服務。產品選對了，但缺少統(tǒng)一規(guī)劃和集成就不能發(fā)揮出最大價值;2)對云服務提供商而言：小時代意味著即使產品創(chuàng)新，走差異化路線，仍不可避免激烈的競爭，那么如何導入客戶、爭奪流量，成為了戰(zhàn)略的重點。而正是在這種行業(yè)時代背景下，針對各方訴求，公司打造的YunMart應運而生。YunMart類似于企業(yè)級SAAS消費的“汽車之家”。1)針對企業(yè)：YunMart提供評估、匯集、對比各類SaaS產品服務，幫組企業(yè)選擇云產品;讓不同廠商的多朵云業(yè)務互連、數(shù)據互通、統(tǒng)一門戶，幫組企業(yè)更好的使用云產品;2)針對云服務商：YunMart提供了產品介紹、展示和比較的平臺，助力廠商提高品牌知名度、進入目標市場、了解客戶反饋、銷售產品、提供本地化服務、實施與運維、托管運營，是服務商所亟需的企業(yè)消費的前置流量入口。

投資建議：公司ERP實施業(yè)務持續(xù)增長，智能制造有望成為新的業(yè)績增長點，同時積極開拓云業(yè)務。預計2017-2018年EPS分別為0.47、0.57元，“買入-A”評級，6個月目標價16元。

風險提示：ERP實施業(yè)務競爭加劇導致毛利率下降。

9.風險提示

云計算落地不及預期;企業(yè)支出不及預期。