2021年2月18日早間，百度發(fā)布了2020年Q4及全年財(cái)務(wù)報(bào)告，各項(xiàng)數(shù)據(jù)亮眼：2020年Q4，百度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收303億元，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到69億元，連續(xù)四個(gè)季度超預(yù)期。而2020全年?duì)I收達(dá)到1071億元，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)220億元。

在疫情大考下，百度AI生態(tài)厚積薄發(fā)，驅(qū)動(dòng)百度核心形成多引擎的增長(zhǎng)格局。第四季度，百度核心強(qiáng)勢(shì)反彈，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收231億元，環(huán)比增長(zhǎng)8%，遠(yuǎn)高于歷年同期的環(huán)比增速表現(xiàn)。其中非廣告收入42億元，同比增長(zhǎng)52%，以智能云、智能駕駛及其他前沿業(yè)務(wù)為代表的AI新業(yè)務(wù)已成為拉動(dòng)百度中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的新引擎。此外，隨著廣告行業(yè)復(fù)蘇，百度移動(dòng)生態(tài)基本盤(pán)也穩(wěn)中有進(jìn)。

在財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)亮眼的背后，整個(gè)資本市場(chǎng)都在“圍剿”百度。比如“女版巴菲特”Cathrine Wood執(zhí)掌的ARK基金，1月4日以來(lái)連續(xù)7個(gè)工作日大手筆加倉(cāng)百度，買(mǎi)入60萬(wàn)股價(jià)值1.5億美元的百度股票。財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，她再度大手筆加碼買(mǎi)入，持倉(cāng)總額已超13億美金。目前，百度已成為ARKQ基金第二大重倉(cāng)股，持倉(cāng)比例僅次于特斯拉。 自2020年12月10日首次購(gòu)買(mǎi)以來(lái)，ARK已在百度上獲得近70%的投資回報(bào)。

在這位“資本市場(chǎng)先鋒哨”的引領(lǐng)下，百度股價(jià)年初至今漲幅超過(guò)40%。

在獲得資本市場(chǎng)價(jià)值重估的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，百度之所以備受青睞，其背后一定有著公司基本面的顯著改善，或者公司發(fā)展方向的巨大轉(zhuǎn)變。在財(cái)報(bào)信中，李彥宏表示，在技術(shù)研發(fā)上長(zhǎng)期堅(jiān)定的投入，使百度成為領(lǐng)先的AI生態(tài)型公司。而這與市場(chǎng)此前的認(rèn)知略有偏差，畢竟在此前絕大多數(shù)人們都認(rèn)為，百度是一家以搜索見(jiàn)長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)公司。

帶著這樣的疑問(wèn)，我們嘗試從以下幾個(gè)問(wèn)題作出解答：

1、百度此輪增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力究竟是什么？

2、百度此輪增長(zhǎng)背后的底層邏輯是什么？

3、百度的預(yù)期差從何而來(lái)？

下面進(jìn)入正文部分。

核心驅(qū)動(dòng)力——AI

最熟悉的陌生人，也許是絕大多數(shù)人對(duì)百度的真實(shí)注解。過(guò)去10多年里，百度的搜索業(yè)務(wù)蒸蒸日上，但鮮有討論的是，百度搜索業(yè)務(wù)背后的硬核技術(shù)創(chuàng)新——AI已經(jīng)根深葉茂。

在李彥宏的決策和推動(dòng)下，百度于2010年開(kāi)始投入到人工智能領(lǐng)域。目前，百度已連續(xù)三年在人工智能專(zhuān)利申請(qǐng)量和授權(quán)量方面蟬聯(lián)中國(guó)第一。百度AI開(kāi)放平臺(tái)匯聚開(kāi)發(fā)者數(shù)量達(dá)265萬(wàn)，成為中國(guó)領(lǐng)先的軟硬一體AI大生產(chǎn)平臺(tái)。

按照百度的說(shuō)法，如今形成了AI驅(qū)動(dòng)下的三大增長(zhǎng)引擎：百度智能云業(yè)務(wù)+智能駕駛及小度助手等前沿業(yè)務(wù)+移動(dòng)生態(tài)業(yè)務(wù)

這也許和許多人印象中的百度稍有不同。別著急，我們逐條分析：

• 智能云業(yè)務(wù)

如果看清楚百度“云智一體”的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及百度發(fā)力多項(xiàng)AI相關(guān)業(yè)務(wù)的堅(jiān)持后，我們認(rèn)為百度發(fā)展智能云，是一種必然。

發(fā)力智能云，一方面百度不僅能夠依托自身的移動(dòng)生態(tài)，在金融、醫(yī)療、旅游和交通等領(lǐng)域切入一眾細(xì)分市場(chǎng)；在另一方面，百度智能云還可以和自身研發(fā)的AI底層技術(shù)融合，并形成獨(dú)有的整體解決方案。

在上述突破之下，百度AI的領(lǐng)先技術(shù)通過(guò)智能云持續(xù)輸送給產(chǎn)業(yè)，打造了眾多標(biāo)桿性案例。在智能交通領(lǐng)域，百度已完成廣州智能交通項(xiàng)目的第一階段建設(shè)：部署Apollo V2X車(chē)路協(xié)同道路基礎(chǔ)設(shè)施，該項(xiàng)目覆蓋廣州黃埔區(qū)102個(gè)路口；上線全球首個(gè)自動(dòng)駕駛出行服務(wù)平臺(tái)MaaS，普通市民通過(guò)百度地圖、百度App即可預(yù)約自動(dòng)駕駛出行，而政府交通主管部門(mén)也可實(shí)現(xiàn)交通精細(xì)化管理。

智能云服務(wù)與服務(wù)端、算法端的無(wú)縫融合，離不開(kāi)百度長(zhǎng)期以來(lái)在技術(shù)上的積淀。在算法方面，“百度飛槳”是世界第二大產(chǎn)業(yè)極深度學(xué)習(xí)平臺(tái)；在算力方面，百度自主研發(fā)的昆侖2芯片即將量產(chǎn)，并將部署在搜索、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能交通等業(yè)務(wù)領(lǐng)域；而由算力、算法構(gòu)建的百度大腦，再加上開(kāi)源中國(guó)的加持，其云AI能力在國(guó)內(nèi)也很難有類(lèi)似的平臺(tái)可以超越。

根據(jù)百度智能云在2020百度云智峰會(huì)上展示的數(shù)據(jù)，百度智能云AI Cloud的活躍客戶(hù)數(shù)同比去年增長(zhǎng)了65%；同時(shí)IDC也在《中國(guó)人工智能云服務(wù)市場(chǎng)研究報(bào)告》中披露，百度智能云在2020年以27.5%的市場(chǎng)份額排名第一，也是百度智能云連續(xù)三次在AI Cloud市場(chǎng)中排名第一。其中，百度智能云在人體識(shí)別、圖像視頻、NLP(自然語(yǔ)言處理)等領(lǐng)域市場(chǎng)份額第一，整體行業(yè)用戶(hù)認(rèn)知度最高。

百度智能云的高份額和高評(píng)價(jià)，自然也帶來(lái)了高企的商業(yè)化效率。2020年Q4，百度智能云營(yíng)收同比增長(zhǎng)67%，增速進(jìn)一步提升，成為百度不可忽視的增長(zhǎng)極。

而對(duì)于百度自身而言，云服務(wù)、AI解決方案及技術(shù)正呈現(xiàn)不斷融合的趨勢(shì)?？萍及l(fā)展進(jìn)入融合創(chuàng)新時(shí)代，技術(shù)融合將產(chǎn)生1+1>2的顛覆力量，而百度智能云的道路也將愈發(fā)通暢和廣闊。

• 智能駕駛及小度助手等前沿業(yè)務(wù)

我們認(rèn)為，百度在未來(lái)最大的增長(zhǎng)引擎，是其智能駕駛及小度助手等業(yè)務(wù)，而這也可能將會(huì)是百度下一個(gè)20年最重大的機(jī)遇和使命所在。

財(cái)報(bào)顯示，百度智能駕駛技術(shù)上取得了突破性進(jìn)展：無(wú)人駕駛路測(cè)方面，繼獲得全國(guó)首個(gè)無(wú)人化（第一階段）測(cè)試許可后，Apollo又?jǐn)孬@加州全無(wú)人駕駛測(cè)試許可，成為行業(yè)中唯一同時(shí)獲得中美此類(lèi)許可的中國(guó)公司。截至2020年12月，百度在中國(guó)累計(jì)獲得測(cè)試牌照已達(dá)199張。此外，據(jù)《北京市自動(dòng)駕駛車(chē)輛道路測(cè)試報(bào)告（2020）》，百度取得測(cè)試車(chē)輛數(shù)、測(cè)試?yán)锍虜?shù)雙料三連冠。

其實(shí)，百度在智能駕駛領(lǐng)域蓄力已久，早在2013年便作為國(guó)內(nèi)第一批廠商，啟動(dòng)了無(wú)人駕駛項(xiàng)目；2017年百度正式推出自動(dòng)駕駛開(kāi)放平臺(tái)Apollo；2019年9月，百度Apollo的Robotaxi正式在長(zhǎng)沙試運(yùn)營(yíng)——這意味著百度首次開(kāi)始提供面向消費(fèi)者的汽車(chē)服務(wù)，直接與終端市場(chǎng)取得接觸。

雖然在動(dòng)作上如火如荼，但在過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，市場(chǎng)一直在懷疑包括百度Apollo在內(nèi)的自動(dòng)駕駛平臺(tái)的應(yīng)用和商業(yè)化前景。百度雖然在智能駕駛上有著深厚的積淀，但怎樣說(shuō)服車(chē)企使用，如何收費(fèi)依然迷途未知，不解決這個(gè)問(wèn)題，市場(chǎng)就無(wú)法對(duì)百度的智能駕駛做出正確的重估。如今隨著Apollo的商用在B端和C端都逐漸規(guī)模化鋪開(kāi)，市場(chǎng)的質(zhì)疑聲越來(lái)越少，重新審視的目光越來(lái)越多。

除智能駕駛之外，小度助手“破圈”持續(xù)提速。12月，小度助手月語(yǔ)音交互總次數(shù)達(dá)62億次，小度助手第一方硬件設(shè)備月語(yǔ)音交互次數(shù)達(dá)37億次，比去年同期增長(zhǎng)66%。得益于用戶(hù)體驗(yàn)的改善，領(lǐng)先的AI能力及自主研發(fā)的芯片，第三季度，小度智能屏出貨量蟬聯(lián)全球第一。

作為百度未來(lái)高潛力的增長(zhǎng)引擎，百度智能駕駛及智能助手業(yè)務(wù)的想象力天花板更高，有望真正成為百度的“新增長(zhǎng)曲線”。

• AI驅(qū)動(dòng)的移動(dòng)生態(tài)業(yè)務(wù)

曾經(jīng)的百度，一度被人們認(rèn)為是“沒(méi)有安卓的谷歌”，即失位移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。但如果通過(guò)數(shù)據(jù)公允地看，百度的基本盤(pán)——移動(dòng)生態(tài)業(yè)務(wù)并非如此。

根據(jù)QM數(shù)據(jù)，百度是中國(guó)移動(dòng)大盤(pán)用戶(hù)滲透率超過(guò)90%的三大互聯(lián)網(wǎng)巨頭之一。百度財(cái)報(bào)顯示，2020年12月百度APP的月活用戶(hù)達(dá)到了5.44億，且APP日登錄用戶(hù)數(shù)占比達(dá)到70%，同比提升了18%。

以人工智能為基礎(chǔ)的移動(dòng)生態(tài)三大支柱呈現(xiàn)出強(qiáng)進(jìn)化基因，創(chuàng)作者、服務(wù)商及客戶(hù)可更好觸達(dá)用戶(hù)，進(jìn)行用戶(hù)全生命周期管理。2020年12月，百家號(hào)創(chuàng)作者數(shù)量達(dá)380萬(wàn)，其中原創(chuàng)作者數(shù)量是一年前的近三倍；百度智能小程序月活躍用戶(hù)數(shù)達(dá)4.14億，智能小程序數(shù)量同比增長(zhǎng)124%；超30萬(wàn)托管頁(yè)客戶(hù)采用百度營(yíng)銷(xiāo)云服務(wù)平臺(tái)，來(lái)自托管頁(yè)的收入占百度核心在線營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入的比重進(jìn)一步提升至三分之一。

移動(dòng)生態(tài)的繁榮生長(zhǎng)，構(gòu)建起多元化變現(xiàn)能力。直播方面，百度準(zhǔn)備與視頻社交媒體YY Live進(jìn)行深度整合。未來(lái)，百度移動(dòng)生態(tài)在商業(yè)模式上還將不斷向縱深發(fā)展，深耕電商、健康等核心垂類(lèi)，拓展多元化變現(xiàn)潛能。

因此，AI加持下的移動(dòng)生態(tài)服務(wù)，是百度從PC端到移動(dòng)端，進(jìn)而在移動(dòng)端實(shí)現(xiàn)“彎道超車(chē)”的基礎(chǔ)增長(zhǎng)引擎。

2020年，百度在戰(zhàn)略布局及科技投入上的定力已顯成效。未來(lái)十年，憑借領(lǐng)先的AI生態(tài)型公司優(yōu)勢(shì)，智能云、智能駕駛等其他AI領(lǐng)域的機(jī)遇或?qū)椭俣冗M(jìn)一步走向星辰大海。

底層邏輯——創(chuàng)始人選擇了“硬核創(chuàng)新”

在百度三大驅(qū)動(dòng)力的加持下，百度的估值逐漸被資本市場(chǎng)認(rèn)可。而在其背后有著更為深層次的一重背景：在全球科技巨頭生存狀態(tài)深度割裂背景下，資本市場(chǎng)逐漸站隊(duì)“硬核創(chuàng)新”的底層邏輯開(kāi)始越來(lái)越多地顯現(xiàn)。

在過(guò)去很多年，商業(yè)模式創(chuàng)新曾備受資本市場(chǎng)青睞——輕資本，重模式的運(yùn)營(yíng)手段降低了風(fēng)險(xiǎn)，但大多數(shù)項(xiàng)目和實(shí)踐結(jié)果表明，絕大多數(shù)商業(yè)模式創(chuàng)新只是曇花一現(xiàn)，而像美團(tuán)、滴滴等新商業(yè)獨(dú)角獸也曾經(jīng)歷過(guò)“燒錢(qián)大戰(zhàn)”，并在不斷并購(gòu)中得以存活。

從全球資本市場(chǎng)對(duì)比來(lái)看，當(dāng)前商業(yè)模式創(chuàng)新者正紛紛由于“大數(shù)據(jù)殺熟”的嫌疑而被議論，從而導(dǎo)致估值無(wú)法顯著抬升。但正如特斯拉、亞馬遜等持續(xù)押注技術(shù)創(chuàng)新者則在不斷沖擊全球市值最大的上市公司。

而越是這樣的對(duì)比，越促使我們堅(jiān)信：不管是基于公司業(yè)績(jī)和價(jià)值提升現(xiàn)實(shí)考慮，還是著眼于提升社會(huì)運(yùn)轉(zhuǎn)效率，對(duì)科技公司來(lái)說(shuō)——比收割重要1000倍的，是你的“硬核系統(tǒng)”。

而在這條分叉路口下，創(chuàng)始人的選擇，就極其重要。

百度在二十周年紀(jì)錄片《二十度》中，李彥宏說(shuō)過(guò)這樣一句話(huà)：“百度從第一天起，我跟大家講的就是說(shuō)，你信不信技術(shù)能夠改變世界，如果你能夠改變世界，那你就值了。”

而在去年10月的第三屆數(shù)字中國(guó)建設(shè)峰會(huì)上，李彥宏表示未來(lái)十年“智能經(jīng)濟(jì)”將成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的標(biāo)簽，各個(gè)領(lǐng)域、各個(gè)行業(yè)都要向智能化去發(fā)展。智能經(jīng)濟(jì)將在產(chǎn)業(yè)智能化、人機(jī)交互智能化和基礎(chǔ)設(shè)施智能化三個(gè)層面帶來(lái)重大的變革和影響。

在持續(xù)看好人工智能和技術(shù)革命前景之下，李彥宏和百度一直在用高強(qiáng)度的研發(fā)投入踐行他們的技術(shù)信仰，過(guò)去十年百度的研發(fā)費(fèi)用率保持了平均15%以上的增長(zhǎng)，2020年研發(fā)投入達(dá)到了195億，百度核心的研發(fā)費(fèi)用率21.4%。盡管這在短期內(nèi)無(wú)法像商業(yè)模式創(chuàng)新者有效提高市場(chǎng)估值，但在全球科技反壟斷背景下，資本正在尋找巨浪中最穩(wěn)的那艘大船，而百度則可以憑借信仰和前期的積累與時(shí)代共舞。

過(guò)去百度股價(jià)曾在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)低迷，盡管其在那段時(shí)間早已走上了“硬核科技”之路。這像極了曾經(jīng)的微軟，在錯(cuò)失了互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)機(jī)遇后，備受詬病的鮑爾默開(kāi)創(chuàng)了微軟的云業(yè)務(wù)，隨后他點(diǎn)將薩提亞·納德拉在2010年接受秘密研發(fā)的云計(jì)算產(chǎn)品。

到2013年9月，鮑爾默不再擔(dān)任CEO退休的那段時(shí)間，云業(yè)務(wù)其實(shí)在微軟已經(jīng)起勢(shì)，那時(shí)微軟股價(jià)在31美元左右，已經(jīng)徹底爬出2009年11.48美元深坑，并突破2008年金融危機(jī)的高點(diǎn)28.14美元。誰(shuí)都沒(méi)想10年之后，微軟市值從2041億美元上升到16526億美元，翻了接近7倍。內(nèi)部深厚的技術(shù)底蘊(yùn)+云為先的戰(zhàn)略，讓微軟打了個(gè)漂亮的翻身仗。

百度也是如此。畢竟誰(shuí)也無(wú)法保證一家企業(yè)會(huì)次次踏準(zhǔn)市場(chǎng)。至少，創(chuàng)始人李彥宏在外界看衰低谷中里的調(diào)整聚焦，去踐行長(zhǎng)期主義的硬核科技研發(fā)，最終被時(shí)代擁抱，這并不是一次次瞬間的偶然，這是在信仰下選擇的必然。

百度的預(yù)期差從何而來(lái)？

在AI平臺(tái)三大驅(qū)動(dòng)力助力，以及百度從上至下戰(zhàn)略信仰的加持下，百度目前存在的預(yù)期差，大抵是如今中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)界中少見(jiàn)的。

在周期沉浮中，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表明，百度的搜索業(yè)務(wù)和feed廣告業(yè)務(wù)堅(jiān)如磐石，固有核心業(yè)務(wù)經(jīng)歷探底已經(jīng)穩(wěn)步回升。

更為重要的是，目前市場(chǎng)根本沒(méi)有對(duì)百度的智能云、智能駕駛甚至小度助手進(jìn)行合理定價(jià)，多年高額的研發(fā)投入當(dāng)做空氣一般存在。

此前，主流券商賦予Apollo的估值介于20億美元至100億美元之間，以50億美元為中軸。如果百度真能成為一家主流的智能電動(dòng)汽車(chē)廠商，上述估值顯然是過(guò)于保守的——在電動(dòng)車(chē)三寶當(dāng)中，市值最低的理想汽車(chē)也超過(guò)了300億美元。

有趣的是，從下圖我們可以看到，主流投行和研究機(jī)構(gòu)賦予百度Apollo的估值，普遍低于百度智能云的估值，而且是低一大截。顯然，資本市場(chǎng)高估了這項(xiàng)業(yè)務(wù)的不確定性，低估了實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的速度。難怪在百度造車(chē)的消息傳來(lái)之后，投行普遍大幅上調(diào)了目標(biāo)價(jià)，上調(diào)幅度最大的甚至達(dá)到了60%。

目前，在全球的自動(dòng)駕駛技術(shù)公司里，只有Waymo和Cruise具備與百度類(lèi)似的體量和水平——前者最近一輪融資的估值為300億美元，后者2019年的融資估值達(dá)到了190億美元。在全球疫情平息之后，有理由相信隨著交通需求將迅速恢復(fù)，關(guān)于自動(dòng)駕駛的估值將進(jìn)一步攀升。

與此相對(duì)的是，即便在造車(chē)計(jì)劃導(dǎo)致的一輪大漲之后，百度的市值也僅有千億美元出頭。按照此前瑞銀的估值，如果減去現(xiàn)金牛搜索和feed廣告業(yè)務(wù)和其他移動(dòng)生態(tài)系統(tǒng)業(yè)務(wù)、YY和愛(ài)奇藝等，其目前價(jià)格中隱含的新興業(yè)務(wù)（智能云、智能駕駛和小度）的估值也就區(qū)區(qū)260億美元，僅僅占比1/4，而其中Apollo也就只有150億美元左右。

但按照瑞穗的估值，百度自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)價(jià)值可以打到400億美元，較此前的250美元上漲了30%。據(jù)了解，這是目前投行給出的最高價(jià)格。市場(chǎng)更有咨詢(xún)機(jī)構(gòu)按照SaaS公司的PS方法給予估值，中性給予25倍PS至750億美元，相當(dāng)于再造一個(gè)百度。

目前，除瑞穗之外，多家華爾街投行已經(jīng)開(kāi)始修正百度的估值：Q3財(cái)報(bào)后為AI業(yè)務(wù)線單獨(dú)估值的券商數(shù)量明顯增加，為智能云業(yè)務(wù)估值的券商由3家上升至14家、為Apollo估值的券商由5家上升至14家、為DuerOS估值的券商由0家上升至4家。目前，瑞穗給予百度Apollo估值400億美金，奧本海默給予百度智能云估值137億美金，智能云的估值一直在提高。

值得注意的是，百度每一次關(guān)于自動(dòng)駕駛及造車(chē)的愿景公布，其市場(chǎng)估值都會(huì)得到市場(chǎng)的重估。

當(dāng)然，一家公司估值的提升將是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，而百度目前的千億市值或許只是一個(gè)開(kāi)始。畢竟在長(zhǎng)期主義理念和“技術(shù)改變世界”信仰的加持下，唯一能夠確定的是，在過(guò)去很多年里，在這個(gè)商業(yè)模式創(chuàng)新層出不窮的時(shí)代里，百度并未迷失。

結(jié)合產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，我們終于看到百度的堅(jiān)持得以開(kāi)花結(jié)果。而這些果實(shí)，并不是因?yàn)榘俣戎鲃?dòng)迎合了日益變化的時(shí)代，而是時(shí)代最終選擇了百度——那些選擇迎合創(chuàng)新，踏實(shí)做實(shí)事的公司，最終會(huì)迎來(lái)整個(gè)市場(chǎng)的饋贈(zèng)。

正如李彥宏在2020年財(cái)報(bào)信中所言：“我們將繼續(xù)堅(jiān)持對(duì)“兩基一底”的投入，在基礎(chǔ)研究、基礎(chǔ)技術(shù)和底層創(chuàng)新上肯下硬功夫。我們不做創(chuàng)新“氣氛組”，要做就做“實(shí)干組”。我們還會(huì)堅(jiān)持推動(dòng)技術(shù)的開(kāi)放共享，讓整個(gè)產(chǎn)業(yè)避免重復(fù)造輪子，加速產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新速度。”

在對(duì)技術(shù)的堅(jiān)持和信仰下，百度再一次翩翩起舞。因?yàn)檫@個(gè)時(shí)代獎(jiǎng)勵(lì)攀登者，這個(gè)時(shí)代眷顧造夢(mèng)者，這更是一個(gè)重新為科技創(chuàng)新加冕的時(shí)代。