萬眾矚目之下，芯片巨頭英偉達最近華麗麗地交出了一份亮眼的財報。

根據(jù)英偉達2025財年第2季度財報顯示，公司報告營收增長122%，凈利潤增長168%至166億美元。

英偉達第二季度的收入翻了一番多，主要歸功于少數(shù)幾個「重量級客戶」，他們幾乎占據(jù)了公司銷售額的一半。

根據(jù)《財富》雜志的報道，這四位VIP占據(jù)了英偉達300億美元營業(yè)額的46%，約為138億。

相比之下，僅這部分的銷售額就超過了英偉達去年同期的總銷售額。其中，每位客戶都貢獻了超過總收入的十分之一，

他們的采購都與快速增長的數(shù)據(jù)中心的芯片業(yè)務(wù)有關(guān)。即使是馬斯克這種嫌H200太貴的人 ，也在豪擲重金自研芯片，大興土木地建數(shù)據(jù)中心。

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雖然這些神秘的「重量級客戶」的名字尚不為人知，但估計也逃不出這幾個巨頭——亞馬遜、Meta、微軟、Alphabet、OpenAI或特斯拉。

在一系列產(chǎn)品中，最受歡迎、貢獻最多收入的就是H200這類的AI芯片，不僅能用于訓練LLM，還能支持推理過程。

這種對少數(shù)大客戶的依賴，讓市場對英偉達能否實現(xiàn)業(yè)可持續(xù)增長日益擔憂。

畢竟，英偉達如今的成績，依靠的僅僅是AI芯片的需求爆發(fā)，一些投資者如Elliott Management和Citadel，對這種增長能持續(xù)多久表示懷疑。

而且，歷史確實給出了擔憂的理由，畢竟半導(dǎo)體行業(yè)是出了名的「周期性」明顯，繁榮與蕭條總是交替出現(xiàn)。

一個客戶頂一條業(yè)務(wù)

由于貢獻了舉足輕重的銷售額，英偉達與這些「重量級客戶」的業(yè)務(wù)關(guān)系就顯得至關(guān)重要。

在財報中，英偉達專門標記出了這些客戶，并單獨開辟了一個章節(jié)專門探討收入集中的風險：

「我們曾經(jīng)歷過從少數(shù)客戶獲得大量收入的時期，而且這種趨勢可能會繼續(xù)下去」。

這一趨勢帶來了極其豐厚的利潤。整個上半年，英偉達的每10美元收入中有5.60美元的毛利——這是大多數(shù)公司夢寐以求的利潤率。

這也解釋了，為何在這六個月期間，公司的稅后利潤就幾乎翻了四倍，達到31.5億美元。能否以這樣的速度持續(xù)增長，對于投資市場至關(guān)重要。

以文件中提到的「客戶B」為例：其直接采購額占英偉達300億美元收入的11%，即33億。

這意味著單個公司貢獻的業(yè)務(wù)量超過了集團的第二大部門——游戲部門的總收入29億美元。

然而，「客戶B」在整個上半年的采購額持續(xù)低于10%，這表明他們在第二季度中似乎突然大幅增加了支出。

從英偉達提供的數(shù)字趨勢來看，同樣的情況也適用于「客戶C」。

上周三，在接受彭博電視臺采訪時，CEO黃仁勛回答了這樣一個問題：除了微軟、谷歌和亞馬遜等少數(shù)科技巨頭，英偉達的需求來自何處。

老黃聲稱：「我們今天的客戶相對多元」，隨后非常泛泛地列舉了幾個客戶群體，比如主權(quán)AI、行業(yè)、企業(yè)等。

然而，他自己的公司數(shù)據(jù)似乎與這一結(jié)論相矛盾。

例如，去年這個時候，沒有任何單一客戶的業(yè)務(wù)能占到總收入的10%，無論是哪個財季。

供不應(yīng)求的GPU

慕尼黑工業(yè)大學人工智能實驗室教授、Synthesia聯(lián)創(chuàng)Matthias Niessner表示， 認為這四大「重量級客戶」大概率就是亞馬遜、Google、Microsoft和Meta。

因為這些公司幾乎包攬了當前市場半數(shù)的GPU，造成了供不應(yīng)求的市場現(xiàn)狀。

同時他還指出，除算力外，算法也是未來研究，特別是學術(shù)界，需要推進的重心。

更有網(wǎng)友自比「霧都孤兒」，用如下梗圖調(diào)侃近乎被這些AI巨頭公司壟斷的GPU算力。

但是，也有部分網(wǎng)友認為，這些公司會在建立足夠算力后的某個時候停止購買。特別是，如果他們無法獲取可觀的投資回報率。

Blackwell生產(chǎn)延遲，英偉達股價大跌

雖然英偉達季度收入增加了近一倍，但備受矚目的下一代AI芯片Blackwell的卻被持續(xù)推遲。

Blackwell芯片包含208億個晶體管，更適用于訓練大語言模型。老黃此前就曾表示，Blackwell會為英偉達的業(yè)務(wù)貢獻很多收入，將在第二財季開始出貨，在第三財季加速生產(chǎn)。

然而，在八月就曝出：Blackwell芯片存在設(shè)計問題，影響了生產(chǎn)率，導(dǎo)致出貨延遲三個月。因此，加速生產(chǎn)只能推遲到第四季。

這引發(fā)了投資者對其增長放緩的擔憂，致使英偉達股價在預(yù)售交易中下跌了7％，隨后，在納斯達克的交易額下降3.4％。

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投資銀行Panmure Liberum的首席經(jīng)濟學家兼研究主管Simon French認為，Blackwell的生產(chǎn)延遲或許是華爾街在盤后拋售股票的原因之一。

截至目前，英偉達并沒有詳細說明Blackwell交付的延遲程度，但表示制造生產(chǎn)問題已由臺積電解決，早期樣品正在運送給一小部分客戶。