在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，創(chuàng)辦一家上市公司可能只需要三年，但創(chuàng)辦一家盈利的公司，可能需要五年甚至更長(zhǎng)時(shí)間。

[[279197]]
圖片來自 Pexels 

網(wǎng)易、新浪、搜狐，這批 20 年前興起的互聯(lián)網(wǎng)公司，從創(chuàng)辦到 IPO 的平均周期為三年，扭虧為盈的平均周期為五年。

10 年前興起的互聯(lián)網(wǎng)公司，將盈利的周期拉得更長(zhǎng)。美團(tuán)在今年 Q2 才首次全面盈利，京東至今依然虧損。

三年前崛起的新玩家們，則將虧損的劇本演繹得更加生動(dòng)。拼多多的百億虧損，瑞幸咖啡的不計(jì)成本擴(kuò)張，都在不停顛覆投資常識(shí)。

一個(gè)典型的數(shù)據(jù)是，據(jù)燃財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，從 2018 年至今，在港股和美股上市的 48 家互聯(lián)網(wǎng)公司，有 28 家處于虧損狀態(tài)，其中有 19 家已經(jīng)至少連續(xù)三年虧損。

互聯(lián)網(wǎng)還要虧多久?扭虧為盈有哪些訣竅和秘方?讓我們一探究竟。

十家虧損大戶累計(jì)虧掉 1700 億

2018 年，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司掀起上市潮。剛成立一兩年的、剛盈利的、還在巨額虧損的，都爭(zhēng)先恐后登陸資本市場(chǎng)。

對(duì)于這批互聯(lián)網(wǎng)公司而言，除了股價(jià)破發(fā)，虧損是另一大“亮點(diǎn)”。

48 家互聯(lián)網(wǎng)公司盈虧情況 制圖 / 燃財(cái)經(jīng)

按照 2018 年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，凈虧損金額排名前十的互聯(lián)網(wǎng)公司，合計(jì)虧損超過 1700 億元。

其中，“虧損大戶”美團(tuán)凈虧 1154.93 億元，蔚來汽車 233.28 億元，拼多多 102.98 億元，愛奇藝 94.09 億元，瑞幸咖啡 31.9 億元。

連續(xù)虧損多年的公司不在少數(shù)。蔚來汽車、拼多多、蘑菇街、優(yōu)信、斗魚、云集等公司，都是從創(chuàng)辦之日起，連續(xù)多年虧損，從未盈利。

過去三年，蔚來汽車?yán)塾?jì)虧損達(dá) 344 億元，拼多多達(dá) 111 億元，且虧損幅度都呈擴(kuò)大趨勢(shì)。

虧損的重災(zāi)區(qū)分布在電商、視頻網(wǎng)站、直播、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、在線教育、電動(dòng)車等行業(yè)。

虧損的 28 家互聯(lián)網(wǎng)公司中，電商有 4 家，在線教育 3 家，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療 3 家，電動(dòng)車 2 家，視頻網(wǎng)站 2 家，直播平臺(tái) 2 家。

以電商為例，虧損的 4 家電商(拼多多、云集、蘑菇街、如涵)，分別代表了四種不同的電商類型。

蘑菇街是老牌的時(shí)尚電商，已經(jīng)連續(xù)虧損八年;如涵是網(wǎng)紅電商，張大奕等人氣網(wǎng)紅帶貨能力強(qiáng)但公司依舊虧損;云集是新晉的會(huì)員制電商，但虧損幅度逐年擴(kuò)大;拼多多是過去幾年的電商黑馬，成為了國(guó)內(nèi)第三大電商卻仍未盈利。

制圖 / 燃財(cái)經(jīng)

中國(guó)造車新勢(shì)力第一股蔚來汽車，則虧出了“新高度”。過去三年，這家公司累計(jì)虧損了 344.08 億元，即使按照非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，剔除公允價(jià)值變動(dòng)等因素的影響，它的虧損金額依然高達(dá) 220 億元。

2019 年上半年，蔚來已經(jīng)虧損 59.37 億元。二季度財(cái)報(bào)發(fā)布后，它的股價(jià)一路下跌，兩周跌幅超過 40%。

法國(guó)巴黎銀行中國(guó)投行董事朱泉星告訴燃財(cái)經(jīng)，沒有盈利和收益支持的概念股，在上市后很難取得二級(jí)市場(chǎng)支持。“現(xiàn)在資金(尤其是二級(jí)市場(chǎng)上的對(duì)沖基金引發(fā)的熱錢)走向避險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)失去熱錢支持。”

相比之下，新上市的 48 家互聯(lián)網(wǎng)公司中，互聯(lián)網(wǎng)金融和游戲行業(yè)的盈利能力最強(qiáng)。

2018 年有 20 家互聯(lián)網(wǎng)公司盈利，6 家屬于互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)，3 家屬于游戲行業(yè)，占比接近一半。

其中，互聯(lián)網(wǎng)金融公司玖富數(shù)科和微貸網(wǎng)已經(jīng)連續(xù)三年盈利，禪游科技、指尖悅動(dòng)、創(chuàng)夢(mèng)天地這三家游戲公司都是連續(xù)三年盈利。

從虧損到盈利要多久?

資本的入局，加速了互聯(lián)網(wǎng)公司 IPO 的速度，卻并未縮短企業(yè)扭虧為盈所需的時(shí)間。

拼多多創(chuàng)辦僅 34 個(gè)月就在美國(guó)上市，趣頭條將時(shí)間縮短至 27 個(gè)月，瑞幸咖啡則進(jìn)一步將之縮短至 23 個(gè)月。

這三家公司都在其所在領(lǐng)域創(chuàng)造了 IPO 的速度記錄，但它們有一個(gè)最顯著的共同點(diǎn)——持續(xù)虧損。

過去三年，這三家公司的累計(jì)虧損金額分別是 111 億元、20 億元、32 億元，而且虧損幅度逐年擴(kuò)大，短期內(nèi)難以看到扭虧的可能。

不僅在 IPO 的速度上，在虧損金額上，它們也能在這一批新上市互聯(lián)網(wǎng)公司中排到前十。

換言之，互聯(lián)網(wǎng)公司用虧損的擴(kuò)大，換來了 IPO 的速度。

制圖 / 燃財(cái)經(jīng)

如果將時(shí)間線拉長(zhǎng)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，即便是成立滿五年甚至十年的互聯(lián)網(wǎng)公司，也有不少依然身處虧損的泥沼。

京東成立 11 年，嗶哩嗶哩成立 10 年，優(yōu)信成立 8 年，蘑菇街成立 8 年，這些公司都先后上市，但虧損不減當(dāng)年。

雖然京東通過會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整，實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)為正，但對(duì)于大部分互聯(lián)網(wǎng)公司而言，持續(xù)而穩(wěn)健的盈利，依然是一條漫漫長(zhǎng)路。

對(duì)于虧損的互聯(lián)網(wǎng)公司而言，上市是一個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。上市前，這些互聯(lián)網(wǎng)公司可以通過規(guī)?；瘮U(kuò)張換取發(fā)展速度，但上市后，盈利能力成為一個(gè)新的考量指標(biāo)。

新晉的互聯(lián)網(wǎng)公司，似乎正在復(fù)制 20 年前門戶時(shí)代扭虧為盈的故事。網(wǎng)易成立于 1997 年，2000 年登陸納斯達(dá)克，2002 年開始實(shí)現(xiàn)大規(guī)模盈利。

新浪和搜狐都成立于 1998 年，2000 年在美股上市，2003 年開始扭虧為盈。先 IPO，后盈利，成為一條已被驗(yàn)證的資本之路。

美團(tuán)去年 9 月在港股上市，今年二季度實(shí)現(xiàn)了 8.76 億元的凈利潤(rùn)，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)達(dá)到 14.92 億元，這是美團(tuán)成立九年來首次實(shí)現(xiàn)全面盈利。

扭虧為盈的消息為美團(tuán)的股價(jià)打了一劑強(qiáng)心針。自八月中旬發(fā)布二季度財(cái)報(bào)之后，美團(tuán)的股價(jià)一路水漲船高，最高漲幅達(dá) 50%。

美團(tuán)提供了一個(gè)典型的互聯(lián)網(wǎng)公司扭虧為盈的案例：前期通過不斷融資，攻城略地?fù)屨际袌?chǎng)份額，成為行業(yè)龍頭后，跨界涉足其他領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，并通過 IPO 繼續(xù)融資擴(kuò)張，后期通過規(guī)模化運(yùn)營(yíng)提高效率實(shí)現(xiàn)盈利。

朱泉星認(rèn)為，未來中概股受全球形勢(shì)影響，會(huì)很波動(dòng)，但對(duì)于有盈利前景或基本面良好的企業(yè)，資本市場(chǎng)仍然歡迎。

在盈利之前，互聯(lián)網(wǎng)公司的巨額資金投入，花在平臺(tái)補(bǔ)貼、廣告營(yíng)銷、技術(shù)研發(fā)等方面。

以美團(tuán)為例，美團(tuán)去年的外賣毛利率僅有 13.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的毛利水平，高比例的騎手成本侵蝕了美團(tuán)的毛利。

蔚來汽車在技術(shù)研發(fā)上投入了 100 多億元，根據(jù)蔚來汽車董事長(zhǎng)李斌在投資者電話會(huì)議上所言，按照非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的計(jì)算方法，蔚來過去 220 億元的虧損，接近一半是來自研發(fā)支出。

扭虧為盈套路多

大部分虧損的互聯(lián)網(wǎng)公司都會(huì)說，它們是出于戰(zhàn)略考慮放棄盈利，虧損是可以控制的。

而對(duì)于一些實(shí)現(xiàn)盈利的公司來說，靠的不僅僅是自身業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)，還有一些套路可循。

今年 4 月，拼多多發(fā)布 2018 年財(cái)報(bào)后，黃崢在股東信中表示，拼多多具備產(chǎn)生收入和隨時(shí)賺錢的能力，賬面上的短期費(fèi)用有極強(qiáng)的隨時(shí)可調(diào)性。

換言之，黃崢認(rèn)為拼多多的虧損只是賬面上的，盈利是可預(yù)期的。隨后，拼多多就啟動(dòng)了百億補(bǔ)貼計(jì)劃。

去年 11 月，美團(tuán)第三季度業(yè)績(jī)交流會(huì)上，美團(tuán) CFO 陳少暉表示，我們不擔(dān)心短期的盈利能力，我們更希望把重點(diǎn)放在增長(zhǎng)上，以及我們的管理層上。

今年二季度，美團(tuán)首次盈利，陳少暉再次表示，美團(tuán)未來的重點(diǎn)仍然是增長(zhǎng)，而非盈利。

[[279198]] 

美團(tuán)的扭虧為盈，是基于運(yùn)營(yíng)層面的三板斧：

• 一方面是提高外賣商家傭金，從 2018 年開始，美團(tuán)外賣傭金從 15% 漲到 18%，再到 19%，2019 年有地區(qū)甚至高達(dá) 26%。美團(tuán)外賣的變現(xiàn)率，從 2016 年的 9%，上升至 2018 年的 13.5%。
• 另一方面是提高新業(yè)務(wù)的占比，到店和酒旅業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)80%，對(duì)美團(tuán)營(yíng)收的貢獻(xiàn)逐年提升。
• 此外，美團(tuán)提升單車業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率，提高騎行收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，大幅縮減虧損。

類似美團(tuán)這種步步為營(yíng)的扭虧方法，需要戰(zhàn)略上的眼光和魄力。

京東第一次宣布盈利是在 2016 年第二季度，而且是在非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，但京東的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)卻一直在正負(fù)之間徘徊。

從 2017 年 Q4 到 2018 年 Q4，京東連續(xù)四個(gè)季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為負(fù)，2018 年底京東進(jìn)行內(nèi)部變革降本提效，才在 2019 年 Q1 將經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)扭虧。

2019 年 Q1，京東 73 億元的凈利潤(rùn)，有 69 億元來自包含投資收益的其他收入。

去年 9 月，京東投資的時(shí)尚電商企業(yè) Farfetch 在美國(guó)上市，當(dāng)月就為京東帶來了 36 億元的投資收益。

今年 3 月底，F(xiàn)arfetch 市值上漲，為京東貢獻(xiàn)了 41 億元的投資收益。這種投資層面的收益，在緩解京東虧損的同時(shí)，也加大了利潤(rùn)的不穩(wěn)定性。

蘇寧則靠出售阿里股票，在一定程度上縮減了虧損。2015 年獲得阿里 1.04% 的股權(quán)后，蘇寧的投資收益逐年提升。

2017 年 12 月，蘇寧出售阿里股票獲利約 32.5 億元;2018 年 5 月，出售獲利約 56 億元。

2018 年下半年，蘇寧清空阿里股票獲利約 52.05 億元。阿里的股票，合計(jì)為蘇寧貢獻(xiàn)了 140 億元的凈利潤(rùn)。

2019 年下半年，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司上市的步伐明顯放緩。對(duì)于尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)公司而言，扭虧將是上市后面臨的第一道大關(guān)，對(duì)于已經(jīng)扭虧的公司而言，如何保持長(zhǎng)期而穩(wěn)定的盈利，則是一個(gè)長(zhǎng)期的話題。