昨天，萬眾矚目之下，芯片巨頭英偉達(dá)華麗麗地交出了一份亮眼的財(cái)報(bào)。

根據(jù)英偉達(dá)2025財(cái)年第2季度財(cái)報(bào)顯示，公司報(bào)告營(yíng)收增長(zhǎng)122%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)至168%至166億美元。

然而，華爾街卻不買賬了？

電話會(huì)議后，盤后交易出現(xiàn)了小幅拋售，英偉達(dá)股價(jià)一路暴跌，一度跌超8%，還帶垮了整個(gè)美股科技股。

關(guān)于背后原因，目前呼聲最高的解釋，是英偉達(dá)預(yù)計(jì)第三財(cái)季的營(yíng)收增長(zhǎng)將放緩至兩位數(shù)，但華爾街此前的預(yù)期是，英偉達(dá)的營(yíng)收仍應(yīng)保持三位數(shù)的增長(zhǎng)。

此外，還有人分析稱，Blackwell芯片至今尚未兌現(xiàn)，因設(shè)計(jì)缺陷導(dǎo)致推遲到2025年推出，也是導(dǎo)致市場(chǎng)人心不穩(wěn)的誘因之一。

截至當(dāng)天，英偉達(dá)是全球市值第二高的公司，僅次于蘋果，市值為3.09萬億美元。

公司報(bào)告收入300億美元，是去年同期收入的兩倍。

其166億美元的利潤(rùn)也超過了一年前的兩倍，公司表示預(yù)計(jì)本季度收入為325億美元，高于分析師預(yù)期的319億美元。

盡管黃仁勛的話中充滿樂觀，也擋不住英偉達(dá)股價(jià)的下跌。

財(cái)報(bào)信息一片向好，全球經(jīng)濟(jì)被英偉達(dá)托住了？

英偉達(dá)發(fā)布財(cái)報(bào)前，全球市場(chǎng)都在屏息凝神、靜靜等待。

這份財(cái)報(bào)，可謂是近年來科技界最重要的財(cái)報(bào)，全球市場(chǎng)是漲是跌，就看英偉達(dá)的了。

財(cái)報(bào)顯示，英偉達(dá)上一季度的收入同比飆升了122%，達(dá)到300億美元，這主要得益于GPU大賣。

此次財(cái)報(bào)對(duì)應(yīng)的時(shí)間段，為2024年2月到2025年1月。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，網(wǎng)友們銳評(píng)：全球經(jīng)濟(jì)，終于被英偉達(dá)給托住了。

老黃回避問題：只有賣鏟子的一個(gè)人賺錢？

外媒The Information，向英偉達(dá)和全球科技市場(chǎng)提出了一個(gè)尖銳的問題——

英偉達(dá)是盈利了，然后呢？

即使英偉達(dá)的凈利潤(rùn)已經(jīng)增長(zhǎng)到了166億美元，我們?nèi)匀粵]有找到下面這個(gè)問題的答案。

科技巨頭及其客戶大筆砸向AI的真金白銀，是否能給他們帶來可觀的回報(bào)？

華爾街終于開始擔(dān)心：如果AI市場(chǎng)中，只有一個(gè)英偉達(dá)能從AI中獲利，那么這個(gè)市場(chǎng)的結(jié)局，最終就可能會(huì)走向崩潰。

此事對(duì)于英偉達(dá)本身，并不利好；而對(duì)于那些動(dòng)輒扔出一個(gè)小國(guó)GDP的支出，來到處興建大型數(shù)據(jù)中心的大科技公司來說，這個(gè)消息也頗為不妙。

這個(gè)陰影，過去幾周一直籠罩在大型科技股上空。

面對(duì)分析師的幾次尖銳質(zhì)疑，CEO老黃每次都刻意避開了。

他在盡力模仿著大學(xué)教授，堅(jiān)持「從大局出發(fā)」。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，老黃一次又一次地談?wù)撝鴱耐ㄓ糜?jì)算到加速計(jì)算的過渡。

他甚至斷言：在某個(gè)時(shí)刻，所有購買英偉達(dá)設(shè)備的人，會(huì)立即獲得回報(bào)，因?yàn)椤竧he more you buy, the more you save」！

英偉達(dá)，正在失去華爾街的信任？

首先，就是Blackwell的延遲出貨問題。

在五月，老黃曾表示Blackwell將在第二財(cái)季開始出貨，在第三財(cái)季加速生產(chǎn)。

今年五月的英偉達(dá)財(cái)報(bào)發(fā)布后

然而，在八月就曝出：Blackwell芯片存在設(shè)計(jì)問題，影響了生產(chǎn)率，導(dǎo)致出貨延遲三個(gè)月。因此，加速生產(chǎn)只能推遲到第四季。

同時(shí)，大數(shù)法則也在削弱著英偉達(dá)炙手可熱的增長(zhǎng)率。

英偉達(dá)對(duì)于第三季度的同比增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，僅僅為79%。顯然，沒有超過三位數(shù)的數(shù)字，瞬間就引發(fā)了華爾街的恐慌，導(dǎo)致英偉達(dá)股票在盤后交易大跌7%。

顯然，雖然老黃口中英偉達(dá)前途一片大好，但長(zhǎng)期的增長(zhǎng)前景并不明朗。

英偉達(dá)的毛利率在過去八個(gè)季度中穩(wěn)步上升，然而在本季度卻下降了幾個(gè)百分點(diǎn)（當(dāng)然仍達(dá)到了令人驚嘆的75%）。

毛利率下降的部分原因，就是我們上面提到的，英偉達(dá)不得不減少低收益的Blackwell硬件庫存。（但其實(shí)，早在今年2月英偉達(dá)就預(yù)測(cè)了此時(shí)的毛利率會(huì)在70%左右。）

The Information今天再發(fā)一文，題為《老黃死命防守》

關(guān)于毛利率的下降，英偉達(dá)的首席財(cái)務(wù)官Colette Kress表現(xiàn)得頗為神秘。

他僅僅表示，去年第四季度（以及后來的今年第一季度）超過75%的上升，是由于「供應(yīng)鏈中有利的組件成本」。

另外，除了Blackwell問題外，Kress還將毛利率的下降歸因于「數(shù)據(jù)中心內(nèi)新產(chǎn)品比例的提高」。

也就是說，Blackwell的新芯片，制造成本會(huì)更高。這也意味著，英偉達(dá)從AI芯片爆炸中獲得的激增收入中流入底線的部分會(huì)減少。

此外還有一個(gè)原因，就是英偉達(dá)的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用在本季度上升了48%，相比之下，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用第一季度的增長(zhǎng)為39%，去年第四季度為23%。

Kress解釋說，英偉達(dá)去年的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用預(yù)計(jì)將上升到40%的范圍內(nèi)，因?yàn)楣菊陂_發(fā)下一代產(chǎn)品。

如果云服務(wù)客戶失去信心，麻煩就大了

財(cái)報(bào)中還有一處有趣的細(xì)節(jié)：英偉達(dá)的數(shù)據(jù)中心收入中，有45%來自云服務(wù)提供商。

如今，許多公司都在開發(fā)自己的GPU平替。

到目前為止，微軟、谷歌和亞馬遜等云服務(wù)提供商一直在大力投資數(shù)據(jù)中心，以滿足AI開發(fā)者激增的需求。

但最近幾個(gè)月以來，對(duì)AI回報(bào)的懷疑日益增長(zhǎng)。

因此，如果這些云服務(wù)提供商的客戶突然對(duì)AI浪潮失去信心，英偉達(dá)面臨的麻煩，恐怕會(huì)不小。

對(duì)于這種擔(dān)憂，老黃自己都圓不回來了。

為了回應(yīng)這些擔(dān)憂，他試圖舉出一些具體例子，強(qiáng)調(diào)了從生成式AI中能夠節(jié)約的成本，比如電信公司Amdocs利用AI智能體后，將客戶服務(wù)成本降低了30%。

然而再被問及此事時(shí)，老黃開始支支吾吾，閃爍其詞，回答也更加冗長(zhǎng)。

他開始講，首先模型開發(fā)者越來越多，并且這些開發(fā)者創(chuàng)建的模型會(huì)越來越大。

然而他卻回避了重要的一點(diǎn)：這些開發(fā)者每年也在虧損數(shù)十億美元，如果他們的客戶無法獲得物有所值的回報(bào)，那么這種投入將越來越不可持續(xù)。

尤其是最近，Adept、Inflection和Character等模型公司一個(gè)接一個(gè)被大科技公司收購，這樣的公司可能很快就會(huì)所剩無幾。

無腦買，就對(duì)了

總之，被問到客戶支出的可持續(xù)性時(shí)，老黃一直在顧左右而言他，對(duì)AI改變計(jì)算的能力贊不絕口。

他強(qiáng)調(diào)，如今全球標(biāo)準(zhǔn)的普通CPU已達(dá)到峰值容量，而英偉達(dá)GPU驅(qū)動(dòng)的加速計(jì)算創(chuàng)造了奇跡，甚至主權(quán)國(guó)家也在紛紛加入AI的行列。

在他口中，生成式AI的勢(shì)頭正在加快，而ChatGPT、AI圖像生成器和編碼助手都只不過是冰山一角而已。

當(dāng)分析師再次質(zhì)疑客戶支出的問題時(shí)，老黃給出了這樣一句話。

「那些投資于英偉達(dá)基礎(chǔ)設(shè)施的人迅速獲得了回報(bào)。選擇我們的基礎(chǔ)設(shè)施，是你今天能做出的最佳投資回報(bào)率的選擇。」

當(dāng)數(shù)據(jù)中心客戶——占公司300億美元收入中的約260億美元——已經(jīng)在通用計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施中投入了數(shù)萬億美元，為什么還要建造更多呢？

「對(duì)于每10億美元的通用CPU基礎(chǔ)設(shè)施，你可能以不到10億美元的價(jià)格租用，因?yàn)樗呀?jīng)商品化」，老黃這樣回答。

另外他還表示，創(chuàng)建AI「下一個(gè)前沿」的新興初創(chuàng)公司的需求正在增加。

「通用計(jì)算的世界正在向加速計(jì)算轉(zhuǎn)變。人類工程軟件的世界正在向生成式AI軟件轉(zhuǎn)變。如果你要構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施以現(xiàn)代化你的云和數(shù)據(jù)中心，那就用英偉達(dá)的加速計(jì)算來構(gòu)建吧，這是最好的方式?！?/span>

雖然但是，英偉達(dá)的股票依舊可買？

不過，對(duì)于英偉達(dá)的下跌，某些資深市場(chǎng)觀察者并不擔(dān)心。

Capital Economics亞太市場(chǎng)負(fù)責(zé)人Thomas Matthews就表示，「盡管投資者對(duì)英偉達(dá)快速盈利增長(zhǎng)表現(xiàn)出明顯失望，但我們認(rèn)為，AI的上漲行情還有進(jìn)一步發(fā)展的空間」。

即便在英偉達(dá)股價(jià)回調(diào)后，華爾街分析師仍未放棄他們的高價(jià)目標(biāo)，大多數(shù)人認(rèn)為價(jià)格下跌是一個(gè)買入機(jī)會(huì)。

由Vivek Arya領(lǐng)導(dǎo)的美國(guó)銀行全球研究分析師重申了他們的買入評(píng)級(jí)，并在昨天的財(cái)報(bào)發(fā)布后，將英偉達(dá)股票的目標(biāo)價(jià)從150美元上調(diào)至165美元。

在他們看來，英偉達(dá)仍是「關(guān)鍵的生成式AI周期受益者」，并且在給客戶的報(bào)告中，敦促他們「忽略季度噪音」。

「就基本面而言，毛利率可能是唯一略微負(fù)面的關(guān)注點(diǎn)，但解釋得相對(duì)充分，并且仍然符合指導(dǎo)方針，」Gabelli Funds的投資組合經(jīng)理John Belton表示。

「重要的是，管理層提出了一個(gè)令人信服的論點(diǎn)，即像Meta、谷歌和亞馬遜這樣的大型消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)客戶，已經(jīng)在其核心業(yè)務(wù)中產(chǎn)生了顯著的AI支出回報(bào)，」Gabelli Funds的Belton說。

總體而言，英偉達(dá)的財(cái)報(bào)對(duì)于CEO黃仁勛來說是一個(gè)「震撼時(shí)刻」，證實(shí)了「AI革命」將持續(xù)下去，Wedbush科技分析師Dan Ives表示。

Ives最后表示——

「英偉達(dá)的業(yè)績(jī)/前景/電話會(huì)議只會(huì)加強(qiáng)和證實(shí)我們看漲的觀點(diǎn)?！?/span>

「英偉達(dá)改變了科技和全球格局，因?yàn)樗腉PU，已成為新的石油和黃金。」