編輯 | 云昭

早在20天前，“英偉達(dá)的親兒子”CoreWeave，做了一件破天荒的事情。

CoreWeave 野心勃勃地向Sec提交了 IPO S-1 文件，表示要在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)以350億美元的估值籌集35~40億美元。

可以說(shuō)這波操作，是目前為止生成式AI浪潮中估值最高的天價(jià)IPO。

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但市場(chǎng)的表現(xiàn)簡(jiǎn)直“刺骨寒”！狠狠地給這家英偉達(dá)的親兒子灌了一場(chǎng)冰雹。

上周，感到寒意的CoreWeave在一場(chǎng)路演時(shí)，宣布將籌資規(guī)模調(diào)整到27億美元。

但又一周過(guò)去了，CoreWeave 進(jìn)一步向市場(chǎng)做了妥協(xié)，最新消息，該公司已經(jīng)將IPO定價(jià)在每股40美元，預(yù)計(jì)融資15億美元。

這與該公司最初的40億美元籌資目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)，堪比腰斬。

一場(chǎng)被視為泡沫破裂的不祥之兆

這場(chǎng)IPO，對(duì)于業(yè)界而言有著特殊的意義。

媒體公司Semafor評(píng)論稱：“CoreWeave的上市不僅關(guān)乎自身命運(yùn)，也被視為整個(gè)IPO市場(chǎng)能否解凍的重要風(fēng)向?！?/p>

因?yàn)閾?jù)業(yè)內(nèi)人士分析，這家公司財(cái)務(wù)狀況其實(shí)非常糟糕，如果這樣一家持續(xù)虧損、持靠融資續(xù)命的“算力黃牛”公司也能融資也能順利上岸IPO的話，那真的活久見。

一家外媒稱：活久見！這家公司財(cái)務(wù)非常糟糕，簡(jiǎn)直是一顆定時(shí)炸彈！

因此，人們將此次CoreWeave的上市視為AI泡沫籠子里的“金絲雀”。為什么說(shuō)是金絲雀？因?yàn)樵谶^(guò)去，煤礦工人會(huì)帶著金絲雀下礦井，而金絲雀對(duì)有毒氣體（如一氧化碳）非常敏感，一旦金絲雀死亡，礦工就知道礦井中有危險(xiǎn)氣體，需要趕緊撤離。

言外之意，一旦CoreWeave上市失敗，大家對(duì)科技公司IPO的信心將再度下調(diào)。反之，則說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)解凍。

遇冷原因：六成收入來(lái)自微軟，而競(jìng)對(duì)也有微軟

外界分析，市場(chǎng)不買單的最大的問題就在于CoreWeave的客戶集中度很高。 IPO S-1 文件中顯示，微軟是其最大的客戶，占其收入的 62%。更有趣的是，微軟也被列為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——這在 IPO 文件中很少見。

這種雙重動(dòng)態(tài)帶來(lái)了潛在的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。雖然 CoreWeave 目前受益于微軟的業(yè)務(wù)，但微軟本身就擁有自己的 AI 數(shù)據(jù)中心的資源儲(chǔ)備，未來(lái)很可能會(huì)減少甚至消除對(duì) CoreWeave 服務(wù)的需求。

這并非無(wú)跡可循。像星際之門項(xiàng)目這樣的大型計(jì)劃表明，超大規(guī)模企業(yè)最終可能會(huì)放棄第三方基礎(chǔ)設(shè)施提供商。像 Meta 這樣的公司已經(jīng)朝著這個(gè)方向邁出了步伐，用 NVIDIA GPU 改造舊的云數(shù)據(jù)中心，將冷卻系統(tǒng)從空氣升級(jí)為水冷，并將這些設(shè)施專門用于自己的 AI 模型。

第二個(gè)方面，則是CoreWeave的創(chuàng)始人們?cè)?IPO 之前做出了一些迷之減持操作：

在提交申請(qǐng)的幾個(gè)月前，他們以 230 億美元的估值向富達(dá)出售了價(jià)值約 5 億美元的股票，其持股比例實(shí)際上降至接近個(gè)位數(shù)；然后，他們創(chuàng)建了具有 10 倍投票權(quán)的超級(jí)股票，有效地建立了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，投票權(quán)超過(guò) 80%！

簡(jiǎn)單說(shuō)，就是在上市之前，創(chuàng)始人開始大筆套現(xiàn)，然后創(chuàng)建特殊投票股份以在 IPO 后保留控制權(quán)！咋看都不是一個(gè)積極的信號(hào)。而且，該公司創(chuàng)始人在文件中承認(rèn)過(guò)去存在財(cái)務(wù)控制問題。在美國(guó)那些估值超過(guò) 350 億美元的公司中，這種情況并不常見。

最重要的是，財(cái)務(wù)狀況實(shí)在糟糕。據(jù)了解，CoreWeave過(guò)去總共收入也只有20億美元，卻虧損了8.63億美元，而且每年利息支付可能膨脹至20億美元以上。

即便CoreWeave成功進(jìn)行IPO，籌集到最開始預(yù)想的40億美元，也只能提供一年的運(yùn)營(yíng)資金。

到2025年10月，它將面臨每季度超過(guò)5億美元的貸款還款，同時(shí)還要試圖擴(kuò)大一項(xiàng)似乎沒有盈利路徑的業(yè)務(wù)。

當(dāng)然，與英偉達(dá)的深度綁定也是一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)，下文會(huì)繼續(xù)展開。

CoreWeave發(fā)跡之路

CoreWeave成立于2017年9月，是三位華爾街對(duì)沖基金的金融人創(chuàng)辦的，最初是一家“挖礦”公司Atlantic Crypto（后更名CoreWeave）。2018年加密貨幣崩盤后，公司被迫轉(zhuǎn)型，將囤積的數(shù)萬(wàn)張顯卡轉(zhuǎn)向影視渲染和科研算力服務(wù)，意外踩中AI算力爆發(fā)的風(fēng)口。

CoreWeave全面轉(zhuǎn)向AI云服務(wù)是在2020年。憑借“專為AI優(yōu)化的GPU集群”和比傳統(tǒng)云廠商“快35倍、成本低80%”的賣點(diǎn)，迅速吸引微軟、Meta等大客戶。

截至2024年，CoreWeave的數(shù)據(jù)中心從10個(gè)擴(kuò)張至32個(gè)，GPU數(shù)量超25萬(wàn)張，員工數(shù)暴漲至881人，成為英偉達(dá)GPU的最大“中間商”之一。

CoreWeave與英偉達(dá)的生死捆綁

有媒體將英偉達(dá)成為CoreWeave的孵化者，這一點(diǎn)并不為過(guò)。因?yàn)閺谋举|(zhì)上看，英偉達(dá)一路上給了CoreWeave莫大的投入、支持和優(yōu)先權(quán)，儼然已經(jīng)成為了后者的護(hù)城河。

2020年9月，CoreWeave首次躋身英偉達(dá)“首選云服務(wù)商”名單，獲得A100 GPU優(yōu)先采購(gòu)權(quán)。這一身份使其在加密貨幣寒冬中存活，并為影視渲染業(yè)務(wù)提供算力支持。

此后，CoreWeave與英偉達(dá)達(dá)成了事實(shí)上的深度捆綁。

2021年7月，英偉達(dá)授予CoreWeave首家“精英云計(jì)算服務(wù)商”稱號(hào)，允許其直接調(diào)用CUDA底層架構(gòu)，定制化開發(fā)AI算力集群。這一特權(quán)甚至早于AWS和谷歌云，暗示英偉達(dá)對(duì)中小型云廠商的扶持策略。

2022年11月，CoreWeave成為首批部署英偉達(dá)H100的云廠商，與亞馬遜、微軟同臺(tái)競(jìng)技。其公布的性能對(duì)比顯示，同等成本下H100集群的訓(xùn)練效率比A100提升30倍，直接吸引Meta簽下首批訂單。原因就在于英偉達(dá)向CoreWeave開放Hopper架構(gòu)的API接口，使其能優(yōu)化虛擬化層，將GPU利用率從行業(yè)平均的40%提升至65%。

2023年開始，英偉達(dá)工程師團(tuán)隊(duì)常駐CoreWeave數(shù)據(jù)中心，聯(lián)合開發(fā)液冷散熱和動(dòng)態(tài)功耗管理系統(tǒng)。這些技術(shù)后被反哺至英偉達(dá)DGX SuperPOD解決方案。6月，雙方用3584塊H100在11分鐘內(nèi)完成GPT-3訓(xùn)練基準(zhǔn)測(cè)試，比谷歌TPU v4方案快2.3倍。此戰(zhàn)績(jī)成為CoreWeave 2023年融資PPT的核心賣點(diǎn)。

值得注意的是，同年，英偉達(dá)不僅向其注資并持有5.97%股份，還以“芯片即服務(wù)”形式向CoreWeave出租H100，租期四年總價(jià)13億美元。這種左手倒右手的操作，既幫助英偉達(dá)平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)，又讓CoreWeave獲得“類國(guó)企”的供應(yīng)鏈保障。

2024年，為獲得首批B200芯片，CoreWeave承諾采購(gòu)量占英偉達(dá)2024年產(chǎn)能的15%，并抵押未來(lái)5年20%的營(yíng)收作為違約金。

至此，兩者已經(jīng)深度綁定。CoreWeave從算力資源，到技術(shù)優(yōu)勢(shì)，完全依賴于英偉達(dá)。一旦后者收緊授權(quán)，核心業(yè)務(wù)將面臨癱瘓。

而“低價(jià)囤積英偉達(dá)芯片，高價(jià)轉(zhuǎn)租給微軟等客戶”的商業(yè)模式，說(shuō)是“算力黃牛”并不為過(guò)。但這是一把雙刃劍，享受優(yōu)先權(quán)的同時(shí)，危險(xiǎn)也在日益加重。

一方面，只要人工智能的采用繼續(xù)以目前的速度增長(zhǎng)，NVIDIA 在人工智能芯片市場(chǎng)的主導(dǎo)地位就意味著 CoreWeave 將繼續(xù)具備良好的能力來(lái)滿足其客戶的需求。另一方面，NVIDIA 供應(yīng)鏈或定價(jià)策略的任何中斷都可能對(duì) CoreWeave 的運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。

阿里蔡崇信警告：美國(guó)AI基建市場(chǎng)存在某種泡沫

就在本周的25日，香港舉行的匯豐全球投資峰會(huì)上，阿里集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)蔡崇信對(duì)大量資金涌入人工智能開發(fā)的數(shù)據(jù)中心建設(shè)表示擔(dān)憂，稱這種趨勢(shì)似乎將超過(guò)實(shí)際市場(chǎng)需求。

“我開始看到某種泡沫的跡象。”蔡崇信表示，他指出（美國(guó)企業(yè)的）一些項(xiàng)目正在籌集資金進(jìn)行數(shù)據(jù)中心建設(shè)，但尚未確定買家或租戶。

今年1月，微軟表示計(jì)劃今年投資800億美元用于人工智能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，而Meta表示將投入600億至650億美元用于更多購(gòu)買更多資源，而星際之門項(xiàng)目則表示預(yù)計(jì)在未來(lái)四年投入高達(dá)5000億美元。

蔡崇信警告稱，美國(guó)的人工智能投資似乎正在超過(guò)當(dāng)前需求。

此外，也有媒體人指出，對(duì)Crusoe、CoreWeave、Oracle和OpenAI等公司宣布的數(shù)十億美元項(xiàng)目的分析表明，個(gè)別企業(yè)可能將聯(lián)合支出算作自己的資本支出，或?qū)①Y本支出和運(yùn)營(yíng)支出合并到支出預(yù)測(cè)中，這可能會(huì)夸大數(shù)字。

種種跡象表明，目前美國(guó)的AI Infra市場(chǎng)正在經(jīng)歷一次嚴(yán)峻的考核窗口。

CoreWeave的IPO沖刺的天崩開局就是一個(gè)證明。

參考鏈接：

https://www.theregister.com/2025/03/25/alibaba_ai_infrastructure/

https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1769628/000119312525044231/d899798ds1.htm