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胡月曉：多國(guó)央行開展數(shù)字貨幣試點(diǎn)，表明技術(shù)體系已基本成熟;數(shù)字貨幣的大規(guī)模運(yùn)用是否做好準(zhǔn)備?傳統(tǒng)貨幣進(jìn)化到數(shù)字貨幣的道路仍很漫長(zhǎng)。

文 | 華東師范大學(xué)中國(guó)金融研究院學(xué)術(shù)專家、研究員 胡月曉

2020年10月，深圳慶祝特區(qū)成立40周年之際，又新開展一突破性改革試驗(yàn)——數(shù)字貨幣。盡管此次數(shù)字貨幣以紅包形式發(fā)放并僅有數(shù)天有效時(shí)間(10月12日-18日)，但卻開創(chuàng)了中國(guó)數(shù)字貨幣的落地。與海外一些國(guó)家只在金融機(jī)構(gòu)間運(yùn)用的數(shù)字貨幣試點(diǎn)不同，中國(guó)數(shù)字貨幣試點(diǎn)是直接面向普通居民的，為最具有實(shí)際應(yīng)用意義的、廣義流通貨幣層次上的市場(chǎng)貨幣。多國(guó)央行先后開展數(shù)字貨幣試點(diǎn)落地，表明數(shù)字貨幣的技術(shù)體系已基本成熟，然而現(xiàn)代貨幣作為制度安排的產(chǎn)物，現(xiàn)代貨幣和信用制度體系并未為數(shù)字貨幣的大規(guī)模運(yùn)用做好足夠的變革，傳統(tǒng)貨幣進(jìn)化到數(shù)字貨幣的道路仍很漫長(zhǎng)。

01、數(shù)字貨幣是傳統(tǒng)貨幣的進(jìn)化，而非替代

有種觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著信息技術(shù)發(fā)展(區(qū)塊鏈、加密技術(shù)等互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用技術(shù))，數(shù)字貨幣將替代現(xiàn)金，實(shí)現(xiàn)M0層次貨幣的數(shù)字化，節(jié)約貨幣發(fā)行、運(yùn)營(yíng)和管理的成本。這種認(rèn)識(shí)實(shí)際上是把數(shù)字貨幣當(dāng)作了一種技術(shù)手段，是貨幣形式在信息技術(shù)下的進(jìn)步。實(shí)際上，貨幣作為一種信用載體，是一種制度安排。從貨幣發(fā)展歷史可知，由貴金屬貨幣到記賬貨幣，銀行票據(jù)的紙幣化進(jìn)程等，主要是貨幣制度安排演進(jìn)的結(jié)果，并非貨幣載體技術(shù)的進(jìn)步：并非鑄造技術(shù)進(jìn)步使得銀圓和金幣取代了金銀條塊，以及紙幣防偽印刷技術(shù)進(jìn)步而取代了金屬貨幣。在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)出現(xiàn)前，支票等票據(jù)交易制度安排就取代了紙幣，記賬貨幣就已普及開來。

可見，并非數(shù)字技術(shù)進(jìn)步使得數(shù)字貨幣出現(xiàn)，并取代了傳統(tǒng)貨幣(紙幣以及與之等值互換的記賬式電子貨幣)。貨幣歷史清楚地表明，貨幣是一種信用安排，是人類交易安排制度的進(jìn)步，起初這種信用安排要建立在貴金屬之上(至于為什么會(huì)選擇黃金、白銀，斯密在其《國(guó)富論》中基于人性等角度，有詳細(xì)說明)，后來貨幣信用統(tǒng)一演進(jìn)到了基于國(guó)家主權(quán)信用，直到現(xiàn)在。從便利性、經(jīng)濟(jì)相容性和穩(wěn)定性等角度，這種信用安排形式是無可替代的，不論貨幣載體采用什么形式。

現(xiàn)行信用貨幣制度下的“傳統(tǒng)貨幣”(包括現(xiàn)金和記賬式電子貨幣)的一個(gè)缺點(diǎn)是：不可追溯性。經(jīng)濟(jì)行為主體并不關(guān)心貨幣來自何方，每一個(gè)貨幣單位對(duì)持有者來說都是相同的，就如歷史上的每一個(gè)金幣都是無區(qū)別一樣(不考慮磨損);而現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)又是信用經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)行為個(gè)體的誠(chéng)信如何，對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的運(yùn)行效率有很大影響，在經(jīng)濟(jì)、社會(huì)活動(dòng)中，還經(jīng)常需要對(duì)個(gè)體持有貨幣的來源做合法、合規(guī)等各種目的的求證確認(rèn)。如果貨幣是具有可追溯性的，那么誠(chéng)信社會(huì)就具備了制度上的運(yùn)行基礎(chǔ)，這無疑是人類制度安排的一大進(jìn)步!建立在互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)之上的數(shù)字貨幣，無疑為這種人類制度安排的進(jìn)步，提供了基礎(chǔ)和創(chuàng)造了條件。

因此，傳統(tǒng)貨幣要演進(jìn)到數(shù)字貨幣，首先需要在現(xiàn)有信用貨幣制度安排上做改進(jìn)，當(dāng)前各國(guó)對(duì)數(shù)字貨幣的研究，仍然是基于技術(shù)的，對(duì)制度安排思考還未有綜合考慮——就現(xiàn)有實(shí)踐看，除了支付安排方面。而貨幣制度除了支付結(jié)算安排外，更為重要和基礎(chǔ)的還在于貨幣、信用的創(chuàng)造和管理。只有當(dāng)兩種具有同樣制度安排的貨幣相互競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，才會(huì)發(fā)生一種貨幣替代另一種貨幣的現(xiàn)象，而這通常發(fā)生在國(guó)際貨幣領(lǐng)域，如在特殊時(shí)期美元對(duì)南美危機(jī)國(guó)家貨幣的替代。對(duì)一國(guó)貨幣而言，數(shù)字貨幣一定是脫胎于舊有貨幣體系的，因而是一種貨幣進(jìn)化現(xiàn)象，不會(huì)發(fā)生舊有貨幣的替代，根本不存在對(duì)數(shù)字貨幣的“投資”，比如當(dāng)前深圳剛嘗試的數(shù)字貨幣紅包和傳統(tǒng)貨幣，就是完全等價(jià)的。

02、數(shù)字貨幣和傳統(tǒng)貨幣將會(huì)并存較長(zhǎng)時(shí)間

從形式上看，數(shù)字貨幣不可支取現(xiàn)金;不過隨著移動(dòng)支付的普及，傳統(tǒng)貨幣的現(xiàn)金支取也日益縮小，相信隨著技術(shù)進(jìn)步，現(xiàn)有信用貨幣制度安排下的現(xiàn)金也會(huì)逐漸消亡。不過，從實(shí)踐看，技術(shù)進(jìn)步變化帶來的現(xiàn)金使用減少，抵不過經(jīng)濟(jì)、社會(huì)變化對(duì)現(xiàn)金偏好變化的影響——2008年危機(jī)后低利率甚至零利率時(shí)代來臨，尤其是在負(fù)利率經(jīng)濟(jì)體中，社會(huì)的現(xiàn)金偏好又上升，美、日等國(guó)的現(xiàn)金在貨幣體系中的比重呈現(xiàn)了平穩(wěn)中偏升的態(tài)勢(shì)。這實(shí)際上是新形勢(shì)下的“流動(dòng)性陷阱”表現(xiàn)，非常規(guī)貨幣政策(以QE為代表)帶來的超級(jí)寬松，刺激了經(jīng)濟(jì)行為主體的現(xiàn)金持有偏好。由于數(shù)字貨幣是天然無現(xiàn)金社會(huì)，因而數(shù)字貨幣制度安排下，“負(fù)利率”的政策效果將大大得以強(qiáng)化，很有可能“流動(dòng)性陷阱”將不復(fù)存在，因?yàn)槟銦o法以持有現(xiàn)金形式對(duì)抗負(fù)利率!

然而，即使數(shù)字貨幣的技術(shù)準(zhǔn)備已經(jīng)完成了，由于信用安排方面的對(duì)應(yīng)安排仍無進(jìn)展，數(shù)字貨幣也難大規(guī)模推出。各國(guó)先后推出各種數(shù)字貨幣試點(diǎn)，以及民間的比特幣等代幣發(fā)展，實(shí)際上表明這種技術(shù)基礎(chǔ)已具備。就數(shù)字貨幣最大的技術(shù)進(jìn)步——可追溯性——而言，實(shí)際上在現(xiàn)有的技術(shù)基礎(chǔ)上，現(xiàn)有貨幣的銀行等金融機(jī)構(gòu)間支付安排可追溯性已很完備，足夠滿足經(jīng)濟(jì)和社會(huì)管理的需要，即使是現(xiàn)金周轉(zhuǎn)，結(jié)合紙幣上的冠字技術(shù)，可追溯性雖不連續(xù)，也已具備時(shí)點(diǎn)連續(xù)性，即任何金融機(jī)構(gòu)和金融自動(dòng)器具上取出的紙幣，技術(shù)上都是可追溯的，每一張紙幣在金融器具或金融網(wǎng)點(diǎn)柜臺(tái)上交由誰(shuí)，這是可以確認(rèn)的。因此，現(xiàn)有貨幣體系并無發(fā)展為數(shù)字貨幣的迫切性。

另一方面，數(shù)字貨幣在信用創(chuàng)造方面、貨幣創(chuàng)造和回收方面，也未有一致性的認(rèn)識(shí)和安排?，F(xiàn)有貨幣體系安排下，央行創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣、商業(yè)銀行通過業(yè)務(wù)擴(kuò)張創(chuàng)造出派生貨幣，經(jīng)濟(jì)體系中的各種流通貨幣實(shí)際上是商業(yè)銀行創(chuàng)造的;信貸回收等商業(yè)銀行的縮表行為，則意味著貨幣的回收消亡。在數(shù)字貨幣安排下，各種層次貨幣到底由誰(shuí)創(chuàng)造，怎么回收?比特幣由私人創(chuàng)造，并且是永生的，出生即永存;然而經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需要流動(dòng)的貨幣，需要貨幣規(guī)模有管理的變動(dòng)。

從形式和實(shí)質(zhì)上看，當(dāng)前基于對(duì)現(xiàn)金替代的數(shù)字貨幣，更像是央行主導(dǎo)的移動(dòng)支付安排;數(shù)字貨幣為移動(dòng)支付領(lǐng)域，天然地植入了處于中心結(jié)算地位的央行，這對(duì)支付結(jié)算領(lǐng)域自然是一種技術(shù)和制度的雙重改進(jìn)。由于移動(dòng)支付和傳統(tǒng)支付(轉(zhuǎn)賬等各種電子匯劃系統(tǒng))是并列互存的，移動(dòng)支付作為新生業(yè)務(wù)，并不能取代傳統(tǒng)支付，因而數(shù)字貨幣和傳統(tǒng)貨幣必然將迎來長(zhǎng)久的共存時(shí)期。

03、警惕資本市場(chǎng)上的數(shù)字貨幣概念炒作

貨幣首先是一種人類制度安排，當(dāng)代貨幣都是主權(quán)信用下的管理型貨幣。比特幣等代幣顯然不具有法償貨幣的特征，實(shí)質(zhì)上是一種網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)，它是具有價(jià)值，也有交易市場(chǎng)，但不是貨幣。

作為貨幣進(jìn)化新階段的數(shù)字貨幣，本身就是貨幣，因此不能成為貨幣的投資對(duì)象——你不能以貨幣投資貨幣——數(shù)字貨幣和傳統(tǒng)貨幣兩者都是法償貨幣，且等價(jià)。

資本市場(chǎng)上發(fā)展出的“數(shù)字貨幣”概念，是認(rèn)為數(shù)字貨幣體系發(fā)展，對(duì)數(shù)字貨幣發(fā)行、流通的技術(shù)支持，需要相關(guān)機(jī)具和系統(tǒng)的改造，因而存在著對(duì)相關(guān)設(shè)備和系統(tǒng)集成服務(wù)的需求，從而存在著對(duì)這些標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)。從數(shù)字貨幣演進(jìn)的進(jìn)程看，數(shù)字貨幣體系發(fā)展基于舊有貨幣體系，伴隨數(shù)字技術(shù)發(fā)展和制度安排的演進(jìn)，而緩慢發(fā)展。因而基于數(shù)字貨幣體系進(jìn)展的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求，增長(zhǎng)也將是緩慢和有限的，資本市場(chǎng)上實(shí)際上并不存在“炒作”的基礎(chǔ)和機(jī)會(huì)，更不能當(dāng)做代幣來炒作，尤其是不能把數(shù)字貨幣本身當(dāng)做投資對(duì)象。

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