（報告出品方/作者：國盛證券，宋嘉吉、金郁欣）

一．元宇宙：虛實之間，從 What 到 How

在近期的產(chǎn)業(yè)交流中，我們看到元宇宙的概念已初步普及，而更多的企業(yè)在思考：我們 如何依托自身資源參與這場全球化的全新變革中？虛實之間，如何布局？

1.WHAT——元宇宙是什么？

正如我們在元宇宙系列一《元宇宙：互聯(lián)網(wǎng)的下一站》中闡述的：從功能上看，元宇宙 是一個承載虛擬活動的平臺，用戶能進行社交、娛樂、創(chuàng)作、展示、教育、交易等社會 性、精神性活動。元宇宙的核心在于可信地承載人的資產(chǎn)權(quán)益和社交身份。這種對現(xiàn)實 世界底層邏輯的復(fù)制，讓元宇宙成為了堅實的平臺，任何用戶都能參與創(chuàng)造，且勞動成 果受到保障?；诖?，人們在元宇宙的勞動創(chuàng)作、生產(chǎn)、交易和在實際生活中的勞動創(chuàng) 作、生產(chǎn)、交易沒有區(qū)別。比如用戶在元宇宙中建造的虛擬房子，不受平臺限制能夠輕 松交易，換成元宇宙或者真實宇宙的其它物品，其價格是由市場決定。

我們最初將構(gòu)筑元宇宙的技術(shù)賽道歸納為“BAND”，即區(qū)塊鏈（Blockchain）、游戲 （Game）、網(wǎng)絡(luò)算力（Network）和展示方式（Display），分別從價值交互、內(nèi)容承 載、數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)傳輸及沉浸式展示融合構(gòu)建元宇宙。

（1）區(qū)塊鏈技術(shù)提供了去中心化的清結(jié)算平臺和價值傳遞機制，能夠保障元宇宙的價 值歸屬與流轉(zhuǎn)，從而保障經(jīng)濟系統(tǒng)的穩(wěn)定、高效，保障規(guī)則的透明和確定性執(zhí)行。去中 心化的虛擬資產(chǎn)能夠跨平臺、脫離內(nèi)容本身進行流通，變得更加“真實”。

（2）電子游戲為元宇宙提供交互內(nèi)容，是元宇宙內(nèi)容發(fā)展與用戶流量的關(guān)鍵賽道。用 戶創(chuàng)作成為元宇宙游戲發(fā)展的趨勢，用戶創(chuàng)作能夠為元宇宙提供了豐富的內(nèi)容，用戶并 非像傳統(tǒng)游戲一樣成為游戲主策、主程手中的提線木偶，也改變著人們對虛擬資產(chǎn)的觀 念。

（3）網(wǎng)絡(luò)與算力技術(shù)的升級保障了信息的傳輸與計算能力，5G、AIoT、算力為次時代 應(yīng)用創(chuàng)新打下了堅實基礎(chǔ)。云游戲近年來也實現(xiàn)了高速發(fā)展，云計算是近年來發(fā)展最快 的科技領(lǐng)域之一，伴隨通信速率和云算力的持續(xù)升級，云端游戲已經(jīng)成為現(xiàn)實。

（4）顯示技術(shù)提供交互方式，超高清及 AR/VR 設(shè)備也實現(xiàn)了持續(xù)迭代升級，用戶已經(jīng) 可以獲得較好的沉浸式體驗。

實際上，在落地之中，很難有企業(yè)或創(chuàng)業(yè)團隊具備完整的能力來創(chuàng)造一個虛擬世界，產(chǎn) 業(yè)的分工開始細化。例如 NFT 有 IP 創(chuàng)作與合約調(diào)用、交易支付之分；虛擬人有形象塑造、 自然語言處理、虛擬環(huán)境打造之分，我們原有的框架需進一步細化。

2.大廠紛紛入局，各領(lǐng)域創(chuàng)新不斷

縱觀全球，去年 3 月第一個元宇宙概念股 Roblox 的上市將市場的目光吸引到了元宇宙這 一概念上，伴隨著 NFT、GameFi 的出圈，元宇宙產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。去年十月，在 Facebook 一年一度的 Connect 大會上，扎克伯格細致、完整地闡釋了 Facebook 對元宇宙的認識、 戰(zhàn)略規(guī)劃以及目前在元宇宙領(lǐng)域上所取得的各項進展，并宣布將正式轉(zhuǎn)型更名為 Meta。 大拇指 Logo 被替換成了一個類似于“無窮”的新標志。

元宇宙開啟了一個重要篇章，各大企業(yè)紛紛入局元宇宙。微軟 687 億美元收購游戲巨頭 暴雪，為元宇宙布局。在發(fā)布會上微軟 CEO Satya Nadella 表達了游戲?qū)⒃谠钪嫫脚_ 開發(fā)中起到關(guān)鍵作用的觀點。英偉達不僅為開發(fā)者提供繪制虛擬世界的軟件，還提供了 構(gòu)建虛擬世界所需的算力，去年正式推出了 Omniverse 平臺，這是一套幫助軟件開發(fā)人 員構(gòu)建三維虛擬世界的工具，并在此過程中使用更多來自英偉達芯片的算力。而近期，馬斯克更是提出以 430 億美元收購?fù)铺?。以馬斯克的創(chuàng)新意識加之推特在全球年輕的 Web3.0 用戶之中的價值，該收購若能達成，我們認為其想象空間及產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)效應(yīng)有望 超越 Facebook 更名。

國內(nèi)市場上，騰訊也很早推出了“全真互聯(lián)網(wǎng)“這一概念，虛實結(jié)合。線上、線下社會 之間的界限將逐漸模糊。去年 11 月騰訊 AI Lab 和 Robotics X 實驗室主任張正友博士 在 X-Talk 活動中做主旨演講，向大家介紹了虛實集成世界。它有四個關(guān)鍵的技術(shù)點，就 是：現(xiàn)實虛擬化、虛擬真實化、全息互聯(lián)網(wǎng)、智能執(zhí)行體。

而區(qū)塊鏈作為元宇宙重要支柱之一，對于元宇宙的安全性和永續(xù)性的保證中扮演著重要 角色。DeFi 為元宇宙的經(jīng)濟活動搭建了基礎(chǔ)，發(fā)展迅速。除此之外，NFT 和 GameFi 這 兩方面發(fā)展迅速。

DeFi：自 2020 年開始，DeFi 開始逐步發(fā)展。根據(jù) Debank 的數(shù)據(jù)，總鎖倉量大約 為 6.7 億美元，此后半年，DeFi 一直不溫不火，總鎖倉量穩(wěn)定在 7 億美元至 10 億 美元之間。直到 2020 年 6 月，以 Compound 推出治理代幣 COMP 為催化劑，新的 激勵模式為 DeFi 的發(fā)展帶來了變局。雖然去年經(jīng)歷了 519 這樣的大波動，DeFi 發(fā)展依舊火熱。根據(jù) Defi Llama 數(shù)據(jù)，目前 Defi 協(xié)議總鎖倉量為 2162 億美元。

NFT：2021 年中旬，Crypto Punks 和 Bored Ape Yacht Club (BAYC)地板價突破了 100ETH，同時大量明星和名人的持有使得整個 NFT 板塊出圈。不同于 DeFi 的用戶 群體集中于區(qū)塊鏈行業(yè)內(nèi)部，NFT 吸引力許多圈外人士的目光，使更多的人了解到 區(qū)塊鏈技術(shù)。不僅 NFT 項目數(shù)量如雨后春筍一般飛速發(fā)展，NFT 平臺從數(shù)量和體量 上均在增長。以其中最大的平臺 Opensea 為例，從去年 7 月開始迎來了拐點?；钴S 用戶數(shù)在今年年初突破了 50 萬大關(guān)，達到約 54.6 萬。

GameFi：GameFi 給 NFT 提供了應(yīng)用場景，給與 NFT 的持有者提供了展示的場景， 自 Axie Infinity 開創(chuàng)了 Playto Earn 這一模式，伴隨著全球疫情的影響，先是東南亞 國家中流行，后逐漸傳遍全球。2021 年 7 月一度單日收入達到了 820 萬美元，不 遜于《王者榮耀》、《和平精英》等熱門游戲。

在過去的這一年里，區(qū)塊鏈行業(yè)發(fā)展迅速，各個板塊獨立發(fā)展又相輔相成，為元宇宙的 各方面做好了基礎(chǔ)。DeFi，搭建起了元宇宙的金融體系。NFT，不僅作為未來元宇宙代 表身份的一種媒介，如：虛擬人 Avatar、PFP 類頭像，同時與 DeFi 相結(jié)合使得金融體系 更接近與現(xiàn)實世界。GameFi，Playto Earn 的模式模糊了娛樂和工作的界限，新型職業(yè)更 貼近元宇宙。DAO，去中心化治理模式改變了傳統(tǒng)治理模式，增加智能合約的占比，減 少了對于信任的需求，更適合虛擬世界中的組織治理模式。

此前市場對元宇宙的幾個疑問在于：1）元宇宙偏概念，怎么落地？2）元宇宙約等于 VR、 AR，VR 眼鏡不普及元宇宙沒戲？；3）合規(guī)層面如何考量？因此，我們從硬件、軟件兩 個維度著手，將元宇宙涉及的技術(shù)元素進一步細化。從技術(shù)落地的角度看，關(guān)于元宇宙 的宏大敘事固然令人興奮，但能提供相關(guān)細分技術(shù)的“一磚一瓦”，或者成為元宇宙路上 的“賣水人”，是大多數(shù)從業(yè)企業(yè)更現(xiàn)實的期待。

二. HOW——元宇宙的九宮格框架

從進一步細化落地的角度，我們將元宇宙分為硬件和軟件兩個維度分別分析。硬件維度 大致可以分為三個基礎(chǔ)設(shè)施：算力、通信/存儲和光學(xué)顯示。與此相對應(yīng)，我們又可從軟 件維度的三個層次：數(shù)據(jù)、算法、激勵來層層遞進解讀，這就構(gòu)成了元宇宙的九宮格。

1.算力

算力即數(shù)據(jù)的處理能力，遍布于我們當(dāng)前日常生活中的每一處。從智能手機到超級計算 機，從云計算到人工智能，無論是硬件和軟件都需要算力來維持正常運行。當(dāng)我們邁入 元宇宙，算力將是所有的基石——算力即權(quán)力，無論是智能合約的處理，還是虛擬世界 中每一處場景的搭建、濾鏡的加載，都離不開算力。在此，我們從數(shù)據(jù)、算法、激勵這 三個層次分別與算力相結(jié)合來分析。

1.1.算力+數(shù)據(jù)——大數(shù)據(jù)：元宇宙的本質(zhì)是數(shù)據(jù)的不斷生成和處理范式變革

大數(shù)據(jù)主要通過對海量數(shù)據(jù)進行采集、加工和整合，結(jié)合人工智能、云計算等技術(shù)對于 數(shù)據(jù)進行深入分析后，被廣泛應(yīng)用于日常生產(chǎn)、經(jīng)濟、生活等活動中。從大數(shù)據(jù)的行業(yè) 應(yīng)用來看，軟件和信息服務(wù)業(yè)高居榜首，熱點集中于政務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)、社會治 理（安防、輿情、應(yīng)急管理、信用、環(huán)境監(jiān)測、交通、能源、城市管理等）、金融、民生 服務(wù)（社保、就業(yè)、證件辦理、住房、生育、養(yǎng)老等）等領(lǐng)域，醫(yī)療、工業(yè)等行業(yè)領(lǐng)域 同樣具有較大潛力。

大數(shù)據(jù)的意義不在于掌握龐大的數(shù)據(jù)信息，而在于如何對數(shù)據(jù)進行精準且專業(yè)的處理。 在巨量數(shù)據(jù)被采集后，需要通過存儲、計算、人工智能來對數(shù)據(jù)進行加工和支撐，從而 實現(xiàn)數(shù)據(jù)的增值。由此，算力在大數(shù)據(jù)技術(shù)中顯得尤為重要。元宇宙作為一個數(shù)字世界， 本質(zhì)是在不斷產(chǎn)生和處理數(shù)據(jù)，如何充分利用這些數(shù)據(jù)實現(xiàn)價值需要大數(shù)據(jù)技術(shù)的支撐。

大數(shù)據(jù)技術(shù)的發(fā)展可以分為硬件產(chǎn)品、基礎(chǔ)軟件、應(yīng)用軟件、數(shù)據(jù)源、數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施、 數(shù)據(jù)流通等 6 個細分賽道。其中，智能終端、大數(shù)據(jù)平臺、數(shù)據(jù)可視化、企業(yè)運營生成 數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)中心和數(shù)據(jù)開放共享平臺分別為各個賽道的熱門板塊。

當(dāng)前我們在跟產(chǎn)業(yè)交流中也發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)可視化、日志分析、自然語言處理、數(shù)據(jù)安全等都是 元宇宙投資的熱門方向。因此，無論元宇宙、Web3.0 的故事多么宏大，也不是空中樓閣， 也需要當(dāng)下的技術(shù)積累。例如對鏈上數(shù)據(jù)的分析需要可視化呈現(xiàn)、虛擬人 Avatar 的交互需 要 AI 自然語言處理、數(shù)據(jù)安全和代碼審計更是不可忽略的重中之重。在另一個角度看，元 宇宙所謂的“數(shù)字原生”是建立在產(chǎn)業(yè)、個體能夠信息化的基礎(chǔ)之上，而在全球的大部分地區(qū)，這一過程仍在推進中。

目前，大數(shù)據(jù)技術(shù)已進入深化發(fā)展階段，一些問題也隨之產(chǎn)生。用戶信息被大量抓取， 隨之帶來的是用戶隱私的泄露問題，2019 年 Facebook 的聽證會上就討論到了數(shù)據(jù)隱私 的問題。隨著網(wǎng)絡(luò)用戶和時長的不斷增長，傳統(tǒng)的運算技術(shù)已無法滿足現(xiàn)在龐大的需求， 對于算力的需求更加迫切。

1.2.算力+算法——AIGC：元宇宙內(nèi)容生成解決方案

AIGC 是通過人工智能技術(shù)自動生成內(nèi)容的生產(chǎn)方式。從 Web 1.0 的單向信息傳遞的“只 讀”模式到 Web 2.0 的人與人通過網(wǎng)絡(luò)雙向溝通交流的“交互”模式，內(nèi)容的需求在不 斷增加。為了滿足這一需求，同時也因為互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，內(nèi)容的生成從單一的專業(yè)人士 生產(chǎn)演變到了現(xiàn)在的用戶生產(chǎn)內(nèi)容，UGC 占據(jù)了主要市場。Youtube、Instagram、抖音、 快手、B 站上有大量的內(nèi)容來自于 UGC 創(chuàng)作者。當(dāng)我們邁入 Web3.0 時代，人工智能、 關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)和語義網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建，形成人和網(wǎng)絡(luò)以及網(wǎng)絡(luò)與人的溝通，內(nèi)容消費需求飛速增長。 UGC\PGC 這樣的內(nèi)容生成方式將難以匹配擴張的需求。AIGC 將是新的元宇宙內(nèi)容生成 解決方案。

我們看到，現(xiàn)在越來越多的創(chuàng)業(yè)者已經(jīng)從單純的虛擬形象設(shè)計轉(zhuǎn)向智能交互、AIGC，簡 單的虛擬人主播只是數(shù)字助理的升級版，而未來的元宇宙中將依托虛擬形象、NFT 等聚 合承載更多創(chuàng)意與 IP，這些生成的內(nèi)容庫又將成為后續(xù)創(chuàng)意的基礎(chǔ)而不斷迭代、裂變。

1.3.算力+激勵——數(shù)字資產(chǎn) POW：按勞取酬，元宇宙價值體現(xiàn)方式

使用算力自然需要付出成本，例如工業(yè)仿真、飛機設(shè)計、氣象分析等，都需要大量的算 力支撐，而激勵機制是有效組織算力的手段。在區(qū)塊鏈的世界中，POW 是最早構(gòu)建安全 的去中心化網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)，隨著算力的增長，區(qū)塊鏈的安全壁壘越來越高。

POW，全稱是 Proof of Work，算力市場天然的價格機制。POW 機制是工作量證明機制， 即記賬權(quán)爭奪（也是通證經(jīng)濟激勵的爭奪）是通過算力付出的競爭來決定勝負準則。最 早出現(xiàn)的區(qū)塊鏈共識方式。礦工通過貢獻算力而換取報酬的。如果提供的運算能力數(shù)量 夠多和范圍足夠廣，那么就能有效防止黑客惡意攻擊，保證整個網(wǎng)絡(luò)安全。其特點是在 節(jié)點足夠多的情況下，去中心化且安全，這種機制下產(chǎn)生的數(shù)字資產(chǎn)為元宇宙價值的承 載提供了媒介。

比特幣和以太坊均采用的是 POW 機制。以比特幣為例，礦工可以通過挖出新區(qū)塊獲得 區(qū)塊獎勵或參與驗證獲得 Gas 費。礦工們在挖一個新的區(qū)塊時，必須對 SHA-256 密碼散 列函數(shù)進行運算，區(qū)塊中的隨機散列值以一個或多個 0 開始。隨著 0 數(shù)目的上升，找到 這個解所需要的工作量將呈指數(shù)增長，礦工通過反復(fù)嘗試找到這個解。比特幣每 10 分 鐘出一個新的區(qū)塊，挖出這一區(qū)塊的礦工可以獲得該區(qū)塊內(nèi)的所有BTC（當(dāng)前是6.25個），總量是 2100 萬枚，目前已有超過 1900 萬枚被挖出。且區(qū)塊獎勵每 4 年減半，預(yù)計在 2024 年 5 月 4 日區(qū)塊獎勵變?yōu)?3.125 個 BTC。POW 機制是公平的，貢獻的算力越多， 獲得的報酬越多，開出新區(qū)塊的機會也越大。不僅確保了礦工們能夠按勞取酬，也完成 了整個賬本的維護。

我們在早前的研究中對 POW 挖礦受益進行過量化分析。隨著 BTC 算力越來越高，政府 對其造成的巨量能耗有所管控，我國于 2021 年 9 月將挖礦列為禁止行為，國內(nèi)的算力 已遷移至美國、哈薩克斯坦、俄羅斯等地。但從技術(shù)層面看，POW 是在市場約束與經(jīng)濟 激勵之間取得平衡的方式，對元宇宙底層的基礎(chǔ)設(shè)施運行、分配方式提供了啟示。

除 POW 這種共識機制以外，數(shù)字資產(chǎn)還可以使用 POS，即權(quán)益證明，通過持有代幣的數(shù)量 來爭奪記賬權(quán)。（報告來源：未來智庫）

2.通信/存儲（IT 基礎(chǔ)設(shè)施）

縱觀通信發(fā)展史，傳輸速率的提升一直是主旋律，云游戲近年來也實現(xiàn)了高速發(fā)展，云 計算是近年來發(fā)展最快的科技領(lǐng)域之一，伴隨通信制式的持續(xù)升級，云端游戲已經(jīng)成為 現(xiàn)實。當(dāng)我們需要建造一個逼真寫實的虛擬世界時，基于體素/3D 建模的底層搭建模式 需要通過提高分辨率、增加濾鏡來實現(xiàn)。這對于設(shè)備硬件要求很高，為了解決這一問題， 通過云計算處理以后傳輸給終端設(shè)備是一個較好的解決方案。由此，通信/存儲技術(shù)的成 熟將會夯實元宇宙網(wǎng)絡(luò)層面的基礎(chǔ)。在此，我們從數(shù)據(jù)、算法、激勵這三個層次與通信、 存儲一一結(jié)合，分別是 5G、隱私計算和分布式存儲來討論。

2.1.通信/存儲+數(shù)據(jù)——5G：元宇宙的軟硬件和應(yīng)用的底層設(shè)施

元宇宙時代的開啟促進各類相關(guān)軟硬件行業(yè)發(fā)展，包括大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈、網(wǎng)絡(luò) 安全、時延敏感網(wǎng)絡(luò)、虛擬現(xiàn)實和增強現(xiàn)實等，而通訊網(wǎng)絡(luò)——5G 將這一切連接在一起。

元宇宙相關(guān)技術(shù)依托于 5G 作為底層基礎(chǔ)。

云 AR/VR：VR/AR 業(yè)務(wù)對帶寬的需求是巨大的。高質(zhì)量的云 VR/AR 不僅能滿足用戶 日益增長的體驗要求也能降低對于設(shè)備的要求。雖然現(xiàn)有 4G 網(wǎng)絡(luò)平均吞吐量可以 達到 100 Mbps，但一些高階 VR/AR 應(yīng)用需要更高的速度和更低的延遲。

云游戲：通過將計算與顯示分離，降低了設(shè)備門檻。云游戲通過將游戲運算過程轉(zhuǎn) 移到云端服務(wù)器，使得游戲不再依賴游戲終端的硬件能力。云游戲平臺通過大規(guī)模 的服務(wù)器集群，硬件能力非常強大，幾乎可以看成是無限的。通過連接云游戲平臺， 用戶使用手機、平板等移動設(shè)備也能體驗最新的主機級大型游戲。云游戲?qū)τ趲? 的要求高。帶寬越高，視頻流質(zhì)量越好。且當(dāng)高峰時期也需要能保證穩(wěn)定性，對于 5G 的網(wǎng)絡(luò)容量是一個挑戰(zhàn)。

社交網(wǎng)絡(luò)：隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，對于社交和內(nèi)容的需求日益增大。社交網(wǎng)絡(luò)的流行 表明用戶對共享內(nèi)容（直播視頻、元宇宙演唱會、線上交互活動）的接受度日趨增 加。元宇宙演唱會這類社交活動，對于網(wǎng)絡(luò)的帶寬、延時、穩(wěn)定性都有要求。

AI 智能可穿戴設(shè)備：目前，受到網(wǎng)絡(luò)延遲和帶寬的限制，可穿戴設(shè)備主要通過 WiFi 或藍牙來連接我們的手機或終端。5G 可以幫助個人和企業(yè)消費者開啟“免提”模式。 同時，云 AI 可以通過服務(wù)器來提高處理，降低對于用戶終端設(shè)備硬件的要求。

STEPN 也是一個區(qū)塊鏈應(yīng)用于可穿戴設(shè)備相結(jié)合的案例。誕生時間雖短卻迅速獲得了市 場的目光。在購買了跑鞋 NFT 之后，用戶可以通過跑步來賺取代幣 GMT。2021 年 8 月 誕生至今，已經(jīng)擁有了 15 萬的社區(qū)會員和 21 萬推特粉絲，用戶連接 STEPN 已經(jīng)跑了 435 萬公里。其將 NFT 與 DeFi、可穿戴設(shè)備相結(jié)合完成的一個具有 GameFi 和 SocialFi 屬性的應(yīng)用。

2.2.通信/存儲+算法——隱私計算：可用不可見，元宇宙數(shù)據(jù)流通方案

隱私計算是指保證數(shù)據(jù)提供方不泄露原始數(shù)據(jù)的情況下進行數(shù)據(jù)的計算和分析。保障數(shù) 據(jù)在流通和融合的過程中“可用不可見”。正如我們之前提到的，元宇宙作為一個數(shù)字世 界，本質(zhì)是在不斷產(chǎn)生和處理數(shù)據(jù)，如何實現(xiàn)數(shù)據(jù)的價值的核心難點不在于數(shù)據(jù)的采集， 而在于數(shù)據(jù)及時、準確的處理。在這一過程中，如何確保數(shù)據(jù)的安全和隱私是核心。隱 私計算是涵蓋了眾多學(xué)科交叉融合的技術(shù)，可從底層硬件、基礎(chǔ)層和算法應(yīng)用三個角度 加以區(qū)分。

近年來，數(shù)據(jù)立法進程加快，尤其強調(diào)了數(shù)據(jù)應(yīng)用過程中的數(shù)據(jù)安全。《中華人民共和國 網(wǎng)絡(luò)安全法》《中華人民共和國數(shù)據(jù)安全法》和《中華人民共和國個人信息保護法（草案）》 逐步完善了數(shù)據(jù)相關(guān)的立法。 隱私計算目前主要被應(yīng)用于金融、互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療領(lǐng)域，最主要的用途是聯(lián)合風(fēng)控、聯(lián)合 營銷、智慧醫(yī)療和電子政務(wù)等。

隱私計算目前處于早期飛速發(fā)展階段，海外布局較早。2008 年第一家專注多方安全計算 的技術(shù)廠商 Partisia 在丹麥成立，主要服務(wù)于拍賣、商務(wù)合同等方面。2011 年微軟開始深入研究多方安全計算。Intel、Google、IBM 和 Facebook 等大廠紛紛加入。總體來說， 海外隱私計算產(chǎn)業(yè)內(nèi)有很大比重的項目面向著加密貨幣和區(qū)塊鏈行業(yè)。 國內(nèi)開始隱私計算較晚，2016 年開始出現(xiàn)獨立隱私計算商業(yè)項目，但發(fā)展很迅速。目前 有超過 81%的項目已經(jīng)進入了試點部署和實施階段。技術(shù)線路上主要集中在聯(lián)邦學(xué)習(xí)方 案上，這一類主要用于滿足運營商、金融科技公司的業(yè)務(wù)需求。

目前，國內(nèi)對于隱私計算的學(xué)術(shù)關(guān)注度明顯提升，開源生態(tài)和社區(qū)的構(gòu)建、配套技術(shù)標 準體系均在迅速成長，商業(yè)模式還需完善。目前商業(yè)模式主要有兩個：提供技術(shù)平臺和 后期維護，參與數(shù)據(jù)流通后進行分成。而數(shù)據(jù)安全法的落地在政策上給予隱私計算更好 的發(fā)展環(huán)境。

2.3.通信/存儲+激勵——分布式存儲：元宇宙價值存儲方式

分布式存儲是相對于集中式存儲來說的。集中式存儲是指整個存儲集中在一個系統(tǒng)中， 這一套系統(tǒng)可以包含多個設(shè)備，最大的特點是有一個統(tǒng)一的入口，所有數(shù)據(jù)都要經(jīng)過這 個入口。而分布式存儲，是指通過網(wǎng)絡(luò)將資源分散存儲在各臺機器上的磁盤空間，并將 這些分散的存儲資源構(gòu)成一個虛擬的存儲設(shè)備，數(shù)據(jù)分散的存儲在各個角落。

NFT 也運用到了分布式存儲技術(shù)。將圖像或內(nèi)容上傳至在分布式存儲 IPFS 上，再將存儲 地址轉(zhuǎn)換成哈希值于鏈上。把任意的數(shù)據(jù)內(nèi)容通過鏈接進行鏈上映射，使 NFT 成為數(shù)據(jù) 內(nèi)容的資產(chǎn)性“實體”，從而實現(xiàn)數(shù)據(jù)內(nèi)容的價值流轉(zhuǎn)。通過映射數(shù)字資產(chǎn)，從此裝備、 裝飾、土地產(chǎn)權(quán)都有了可交易的實體。目前 NFT 對于存儲尚沒有明確的要求，但試想如 果元宇宙中的資產(chǎn)存儲在單一地址，擁有者如何放心呢？

分布式存儲符合元宇宙去中心化的需求，添加了激勵機制以后為保證了社區(qū)中的人們愿 意自發(fā)提供維護，實現(xiàn)了自運行生態(tài)。Filecoin 是具有經(jīng)濟激勵機制的分布式存儲，通過 激勵保證隨著時間的推移分布式節(jié)點能夠可靠地存儲文件。用戶付費將文件存儲在存儲 礦工上。存儲礦工是負責(zé)存儲文件并證明其已隨時間正確存儲文件的計算機。可用存儲 空間以及該存儲空間的價格不受任何一家企業(yè)的控制。所有愿意通過幫助他人存儲內(nèi)容 而獲得報酬的均可作為 Filecoin 的礦工。

Helium 同樣也是一個將通信/存儲與激勵機制相結(jié)合并產(chǎn)生資產(chǎn)的案例，是一個全球分 布式熱點網(wǎng)絡(luò)。使用低功耗智能設(shè)備(IoT)在互聯(lián)網(wǎng)上傳輸和接收數(shù)據(jù)。Helium 網(wǎng)絡(luò)的 覆蓋提供者被稱為“礦工”。如果礦工使用更多的 Helium 熱點進行傳輸和接收，他們將 獲得更多的 HNT（Helium 的代幣），因此熱點位置和天線強度是 HNT 收入潛力的關(guān)鍵因 素。目前，Helium 在全球已有 711057 個熱點，從地圖上看主要集中在北美和歐洲。

3.光學(xué)顯示

對內(nèi)容的展示和呈現(xiàn)至關(guān)重要的，除了上文提到的算力和通信/存儲對于元宇宙的底層支 持來確保數(shù)據(jù)傳輸?shù)母咚贉蚀_性，超高清及 AR/VR 設(shè)備也是幫助用戶獲得優(yōu)秀的沉浸式 體驗的重要手段。隨著 GameFi 的發(fā)展，后續(xù)對于沉浸式體驗的需求在逐漸增加，一些 鏈游也開始往此方向迭代。內(nèi)容呈現(xiàn)相關(guān)軟硬件技術(shù)的成熟，打開了通往元宇宙的大門。 在此，我們從數(shù)據(jù)、算法、激勵這三個層次與光學(xué)顯示一一結(jié)合，分別是 AR/VR、數(shù)字 孿生/3D 展示和虛擬人/NFT 來討論。

3.1.光學(xué)顯示+數(shù)據(jù)——AR/VR：元宇宙的交互媒介，云 AR/VR 成趨勢

AR（增強現(xiàn)實）是一種將數(shù)據(jù)（包括文字、圖像、視頻和 3D 模型）疊加在現(xiàn)實世界之 上的技術(shù)。AR 基于傳感器和機器學(xué)習(xí)技術(shù)，對外部環(huán)境及物體進行掃描及信息探測學(xué) 習(xí)，并且在現(xiàn)實環(huán)境疊加情景信息，滿足用戶所需。VR（虛擬現(xiàn)實）是一種完全沉浸式 的技術(shù)，用戶看到的都是虛擬環(huán)境。這使得 VR 本身不具備強移動性——用戶需要確保 所處環(huán)境的安全，從而在非常有限的距離內(nèi)移動，以避免撞到墻壁等物體或摔倒。

AR/VR 作為元宇宙的交互媒介，將虛擬世界與現(xiàn)實世界連接在一起。ABI Research 估計， 到 2025 年 AR 和 VR 市場總額將達到 2920 億美元。其中，AR 為 1,510 億美元，VR 為 1,410 億美元。

近年來，國內(nèi)外各大龍頭廠商均在持續(xù)布局 AR/VR 產(chǎn)業(yè)，在技術(shù)方向和品類上各有側(cè)重。 從目前產(chǎn)業(yè)反饋看，經(jīng)過幾輪發(fā)展，VR 眼鏡在體驗、內(nèi)容上均大有進步，但是距成為智 能手機一樣人手必備的電子產(chǎn)品尚有距離。

Facebook的Oculus 系列VR頭顯設(shè)備：持續(xù)豐富生態(tài)，包括收購機器視覺公司Scape、 VR 游戲開發(fā)商 Sanzaru、AR 地圖數(shù)據(jù)公司 Mapillary、VR 變焦頭顯技術(shù)廠商 Lemnis 等。在操作系統(tǒng)和軟件層面持續(xù)迭代，生態(tài)也較為完善，擁有線上商城等配套設(shè)施。

微軟的 Hololens：面向企業(yè)客戶，不受線纜束縛的獨立全息設(shè)備，采用符合人體工 程學(xué)的設(shè)計，具有企業(yè)級應(yīng)用程序，可提高用戶準確性和輸出。目前已覆蓋制造業(yè)、 教育行業(yè)、工程與施工和醫(yī)療行業(yè)。同時，微軟還推出了服務(wù)支持套餐，包括遠程 技術(shù)支持席位等，企業(yè)可以一同采購。

AR/VR 的主要應(yīng)用場景是游戲和視頻，對于圖像處理和顯示的要求較高。處理器、存儲、 光學(xué)顯示器件在成本中占比較高，產(chǎn)業(yè)鏈也相對比較成熟。隨著元宇宙的推進，體素建 模的應(yīng)用對于存儲、算力等硬件要求會日益增加。而云 VR/AR 的推進能夠大大降低對于 終端設(shè)備的要求。這些數(shù)據(jù)和計算密集型任務(wù)轉(zhuǎn)移到云端，就能利用云端服務(wù)器的數(shù)據(jù) 存儲和高速計算能力。

3.2.光學(xué)顯示+算法——數(shù)字孿生/3D 展示：虛擬與現(xiàn)實互相映射，元宇宙交互方案

數(shù)字孿生是指在虛擬空間構(gòu)建的數(shù)字模型與物理實體交互映射，充分利用物理模型、傳感器更新、運行歷史等數(shù)據(jù)，集成多學(xué)科、多物理量、多尺度、多概率的仿真過程，在 虛擬空間中完成映射，從而反映相對應(yīng)的實體裝備的全生命周期過程。數(shù)字孿生是虛擬 與現(xiàn)實的互相映射，主要面向 B 端用戶作為元宇宙交互實現(xiàn)方案，幫助企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)品快 速面市、改善運營、創(chuàng)新的業(yè)務(wù)模式以及降低生產(chǎn)缺陷。

3D 展示技術(shù)提供了一種沉浸式的交互體驗。元宇宙中和現(xiàn)實一樣，擁有商業(yè)活動，3D 展示技術(shù)為商戶提供了更全面的展示產(chǎn)品的方式，而用戶的購物體驗相比傳統(tǒng)線上購物， 將更直觀。其中涉及的 3D 內(nèi)容和引擎技術(shù)。需要先通過編輯工具設(shè)計構(gòu)建內(nèi)容并渲染， 再結(jié)合 VR/AR/MR 設(shè)備技術(shù)，搭配一些舞臺燈光、聲光、投影等技術(shù)使用，提升展示效 果和交互體驗感。

3.3.光學(xué)顯示+激勵——虛擬人/NFT：為元宇宙帶來豐富內(nèi)容和沉浸式體驗，身份認證和確權(quán)方式

虛擬人是以數(shù)字形式存在的，具有人的外觀、特點、行為，依賴光學(xué)顯示科技展示的虛 擬形象。虛擬人作為元宇宙重要的賽道，能夠為元宇宙帶來豐富的內(nèi)容和沉浸式的體驗。 不僅如此，虛擬人也可以作為一種 NFT 的形式，成為元宇宙中身份認證和確權(quán)的方式， 同時，持有 NFT 也會獲得一些激勵，如：持有的 NFT 本身價值的上升，NFT 所帶來的 空投活動等。

虛擬人賽道的興起并非一時，經(jīng)過數(shù)十年的技術(shù)積累，其應(yīng)用場景在不斷拓寬。早在 20 世紀 80 年代，創(chuàng)作者就開始嘗試打造具有人格的數(shù)字形象。但由于技術(shù)限制，當(dāng)時的 數(shù)字人以 2D 手工繪制為主，應(yīng)用非常有限。而在 21 世紀初，CG（電腦生成動畫）、動 作捕捉、人聲合成等技術(shù)逐步成熟，虛擬人開始快速發(fā)展，CG 技術(shù)產(chǎn)生的數(shù)字虛擬人在 電影中普遍運用。而在最近 5 年，得益于人工智能技術(shù)的突破，虛擬人的制作得以簡化、 可交互性更強，進入了發(fā)展的快車道。當(dāng)前更是在建模的精細度、動作捕捉和 AI 交互不 斷提升，虛擬人以達到寫實級逼真程度，且具備情感表達和溝通交流的能力。

從創(chuàng)作運營與應(yīng)用場景兩個維度，可以將虛擬人作以下四種分類：服務(wù)型虛擬人（PGC+ 功能型）、虛擬偶像（PGC+IP 價值）、數(shù)字化身（UGC+功能型）、創(chuàng)作載體（UGC+IP 價值）。四種類別的虛擬人的應(yīng)用上有著完全不同的發(fā)展路徑，制作上共用相關(guān)技術(shù)但略 有差異。其中，服務(wù)型虛擬人和數(shù)字化身對于元宇宙的意義較大。

服務(wù)型虛擬人：元宇宙中的 NPC

用戶提供擬人化的社會服務(wù)。相較于聊天機器人、數(shù)字助理和數(shù)字人，服務(wù)型虛擬 人的優(yōu)勢在于高精度建模與人工智能使得其能更大范圍地承接社會工作。從影視到 金融再到游戲，虛擬人可以承擔(dān)多種服務(wù)型角色，為用戶提供智能高效的人性化服 務(wù)。新華社的虛擬記者、央視的虛擬手語師都屬于此列，這些工作需要人的形象， 成為了服務(wù)型虛擬人很好的落地場景。

數(shù)字化身：元宇宙中用戶的身份 ID

數(shù)字化身 Avatar 為元宇宙中用戶身份的確認提供了工具，此時的數(shù)字化身是一個 NFT，獨立唯一，可在鏈上被確認且無法篡改。 平臺化工具降低了虛擬人創(chuàng)建的門檻。2021 年初 EpicGames 發(fā)布了可生成高保真角色 形象的工具 MetahumanCreator，基于預(yù)先制作的高品質(zhì)模型，用戶可以方便快捷地定 制自己的虛擬人模型。該工具的定位是讓小團隊和個人能夠快速、低門檻地生成自己所 需的角色，大幅度提升美術(shù)效果，節(jié)約創(chuàng)作成本。英偉達也在 2021 年推出的 Omniverse， 幫助創(chuàng)建虛擬人。

虛擬人的靈魂在于其有沒有 AI 與真人和現(xiàn)實交互。智能驅(qū)動型虛擬人可通過智能系統(tǒng)自 動讀取并解析識別外界輸入信息，根據(jù)解析結(jié)果決策數(shù)字人后續(xù)的輸出文本，然后驅(qū)動 人物模型生成相應(yīng)的語音與動作來使虛擬人跟用戶互動。目前已有企業(yè)開始逐步涉足， 但仍需要繼續(xù)深入研究機器學(xué)習(xí)、計算機視覺、自然語言處理等先進計算機技術(shù)來實現(xiàn)。 數(shù)字化身作為身份認證是 NFT 的一種應(yīng)用場景，NFT 的產(chǎn)生帶來了許多想象空間。元宇宙中，除了信息和代幣以外，皆是 NFT。在過去的這一年，NFT 的發(fā)展非常迅速。作為 全球最大的 NFT 平臺，Opensea 的交易量從 2021 年 7 月以來大幅增長，最高單月交易 額接近 50 億美元。

其中，知名項目無聊猿（BAYC）不僅推出了 MAYC、BAKC 這些衍生的 NFT 項目，還發(fā) 行了 Ape Coin 這一代幣。正式宣布推出 ApeCoin 后，BAYC 地板價出現(xiàn)上漲。據(jù) NFTGO.io 最新數(shù)據(jù)顯示，無聊猿 BAYC 地板價達到 103ETH，24 小時漲幅為 14.95%。

BAYC：全稱 Bored Ape Yacht Club，無聊猿猴游艇俱樂，于 2021 年 4 月上線。它 是一個發(fā)行量為 10,000 枚的 NFT 代幣的總稱，是基于 ERC-721 標準的獨立數(shù)字收 藏品。這 1 萬枚 NFT 代幣中的每一個都是一個獨一無二的類人猿的頭像，通過編程 方式基于帽子，眼睛，神態(tài)，服裝，背景等 170 多種不同的特征中隨機生成。這些 BAYC 猿猴頭像被用作其專屬俱樂部的會員代幣，通過購買 BAYC NTF 即可擁有 Yacht Club 會員卡，享有俱樂部會員的福利，如：空投 BACK 和 Ape Coin 等一些激 勵活動。

MAYC：全稱 Mutant Ape Yacht Club，變異猿，包含 20,000 多個變異猿，只能通過 將現(xiàn)有的無聊猿暴露于 MUTANT SERUM 或在公開發(fā)售中鑄造變異猿來創(chuàng)建。不僅 是一種全新的用 NFT 獎勵無聊猿持有者的方式，同時也允許新入場者以較低級別的 成員身份進入 BAYC 生態(tài)系統(tǒng)。

BACK：全稱 Bored Ape Kennel Club，也是作為無聊猿 NFT 持有者的獎勵，每一只 無聊猿可以匹配一只狗。

Ape Coin：是 Bored Ape Yacht Club 生態(tài)系統(tǒng)以及未來 Yuga 產(chǎn)品和服務(wù)的主 要代幣。

Ape Coin 的發(fā)行對于 NFT 項目來說，介紹了一種新的思路。但對于 BAYC 母公司來說， 還只是開始。根據(jù)團隊公布的計劃，后續(xù)將進行一系列土地 NFT 發(fā)售、空投和 BACK 貨 幣化的活動。打破了去年市場對于 NFT 僅作為確權(quán)和認證的認知。持有 NFT 也可以成 為享有項目方激勵活動的權(quán)力令牌。

隨著 NFT 合約的多樣性，衍生出了許多不同的應(yīng)用場景。GameFi 是 NFT 衍生出的一個 應(yīng)用場景，2021 年由 Axie Infinity 帶領(lǐng)，展開了“Playto Earn”的熱潮。在短短一年的 時間內(nèi)，衍生出了“Xto Earn”系列。主要核心在于其能夠幫助認證身份和確權(quán)的功能， 為元宇宙底層功能搭建提供了有利工具。（報告來源：未來智庫）

三．投資分析

隨著對于元宇宙發(fā)展的認知更為清晰和完善，游戲、娛樂只是元宇宙的一部分。元宇宙 與現(xiàn)實世界的邊界是模糊的，利用虛實交互使人類生活變得更便捷更舒適才是元宇宙的 核心價值。由此，我們將元宇宙分為兩個維度，每一維度分別含有有三種要素：算力、 通信和存儲、光學(xué)顯示以及數(shù)據(jù)、算法和激勵。這兩個維度的要素兩兩結(jié)合，組成了構(gòu) 成元宇宙的九宮格，分別是：大數(shù)據(jù)、AIGC、數(shù)字資產(chǎn) POW、5G、隱私計算、分布式 存儲、AR/VR、數(shù)字孿生和 3D 展示、虛擬人/NFT。

目前來看，元宇宙仍處于發(fā)展初期，難以估量盈利貢獻，主要催化劑可關(guān)注海外巨頭， 如微軟、Meta、英偉達、推特后續(xù)的產(chǎn)品發(fā)布，以及國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)龍頭等在元宇宙、NFT 維度上打通傳統(tǒng)產(chǎn)品矩陣后的變化。同時，我們關(guān)注到，眾多新能源汽車、消費品品牌 都將元宇宙作為新的營銷空間，部分平臺的日活增長迅速，未來或許會有量變到質(zhì)變的 積累。從投資角度看，元宇宙將是下一代技術(shù)的集大成者，也將逐步由最初的“概念” 落到實處。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）