去中心化金融(DeFi)的理想主義者希望創(chuàng)造完全自由的金融生態(tài)系統(tǒng)，不能被政府、公司或監(jiān)管機(jī)構(gòu)所顛覆。他們還希望他們的去中心化“涅槃”能夠配備穩(wěn)定幣，這樣用戶就可以免受瘋狂價(jià)格的影響。

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矛盾就在于此。

那些與現(xiàn)有中心化機(jī)構(gòu)沒(méi)有聯(lián)系的去中心化無(wú)政府系統(tǒng)是否能夠創(chuàng)建穩(wěn)定性?還是說(shuō)它們不夠穩(wěn)定，以致于無(wú)法產(chǎn)生穩(wěn)定幣所需的“牽引力”?

新一波的穩(wěn)定幣架構(gòu)師認(rèn)為這是可能的。他們希望創(chuàng)造出不僅穩(wěn)定而且還能避免依賴支撐美元體系的當(dāng)局的貨幣。

這些新實(shí)驗(yàn)是否有效是另一個(gè)問(wèn)題。

美元硬幣統(tǒng)治

DeFi指的是一套建立在區(qū)塊鏈上的金融應(yīng)用，使用的是智能合約以及不可阻擋的透明計(jì)算機(jī)代碼。最大的DeFi社區(qū)在以太坊(Ethereum)區(qū)塊鏈上，但其他競(jìng)爭(zhēng)區(qū)塊鏈如幣安(Binance)智能鏈、Terra和Tron也在試圖培育DeFi生態(tài)系統(tǒng)。

一個(gè)穩(wěn)定的貨幣對(duì)于參與金融交易的人來(lái)說(shuō)是很重要的。像比特幣和以太坊這樣的不穩(wěn)定資產(chǎn)并不能滿足人們的需求。以太坊DeFi生態(tài)系統(tǒng)對(duì)穩(wěn)定性的渴求使得它變得非常依賴于由Coinbase和Circle組成的Center Consortium發(fā)行的美元穩(wěn)定幣USDcoin。

美元幣是堅(jiān)如磐石的，但這只是因?yàn)樗鼈兪怯蒀ircle在一家受監(jiān)管銀行的賬戶中持有的美元支持的。而這家銀行又與大多數(shù)DeFi “極致主義者”可能會(huì)認(rèn)為是中央集權(quán)的三頭蛇有關(guān)：美聯(lián)儲(chǔ)，美國(guó)的中央銀行;聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司，負(fù)責(zé)監(jiān)管和為銀行投保;FinCEN，美國(guó)的反洗錢(qián)監(jiān)督機(jī)構(gòu)。

因此，具有諷刺意味的是，DeFi的成功部分取決于其穩(wěn)定的代幣，這要?dú)w功于出色的老式華爾街?jǐn)?shù)據(jù)庫(kù)技術(shù)。

去中心化理想主義者擔(dān)心，美元幣的發(fā)行方Circle可能會(huì)被要求在執(zhí)法部門(mén)的要求下凍結(jié)地址。FinCEN可能會(huì)要求它進(jìn)行了解你的客戶(KYC)檢查。這些都不符合純粹的去中心化金融“涅槃”。

這讓我們想到了一些正在提出的解決方案。

無(wú)抵押或少抵押

最激進(jìn)的穩(wěn)定幣實(shí)驗(yàn)是空置美元、動(dòng)態(tài)組美元和基礎(chǔ)現(xiàn)金。這三種部署在以太坊區(qū)塊鏈上的穩(wěn)定幣試圖通過(guò)取消抵押品來(lái)實(shí)現(xiàn)去中心化。

抵押品指的是傳統(tǒng)貨幣發(fā)行商一直以來(lái)所依賴的以確保其發(fā)行貨幣的穩(wěn)定性的資產(chǎn)。

為了代替抵押品，三種穩(wěn)定幣都部署了激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)穩(wěn)定幣所有者在每當(dāng)穩(wěn)定幣跌破1美元時(shí)就不要賣出。隨著更多的游離穩(wěn)定幣被暫時(shí)鎖定，穩(wěn)定幣的供應(yīng)量就會(huì)減少。理論上，這應(yīng)該會(huì)推動(dòng)穩(wěn)定幣的價(jià)格回升到1元。

對(duì)于去中心化極致主義者來(lái)說(shuō)，無(wú)抵押貨幣是一個(gè)突破性的想法。抵押品，尤其是當(dāng)它被監(jiān)管時(shí)，是一種可以“顛覆”穩(wěn)定幣的途徑。這就是為什么作為無(wú)抵押實(shí)驗(yàn)之一的基礎(chǔ)現(xiàn)金標(biāo)榜自己“沒(méi)有監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)”。

但空置美元、動(dòng)態(tài)組美元和基礎(chǔ)現(xiàn)金都存在問(wèn)題。截至昨日，它們的價(jià)格分別為0.13美元、0.16美元和0.28美元，遠(yuǎn)低于1美元的目標(biāo)價(jià)。這些實(shí)驗(yàn)似乎并不成功。

但是，有一種無(wú)抵押穩(wěn)定幣似乎確實(shí)在起作用：terraUSD。 terraUSD位于Terra區(qū)塊鏈上，目前在CoinGecko上排名第五大穩(wěn)定幣。

與空置美元及其近親一樣，terraUSD的穩(wěn)定性取決于激勵(lì)機(jī)制，而非抵押品。當(dāng)terraUSD跌破1美元時(shí)，比如跌到98美分，交易者就有機(jī)會(huì)買入terraUSD，并迅速將它們兌換成價(jià)值1美元的新創(chuàng)建的LUNA代幣，即Terra區(qū)塊鏈的治理代幣。于是，交易者賺取了2美分的利潤(rùn)。這就起到了吸納terraUSD的過(guò)剩供應(yīng)、使其回到1美元的效果。

另一個(gè)穩(wěn)定幣實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目frax則采用了一個(gè)不那么激進(jìn)的抵押品精簡(jiǎn)框架。為了維持其1美元的價(jià)格，frax采用了與terraUSD類似的激勵(lì)機(jī)制。但frax協(xié)議還保留了一層抵押品。目前流通的1.1億枚frax穩(wěn)定幣由9600萬(wàn)美元的儲(chǔ)備金支撐，其余1400萬(wàn)美元沒(méi)有抵押。

另一個(gè)穩(wěn)定幣實(shí)驗(yàn)frax采用了一種不太激進(jìn)的抵押貸款精簡(jiǎn)框架。為了維持其1美元的價(jià)格，frax使用了與terraUSD類似的激勵(lì)機(jī)制。但是，傳真協(xié)議還保留了一層抵押品。目前流通的1.1億張亞麻穩(wěn)定幣有9600萬(wàn)美元的儲(chǔ)備金，其余的1400萬(wàn)美元沒(méi)有抵押。

和terraUSD一樣，frax在過(guò)去的幾個(gè)月里成功維持了1美元的價(jià)格。

因此，對(duì)于那些希望在沒(méi)有抵押品的情況下獲得穩(wěn)定貨幣的去中心化極致主義者來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)好壞參半的問(wèn)題。像空置美元這樣的實(shí)驗(yàn)已經(jīng)停滯不前。但其他的似乎依然在運(yùn)轉(zhuǎn)，至少目前是這樣。

黑天鵝

無(wú)抵押和少抵押的穩(wěn)定幣經(jīng)常被宣傳為技術(shù)進(jìn)步。如果是這樣的話，人們不禁要問(wèn)，盡管有幾個(gè)世紀(jì)的準(zhǔn)備時(shí)間，為什么傳統(tǒng)金融業(yè)卻從未發(fā)展出自己的無(wú)抵押貨幣版本。

一種可能是無(wú)抵押貨幣從長(zhǎng)期來(lái)看是不可持續(xù)的。任何穩(wěn)定資產(chǎn)的最大威脅是“黑天鵝”的市場(chǎng)混亂。人們驚慌失措。人們會(huì)從風(fēng)險(xiǎn)較高的穩(wěn)定資產(chǎn)跑到風(fēng)險(xiǎn)較低的資產(chǎn)中去。曾經(jīng)堅(jiān)如磐石的釘子都會(huì)融化掉。

為了應(yīng)對(duì)這些混亂，一個(gè)有數(shù)百年歷史的建立穩(wěn)定貨幣的藍(lán)圖已經(jīng)形成：過(guò)度抵押。也就是說(shuō)，如果一家銀行向購(gòu)房者發(fā)行了1萬(wàn)美元的新借條，那么這1萬(wàn)美元將超過(guò)借款人的房屋價(jià)值和首付價(jià)值。

另一種情況是，如果銀行向投資者貸款，并拿特斯拉股票作為抵押，那么每貸出1美元，就需要價(jià)值150美元的特斯拉。這50美元是銀行用來(lái)保護(hù)自己的“毛利”。

只要銀行家小心翼翼地運(yùn)用適當(dāng)?shù)南鳒p措施，那么當(dāng)恐慌來(lái)襲、銀行的1美元“掛鉤”壓力增大時(shí)，銀行可以隨時(shí)賣出這個(gè)抵押品，用資金來(lái)支持它的“掛鉤”。

例如，即使特斯拉抵押品的價(jià)值從150美元跌至100美元，銀行也有足夠的“后盾”來(lái)支持它發(fā)行的貨幣。

令人擔(dān)憂的是，在免除抵押品作為防線(或少用抵押品)的過(guò)程中，新品種的不完全抵押穩(wěn)定幣可能無(wú)法抵御重大黑天鵝事件，比如說(shuō)像市場(chǎng)崩盤(pán)、戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)或新的傳染病。

有可能低于完全抵押的穩(wěn)定幣將被證明是金融技術(shù)的持久進(jìn)步。如果是這樣的話，它們將為DeFi注入真正的穩(wěn)定性，同時(shí)使其與現(xiàn)有的金融系統(tǒng)脫節(jié)。

或者它們可能是高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，只提供安全的假象。當(dāng)下一次大的市場(chǎng)混亂發(fā)生時(shí)，我們就會(huì)知道是哪一種。